资本市场月报（2024年8月）：境外降息交易利于固收，境内基本面支持股弱债强

境外降息交易利于固收，境内基本面支持股弱债强 ——资本市场月报（2024年8月） 大类资产配置建议表 大类资产 月度趋势 配置建议（未来6个月） 配置变化 高配 中高配 标配 中低配 低配 汇率 美元 震荡 ● 欧元 震荡 ● 人民币 偏强震荡 ● 日元 震荡 ● 英镑 偏强震荡 ● 固收 中国国债 偏强震荡 ● 中国信用债 偏强震荡 ● 可转债 震荡 ● 美元债 偏强震荡 ● 权益 A股 震荡 ● —消费 震荡 ● —周期 震荡 ● —成长 震荡 ● —高股息 偏强震荡 ● 港股-科技 震荡 ● 美股 震荡 ● —纳斯达克 震荡 ● 另类 黄金 偏强震荡 ● 资产分类 投资策略 配置建议（未来6个月） 配置变化 高配 中高配 标配 中低配 低配 现金 现金 - - - - - - 固收 存款 - - - - - - 纯债 ● 固收+ ● 权益 主观多头 ● 量化多头 ● 另类 黄金 ● 市场中性 ● 多策略 ● 投资策略配置建议表 资本市场研究•月度报告 2024年7月31日 本期主编柏禹含 资本市场研究员 ：0755-83132042 ：baiyuhan@cmbchina.com 陈峤资本市场研究员 ：0755-88259976 ：chenqiao426@cmbchina.com 赵宇资本市场研究员 ：0755-83195811 ：zhyu@cmbchina.com 苏畅资本市场研究员 ：0755-83077951 ： suchang9898@cmbchina.com 石武斌资本市场研究员 ：0755-83195645 ：shiwubin123@cmbchina.com 丁木桥资金营运中心市场研究员 ：021-20625978 ：dingmuqiao@cmbchina.com 敬请参阅尾页之免责声明 资本市场研究•月度报告 ■前期回顾：境外资产方面，6-7月美元指数震荡，美债上涨，黄金小幅上涨，美股及科技股上涨。境内资产方面，6-7月中国国债利率震荡，人民币汇率震荡，A股下跌，可转债下跌。从A股结构来看，各风格普遍下跌，大盘股相对抗跌。 ■本期主题：境外：境外市场将继续拉扯在美联储降息和美国大选两条逻辑线之间，而前者影响权重更大，因此我们在方向上继续看多美元债、黄金以及美国科技股的表现。不过，需要留意的是，在这期间，市场可能还会受到美国大选，尤其是特朗普政策的干扰。由于特朗普政策自带通胀属性，会掣肘降息，对美债利率的回落、黄金的上涨都会构成一定扰动。 境内：在7月两个重要会议结束之后，预计市场交易会回归到基本面上。4月中央政治局会议之后，一系列稳增长政策落地。不过从二季度数据来看，经济基本面仍有待改善。期间，大类资产呈现股弱债强的走势，显示资本市场风险偏好有所下降。总体来看，在政策预期未能明显上升的背景下，后续基本面表现更加重要，预计股债会延续前期走势，股票震荡偏弱，债券震荡偏强。 ■大类资产市场前瞻及配置建议：1.美股：美股维持震荡上行。2.美债：具备配置价值。3.国内固收：利率震荡下行，增配短债和货币类资产。4.国内权益：大盘上行承压。结构上，"红利+”策略需更聚焦。5.黄金：继续看好，但市场波动加大。 根据市场研判与分析，我们对未来6个月的大类资产的配置做如下建议：高配：美元债。中高配：黄金、A股、A股高股息策略、美股纳斯达克。标配：中国国债、信用债、美股、美元、人民币、日元、欧元、英镑、可转债、A股的周期风格、A股的成长风格、A股的消费风格、港股科技股。 ■策略配置建议：根据大类资产表现，投资策略配置建议如下：中高配：黄金、主观多头、量化多头；标配：现金、存款、纯债、固收+、市场中性、多策略。 目录 一、前期回顾：境内股票下跌，境外股债上涨1 二、本期主题：境外主线转为降息，境内回归基本面2 （一）境外：交易美联储降息主题，但需留意大选扰动2 （二）境内：重大会议符合市场预期，市场交易将回归基本面3 三、大类资产市场前瞻：境外降息交易利好固收资产，境内延续股弱债强格局4 （一）美股：短期调整不改长期向上趋势5 （二）美元债：美联储降息临近，维持高配6 （三）汇率：美联储降息窗口，人民币或迎来喘息期7 （四）境内固收：利率震荡向下，曲线陡峭化9 1、现金和存款：存款利率下行，后续将继续下行9 2、利率债：利率震荡下行，短期保持多头思维9 3、信用债：信用利差震荡10 4、可转债：估值调降，优化持券结构10 5、固收投资建议：纯债产品继续持有，风险不大11 （五）国内权益展望：大盘上行承压，红利需更聚焦11 1、A股大盘展望：业绩压力仍存11 2、A股结构展望："红利+”策略需更聚焦12 3、港股展望：仍有压力13 4、策略建议：中高配A股权益产品14 （六）另类：黄金将在波动中前行，标配CTA和市场中性14 四、大类资产和策略配置建议：股债均衡，债券略优16 图目录 图1：A股市场下跌2 图2：美债利率震荡下行2 图3：美国核心通胀回落3 图4：民调显示，特朗普领先哈里斯3 图5：制造业生产端转弱，向偏弱的需求端靠拢4 图6：一二手房合计复苏指数，7月后基本与2023年持平4 图7：经济领先指标略有回落6 图8：美股估值偏高但没有大的风险6 图9：美债利率震荡回落7 图10：中资美元债指数震荡上行7 图11：中美利差继续深度倒挂8 图12：银行结售汇维持逆差8 图13：7月资金利率小幅下行10 图14：7月债券利率震荡下行10 图15：7月中票信用利差震荡10 图16：7月中票收益率震荡向下10 图17：近一个月转债跌幅略大于A股大11 图18：转股溢价率和纯债溢价率走势11 图19：领先指标显示未来半年经济仍承压12 图20：估值处于相对低位12 图21：517地产新政后各主要板块系统性下跌13 图22：半导体销售周期回升+消费者信心低迷13 图23：恒生指数和中国经济走势高相关14 图24：中证港股通高股息策略年化超额15%14 图25：黄金vs美债实际利率15 图26：黄金vs美元指数15 图27：今年中性产品业绩波动较大16 图28：中证500和1000对冲成本略偏高16 表目录 表1：6-7月市场及策略回顾（截至2024年7月26日）1 表2：大类资产市场前瞻汇总表4 表3：投资策略建议表16 一、前期回顾：境内股票下跌，境外股债上涨 回顾前期我们的趋势预判，6-7月美股、人民币、黄金、中债走势与判断一致，美元、美债、A股、可转债与判断不一致，具体内容如下表所示： 表1：6-7月市场及策略回顾（截至2024年7月26日） 大类资产 现价 今年以来 近6个月 近2个月 上月趋势预判 月度回检 美股 道琼斯工业平均指数 40589 7.7% 6.4% 4.9% 偏强震荡 符合 标准普尔500指数 5459 14.5% 12.7% 3.4% 纳斯达克综合指数 17358 15.6% 14.5% 3.7% 美债 美国10Y利率 4.20% 32BP 21BP -31BP 震荡 不符合，因美国降息预期提高 货币 美元指数 104.32 2.9% 0.8% -0.3% 偏强震荡 不符合，因美国降息预期提高 人民币兑美元 7.25（美元兑人民币） -2.2% -1.0% -0.1% 偏弱震荡 符合 黄金 伦敦金 2387 15.7% 17.1% 2.6% 震荡 符合 A股 上证指数 2891 -2.8% 3.7% -6.3% 震荡 不符合，因国内经济增长低于预期 沪深300 3409 -0.6% 6.0% -4.8% 上证50 2355 1.3% 4.5% -4.3% 中证500 4736 -12.8% 0.8% -10.8% 创业板指数 1660 -12.3% 5.5% -8.1% 偏股混合型基金指数 7906 -8.8% 6.1% -6.8% 金融(风格.中信) 6450 4.5% 4.0% -2.1% 周期(风格.中信) 3929 -5.6% 6.3% -9.4% 消费(风格.中信) 8606 -15.8% -4.5% -11.7% 成长(风格.中信) 4698 -16.9% 4.1% -7.0% 稳定(风格.中信) 2815 10.9% 10.2% 3.1% 中证红利 5062 1.9% -0.3% -10.7% 偏强震荡 不符合，考虑分红因素，中证红利近2个月实际跌幅 7%，因A股整体下 跌 中债 中国10Y利率 2.19% -36BP -24BP -10BP 震荡 符合 长期纯债型基金 2460 2.7% 2.2% 0.8% 短期纯债型基金 1816 2.0% 1.6% 0.5% 混合债券型二级基金 4693 0.8% 2.7% -1.1% 中证转债 377 -3.4% 0.5% -6.0% 震荡 不符合，因A股下 跌 注：金融、周期、消费、成长、成长为中信风格指数，定义见文末。偏股混合型基金指数、长期纯债型基金指数、短期纯债型基金指数、混合债券型二级基金指数为Wind指数，其中长期纯债型基金指数和短期纯债型基金指数代表纯债策略，混合债券型二级基金指数代表固收+策略，偏股混合型基金指数代表主观多头策略。 资料来源：Wind、招商银行研究院 境外资产方面，6-7月美元指数震荡，美债上涨，黄金小幅上涨，美股及科技股上涨。美元指数、美债、黄金和美股的走势共同反映出美国降息预期上升，驱动力来自于美国通胀低于市场预期。美股结构上，纳斯达克不再领涨，反映出人工智能驱动的大型科技股过度拥挤，市场情绪有所降温。 境内资产方面，6-7月中国国债利率震荡，人民币汇率震荡，A股下跌，可转债下跌。股债汇的表现共同反映出市场对经济增长的预期不强。从A股结构来看，各类风格普遍下跌，大盘股相对抗跌，反映出市场结构偏防御；行业板块上，偏防御风格的稳定板块涨幅居前，受经济影响较大的消费和周期表现较弱。 图1：A股市场下跌图2：美债利率震荡下行 上证指数创业板指美债10Y实际利率10Y通胀溢价10Y （%） 4,000.0 3,500.0 3,000.0 2,500.0 2,000.0 1,500.0 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 1,000.0 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 0.0 资料来源：Wind、招商银行研究院资料来源：Wind、招商银行研究院 二、本期主题：境外主线转为降息，境内回归基本面 （一）境外：交易美联储降息主题，但需留意大选扰动 预计境外市场将继续拉扯在美联储降息和美国大选两条逻辑线之间，而前者影响权重更大，因此我们在方向上继续看多美元债、黄金以及美国科技股的表现。不过，需要留意的是，在这期间，市场可能还会受到美国大选，尤其是特朗普政策的干扰。由于特朗普政策自带通胀属性，会掣肘降息，对美债利率的回落、黄金的上涨都会构成一定扰动。 美联储货币政策方面，近期降息预期出现升温，逆转了此前市场认为美联储将延后降息的预期，核心原因源于美国通胀的超预期回落、失业率上升、部分经济数据走弱、以及美联储官员的连续放鸽。美联储的首次降息预计已经临近，根据市场押注，9月降息的概率已经达到100%，预计鲍威尔会在接下来的7月议息会议、8月JacksonHole会议中，肯定抗通胀进展，并对即将到来的降息进行预热，三季度大概率将成为交易降息主题的