23H2浮法景气改善，业绩增长韧性或被低估

公司公告23年全年业绩，23年收入268亿港元，同比+4%；归母净利润54亿港元，同比+5%。其中23H2收入142亿港元，同比+17%，环比+12%；归母净利润32亿港元，同比+77%，环比+50%。 23H2收入增长动能强劲，受益浮法玻璃需求景气度边际较好改善 分业务，23年公司浮法玻璃/汽车玻璃/建筑玻璃收入分别175/60/33亿港元，同比分别+5%/-2%/+9%；其中，23H2分别94/30/17亿港元，同比分别+28%/-5%/+9%，环比分别+18%/-0%/+8%。保交楼等积极政策支撑竣工需求持续改善，23H2浮法玻璃业务量价齐升，价格预计扮演主要因素。据卓创资讯，23H2 5mm白玻每重箱均价106元，同比+18.4元/+21%，环比+7.5元/+8%，最新2024/3/7价格为106元。浮法玻璃销量预计基本持平，库存变化有一定影响，23年末公司浮法玻璃在产产能24,180t/d，同比-950t/d。汽车玻璃收入基本持平，建筑玻璃收入增长有韧性。 23H2浮法玻璃利润率较多改善，深加工玻璃亦有积极变化 23年公司毛利率/归母净利率分别32.1%/20.0%，同比分别-1.6pct/+0.1pct； 其中，23H2分别34.9%/22.7%，同比+6.5/+7.6pct，环比+5.9/+5.7pct。分业务，浮法玻璃/汽车玻璃/建筑玻璃毛利率分别26.5%/47.9%/33.4%，同比-0.2/-2.4/-5.8pct；其中，23H2分别30.6%/48.2%/35.5%，同比+13.6/-1.8/-3.2pct，环比+9.0/+0.6/+4.4pct。23H2浮法盈利显著改善，主要源于边际改善的供需景气度，除浮法玻璃价格环比提升外，主要成本要素价格亦有一定回落（如23H2纯碱单吨均价为2,763元，同比-114元/-4%、环比-47元/-2%）。汽车玻璃/建筑玻璃23H2毛利率环比均有一定改善，主要原因预计为相关原燃料成本的边际改善。 国际化等驱动公司持续成长，分红保持强度，维持“买入”评级 公司三大玻璃业务均位列行业第一梯队，业绩有韧性。国际化等驱动公司浮法玻璃业务持续成长，汽车玻璃、建筑玻璃盈利稳定性及规模增长韧性均值得期待。另一方面，稳定的分红政策（近5年分红比率均值为49.4%，23年为49.3%）赋予公司较好公用属性。我们预计公司24-26年收入分别为277/288/302亿港元，同比分别+3.5%/+3.9%/+4.7%；归母净利润分别为59/65/72亿港元，同比+9.2%/+11.6%/+9.7%。参考可比公司，给予公司24年10x目标PE，对应目标价13.87港元，维持“买入”评级。 风险提示：竣工需求低于预期、主要成本要素价格大幅波动、国际化等战略执行效果低于预期 1.公司关键数据图表 图表1：公司营业收入及同比增速 图表2：公司归母净利润及同比增速 图表3：可比公司估值情况 图表4：关键假设及公司业绩拆分预测情况 2.风险提示 竣工需求低于预期、主要成本要素价格大幅波动、国际化等战略执行效果低于预期。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表