智能手机出货量保持同比高增，持续加码智能制造

买入（维持） 智能手机出货量保持同比高增，持续加码智能制造 公司研究|动态跟踪小米集团-W01810.HK 股价（2024年08月02日）16.08港元 52周最高价/最低价20.35/11.22港元 目标价格19.12港元 总股本/流通H股（万股）2,503,008/2,049,242 H股市值（百万港币）402,484 智能手机出货量保持同比高增，坚持高端化战略。根据TechInsights最新数据，全球智能手机出货量24Q2同比反弹8%，达到2.9亿部，连续三个季度保持复苏态 势。小米本季度出货量为4230万，同比增长27%，连续四个季度保持增长，稳居全球第三，占据15%市场份额。小米在中国、印度、东南亚、中拉丁美洲和非洲中东地区增长强劲。在中国，小米实现了两位数的增长率；在印度，小米本季度市场份额增至19%，同比增长3pct。小米坚持高端化战略，折叠屏系列再添新机型。7月19日，小米发布了全新折叠屏手机小米MIXFold4和小米MIXFlip。前者依靠整机堆叠、转轴、电池三大核心技术创新，在满配的前提下实现了对齐直板旗舰的极致轻薄；后者作为“小折叠的分水岭之作”，性能、续航表现全面看齐直板旗舰。 加码智能制造，昌平手机工厂落成，亦庄新工厂拿地即开工。7月初，位于昌平的新一代小米手机智能工厂落成，该工厂投资24亿元，建筑面积为81,000平方米， 年产能可达1000万台旗舰手机。近日，小米集团子公司景曦科技以8.42亿元的价格成功竞得北京亦庄新城YZ00-0606区0106地块的工业项目使用权，自成交之日起24小时内该项目已启动施工。根据挂牌文件，该工业用地旨在建设新能源智能网联汽车整车与零部件制造项目 智能电动汽车SU7月交付量破万，持续推动“人车家全生态”升级。小米汽车近日宣布，2024年7月小米SU7交付量超1万辆，8月交付量将持续破万，预计11月提前完成全年10万辆交付目标。7月24日，小米宣布SU7汽车OTA1.2.3升级推送，智能驾驶、澎湃智能座舱均功能升级，“人车家全生态”升级。 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年每股收益为0.62、0.77、0.93元（原24-26年预测为0.60/0.73/0.85元，主要调整了主营业务营收及费用率预测）。根据可比公司24年28倍PE估值，对应目标价为19.12港币（人民币港币汇率采用1：1.095），维持买入评级。 风险提示 手机销量不及预期，IOT业务放缓，汽车业务不及预期，投资公允价值损益波动风险。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -1.71 -3.48 -8.84 34.45 相对表现% -1.26 1.16 -1.91 47.63 恒生指数% -0.45 -4.64 -6.93 -13.18 报告发布日期2024年08月03日 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 24Q1经调整净利润同比高增 2024-05-31 盈利同比高增长，首车SU7将问世 2024-03-28 公司主要财务信息 智能手机份额稳固，小米汽车量产在即 2024-02-04 2023A 2024A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 280,044 270,970 336,966 388,126 448,649 同比增长(%) -15% -3% 24% 15% 16% 营业利润(百万元) 2,816 20,009 16,167 20,463 25,103 同比增长(%) -89% 610% -19% 27% 23% 归属母公司净利润(百万元) 2,474 17,475 15,514 19,398 23,233 同比增长(%) -87% 606% -11% 25% 20% 每股收益（元） 0.10 0.70 0.62 0.77 0.93 毛利率(%) 17.0% 21.2% 19.8% 19.9% 20.0% 净利率(%) 0.9% 6.4% 4.6% 5.0% 5.2% 净资产收益率(%) 1.7% 10.6% 8.6% 9.7% 10.4% 市盈率（倍） 149 21 24 19 16 市净率（倍） 2.6 2.2 2.0 1.8 1.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年每股收益分别为0.62、0.77、0.93元（原24-26年预测为0.60/0.73/0.85元），主要根据近期行业景气度，小米集团“人车家全生态战略”的推进以及公司费用管控能力的提升，主要上调了主营业务营收并下调了费用率预测。根据可比公司24年28倍PE估值，对应目标价为19.12港币（人民币港币汇率采用1：1.095），维持买入评级。 表1：可比公司估值表 公司名称 公司代码 最新股价 每股收益 市盈率 2024/8/2 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 苹果 AAPL.O 219.86 6.13 6.63 7.21 35.87 33.16 30.49 特斯拉 TSLA.O 207.67 4.30 2.45 3.59 48.30 84.76 57.85 舜宇光学科技 02382 38.88 1.00 1.85 2.21 38.71 20.97 17.58 腾讯控股 00700 331.94 12.36 18.05 20.51 26.85 18.40 16.18 萤石网络 688475 27.87 0.71 0.91 1.13 38.99 30.66 24.64 最大值 48.3 84.8 57.8 最小值 26.9 18.4 16.2 平均数 37.7 37.6 29.3 调整后平均 38 28 24 注：美股公司股价和每股收益的货币单位为美元，港股和A股公司股价和每股收益的货币单位为人民币元数据来源：Wind、东方证券研究所 表2：公司季度盈利及预测 百万元 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2E 24Q3E 24Q4E 收入 59,477 67,355 70,894 73,244 75,507 87,666 86,391 87,402 营业成本 (47,886) (53,194) (54,785) (57,630) (58,677) (70,884) (69,999) (70,620) 毛利 11,592 14,161 16,110 15,614 16,830 16,782 16,392 16,783 销售费用 (4,104) (4,477) (4,736) (5,910) (5,481) (5,575) (5,494) (5,558) 管理费用 (1,135) (1,143) (1,365) (1,483) (1,523) (1,593) (1,570) (1,588) 研发费用 (4,113) (4,555) (4,966) (5,463) (5,159) (5,377) (5,298) (5,360) 投资公允价值变动 3,453 (276) (300) 624 (1,227) (295) (299) (299) 分占按权益法入账的投资亏损 (133) 74 21 84 155.4 84 86 102 其他收入-经营 165 185 129 262 157 183 183 196 其他经营净收益 176 71.22 120 1,330 (70) 0 0 0 营业利润 5,900 4,041 5,011 5,057 3,683 4,210 3,999 4,275 财务收入/(费用) (430) 915 876 641 1,539 549 549 549 除税前溢利 5,471 4,956 5,887 5,698 5,222 4,758 4,548 4,824 所得税 (1,255) (1,290) (1,018) (974) (1,049) (951) (909) (964) 净利润 4,216 3,666 4,869 4,724 4,173 3,807 3,639 3,860 少数股东损益 12 (4) (5) (4) (9) (9) (9) (9) 归母净利润 4,204 3,670 4,874 4,728 4,182 3,816 3,648 3,869 经调整净利润 3,233 5,140 5,990 4,910 6,491 5,265 4,596 4,817 数据来源：公司官网、东方证券研究所 风险提示 手机销量不及预期，IOT业务放缓，汽车业务不及预期，投资公允价值损益波动风险。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 存货50,438 44,423 56,218 64,727 74,659 营业收入 280,044 270,970 336,966 388,126 448,649 应收账款11,795 12,151 15,110 17,404 20,118 营业成本 (232,467) (213,494) (270,180) (311,073) (358,807) 应收贷款7,830 9,773 10,066 10,368 10,679 毛利 47,577 57,476 66,786 77,053 89,842 其他应收及预付款项18,578 20,079 24,969 28,760 33,245 销售费用 (21,323) (19,227) (22,107) (25,852) (29,883) 以摊余成本计量的贷款持有投资0 503 0 0 0 管理费用 (5,114) (5,127) (6,274) (7,226) (8,353) 按公平值计入损益账之股权投资10,335 20,901 21,947 23,044 24,196 研发费用 (16,028) (19,098) (21,195) (24,413) (28,219) 货币资金/短期存款/受限现金61,439 91,223 118,246 135,217 147,322 投资公允价值变动 (1,662) 3,501 (2,120) (94) 429 流动资产合计160,415 199,053 246,555 279,520 310,219 分占按权益法入账的投资亏损 (400) 46 427 24 166 固定资产9,138 13,721 16,961 18,963 20,841 无形资产4,630 8,629 8,727 9,570 10,336 其他收入 1,136 740 720 970 1,122 权益法核算的投资7,932 6,922 7,268 7,632 8,013 其他经营净收益 (1,369) 1,697 (70) 0 0 指定按公平值计入损益的投资55,980 60,200 63,210 66,370 69,689 营业利润 2,816 20,009 16,167 20,463 25,103 递延所得税资产2,278 2,161