汽车玻璃增长强劲，浮法需求景气偏弱

证券研究报告 港股公司|公司点评|信义玻璃（00868） 汽车玻璃增长强劲，浮法需求景气偏弱 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月04日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年报，2024H1收入118亿港元，yoy-6%，hoh-17%；归母净利润27亿港元，yoy+27%，hoh-15%。业绩符合预期。分业务来看，汽车玻璃收入增长较好反映公司扎实的渠道耕耘效果，浮法玻璃和建筑玻璃是收入主要拖累项，同时叠加了部分人民币贬值的负面贡献。2024H1公司盈利明显改善，浮法/建筑玻璃毛利率环比压力源于偏弱的需求景气度，汽车玻璃盈利持续改善，主要原因预计为相关原燃料成本边际改善。另外，公司债务规模/结构预计有一定优化。 |分析师及联系人 武慧东 朱思敏 SAC：S0590523080005SAC：S0590524050002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 港股公司|公司点评 2024年08月04日 信义玻璃(00868) 汽车玻璃增长强劲，浮法需求景气偏弱 信义玻璃 恒生指数 10% -10% -30% -50% 2023/82023/122024/42024/8 行业： 建筑材料/玻璃玻纤 投资评级：买入（维持） 当前价格：7.89港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)4,224.54/4,224.54 流通市值(百万港元) 33,331.59 每股净资产(元) 8.46 资产负债率(%) 29.81 一年内最高/最低(港元) 12.78/6.01 股价相对走势 相关报告 1、《信义玻璃（00868）：23H2浮法景气改善，业绩增长韧性或被低估》2024.03.11 扫码查看更多 投资要点 公司发布2024年半年报，2024H1收入118亿港元，yoy-6%，hoh-17%；归母净利 润27亿港元，yoy+27%，hoh-15%，业绩符合预期。 汽车玻璃收入延续较好增长，浮法/建筑需求景气度偏弱 2024H1公司浮法玻璃/汽车玻璃/建筑玻璃收入分别70/33/16亿港元，分别yoy- 13%/+9%/-3%，分别hoh-26%/+9%/-10%。汽车玻璃收入增长较好反映公司扎实的渠道耕耘效果，预计2024年末公司汽车玻璃年产能达2,946万片，yoy预计+7%。浮法玻璃和建筑玻璃是收入主要拖累项，同时叠加了部分人民币贬值的负面贡献。2024年以来建筑领域玻璃需求景气延续弱势，预计2024H1浮法/建筑玻璃价量均有一定压力。据卓创资讯，2024H15mm白玻单箱市场均价为97元，yoy-1元/-1%hoh-9元/-8%，最新2024年8月1日价格为77元，2024年初以来浮法玻璃景气度总体呈持续下行态势；2024H1末公司浮法玻璃在产产能24,630t/d，较2023年末+450t/d。 汽车玻璃盈利能力提升，带息负债优化支撑财务费用下降 2024H1公司综合毛利率/归母净利率分别34.3%/23.1%，分别yoy+5.3/+6.1pct，分别hoh-0.7/+0.4pct。其中浮法玻璃/汽车玻璃/建筑玻璃毛利率分别28.4%/49.6%/28.5%，分别yoy+6.8/+2.0/-2.6pct，分别hoh-2.2/+1.4/-7.1pct浮法/建筑玻璃毛利率环比压力源于偏弱的需求景气度，汽车玻璃盈利持续改善，主要原因预计为相关原燃料成本边际改善。另外，公司债务规模/结构预计有一定优化，2024H1利息支出占主营收入比例为1.1%，yoy-1.1pct。 国际化等驱动公司持续成长，分红保持强度，维持“买入”评级公司三大玻璃业务规模/竞争力均位列行业第一梯队，显示公司极强的战略定力及执行力。国际化水平持续提升赋予三大业务持续增长动能，我们认为公司成长前景不宜低估。稳定的分红政策（近5年分红比率均值为49.2%，2024H1为48.0%）提供扎实的安全边际。我们预计公司2024-2026年收入分别为277/288/302亿港元，分别yoy+3%/+4%/+5%；归母净利润分别为59/65/72亿港元，分别yoy+9%/+12%/+10%。EPS分别为1.39/1.55/1.70港元。维持“买入”评级。 风险提示：保交楼进展不及预期的风险；在建产能投产进展不及预期；重质纯碱/天然气等 主要原材料价格上涨的风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万港元） 25,746 26,799 27,733 28,817 30,164 增长率（%） -15.5 4.1 3.5 3.9 4.7 EBITDA（百万港元） 7,756 8,163 9,832 10,888 11,833 归母净利润（百万港元） 5,127 5,365 5,857 6,536 7,168 增长率（%） -55.6 4.6 9.2 11.6 9.7 EPS（港元/股） 1.21 1.27 1.39 1.55 1.70 市盈率（P/E） 6.71 6.41 5.87 5.26 4.80 市净率（P/B） 1.08 0.96 0.88 0.81 0.74 EV/EBITDA 2.00 1.43 1.36 1.24 1.14 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月02日收盘价 1.风险提示 保交楼进展不及预期的风险：若保交楼政策落地节奏低于预期，行业景气度或将持续下行，浮法玻璃业务收入和盈利或将进一步承压。 在建产能投产进展不及预期：若公司在建产能投产进度不及预期，可能导致产销量增长不及预期，进而影响公司收入和利润情况。 重质纯碱/天然气等主要原材料价格上涨的风险：若重质纯碱/天然气等主要原材料价格上涨，浮法玻璃业务盈利将有一定压力。 财务预测摘要 资产负债表单位:百万港元利润表单位:百万港元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金 3,322 2,138 2,773 2,882 3,016 营业收入 25,746 26,799 27,733 28,817 30,164 应收票据及应收账款 2,649 3,358 3,799 4,342 4,958 营业成本 17,060 18,187 19,338 20,092 21,158 其他应收款 0 1,552 2,279 3,158 4,132 营业税金及附加 0 0 0 0 0 预付账款 1,655 1,585 1,636 1,700 1,779 销售费用 1,810 1,310 1,248 1,210 1,207 存货 4,297 3,808 4,804 4,991 5,256 财务费用 261 306 383 416 412 其他流动资产 997 1,172 1,211 1,257 1,313 资产减值损失 923 1,007 1,389 1,769 2,262 流动资产 12,919 13,612 16,502 18,329 20,455 信用减值损失 -54 -32 -32 -32 -32 长期投资 9,349 9,947 11,336 13,105 15,367 投资净收益 923 1,007 1,389 1,769 2,262 固定资产 17,555 18,215 18,295 18,184 17,884 营业利润 7,485 7,970 8,121 8,835 9,616 无形资产 5,040 5,547 5,892 6,138 6,283 其他非经营损益 -1,485 -1,626 -1,452 -1,433 -1,555 其他非流动资产 7,368 3,492 3,287 3,083 2,878 利润总额 6,000 6,344 6,669 7,402 8,061 非流动资产 39,313 37,201 38,811 40,510 42,412 所得税 856 966 797 850 875 资产总计 52,232 50,813 55,313 58,839 62,867 净利润 5,144 5,379 5,872 6,553 7,186 短期借款 5,794 5,254 7,590 8,405 9,168 少数股东损益 17 14 15 17 18 应付票据及应付账款 2,723 2,026 1,589 1,376 1,159 归属母公司净利润 5,127 5,365 5,857 6,536 7,168 其他流动负债 3,385 4,069 4,055 4,075 4,378 EBITDA 7,756 8,163 9,832 10,888 11,833 流动负债 11,903 11,348 13,234 13,855 14,705 EPS（元） 1.21 1.27 1.39 1.55 1.70 长期借款 7,721 2,920 2,276 1,544 735 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他非流动负债 520 679 679 679 679 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债 8,241 3,599 2,955 2,223 1,414 成长能力 负债合计 20,144 14,948 16,189 16,079 16,119 营业收入(%) -15.5 4.1 3.5 3.9 4.7 少数股东权益 115 115 130 146 165 EBIT（%） -53.9 6.2 6.0 10.9 8.4 股本 411 422 422 422 422 EBITDA（%） -48.7 5.2 20.4 10.7 8.7 资本公积 31,562 35,329 35,329 35,329 35,329 净利润(%) -55.5 4.6 9.2 11.6 9.7 留存收益 0 0 3,244 6,863 10,833 获利能力 归属母公司股东权益 31,973 35,751 38,994 42,614 46,584 毛利率(%) 33.7 32.1 30.3 30.3 29.9 负债和股东权益 52,232 50,813 55,313 58,839 62,867 净利率(%) 20.0 20.1 21.2 22.7 23.8 ROE(%) 16.0 15.0 15.0 15.3 15.4 现金流量表 单位:百万港元 ROIC 15.8 16.5 17.5 17.1 17.3 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 5,144 5,379 5,872 6,553 7,186 资产负债率(%) 38.6 29.4 29.3 27.3 25.6 折旧摊销 1,495 1,512 2,780 3,070 3,360 流动比率 1.1 1.2 1.2 1.3 1.4 财务费用 261 306 383 416 412 速动比率 0.7 0.8 0.8 0.9 0.9 存货减少（增加为“-”） -127 489 -996 -187 -265 营运能力 营运资金变动 1,527 -3,071 -1,709 -1,725 -1,640 总资产周转率 0.49 0.53 0.50 0.49 0.48 其他经营现金流 -1,563 387 -123 -519 -908 存货周转率 3.97 4.78 4.03 4.03 4.03 经营活动现金流 6,737 5,001 6,207 7,607 8,146 应收账款周转率 9.72 7.98 7.30 6.64 6.08 资本支出 2,766 3,212 3,000 3,000 3,000 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 1.21 1.27 1.39 1.55 1.70 其他投资现金流 -9,329 -3,090 -7,266 -7,250 -7,354 每股经营现金流 1.59 1.18 1.47 1.80 1.93 投资活动现金流 -