Q3业绩同比高增，政策加码工业母机

│ 贝斯特(300580) Q3业绩同比高增，政策加码工业母机 事件： 2023年10月19日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度实现 营业收入10.07亿元，同比+26.74%，实现归母净利润2.10亿元，同比 +36.73%，其中Q3实现营业收入3.73亿元，同比+22.45%，实现归母净利润0.80亿元，同比+9.16%。 业绩快速增长，毛利率有所提升 公司前三季度毛利率为34.53%，同比+0.50pct，净利率为21.03%，同比 +1.42pct。公司业绩快速增长，盈利能力有所提升，我们认为主要系公司持续拓展涡轮增压器优质客户，新能源汽车轻量化结构件、高附加值精密零部件以及氢燃料电池汽车核心部件快速增长，以及降本措施的推行。 国内新能源乘用车景气度延续 根据乘联会数据，2023年1-9月国内新能源乘用车零售销量518.8万辆， 同比+33.8%，其中纯电车型350.1万辆，同比+18.1%，混动车型168.7万辆，同比+84.5%。混动车型和纯电车型的销量高增分别可以带动公司涡轮增压器和新能源汽车零部件的需求增长，行业维持高景气度，为公司未来业绩的增长提供有力支持。 政策加码工业母机赛道 2023年9月12日，财政部等4部门联合发布《关于提高集成电路和工业母机企业研发费用加计扣除比例的公告》。本次政策为进一步鼓励企业研发创新，促成集成电路产业和工业母机产业高质量发展，相关企业可在2023 年至2027年享受税收优惠政策。公司紧抓行业机遇，滚珠丝杠副、直线导轨副等首台套已成功下线，在政策的加持下，将进一步发力工业母机赛道。 盈利预测、估值与评级 公司汽车零部件业务快速成长，工业母机赛道受政策加持，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为13.82/18.50/23.34亿元（原值为 13.14/17.34/21.86亿元），同比增速分别为25.92%/33.90%/26.17%，3年CAGR为28.61%，归母净利润分别为2.91/4.02/5.21亿元（原值为2.63/3.60/4.70亿元），同比增速分别为27.09%/38.17%/29.73%，3年CAGR为31.58%，EPS分别为0.86/1.19/1.54元/股，对应PE分别为27.9/20.2/15.6倍。参考可比公司，我们给予公司24年28倍PE，目标价 33.21元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，客户开拓不及预期，新产品开发不及预期 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1057 1097 1382 1850 2334 增长率（%） 13.53% 3.80% 25.92% 33.90% 26.17% EBITDA（百万元） 349 347 527 643 767 归母净利润（百万元） 197 229 291 402 521 增长率（%） 11.37% 16.35% 27.09% 38.17% 29.73% EPS（元/股） 0.58 0.68 0.86 1.19 1.54 市盈率（P/E） 41.3 35.5 27.9 20.2 15.6 市净率（P/B） 4.5 4.1 3.7 3.3 2.9 EV/EBITDA 14.0 10.3 14.6 11.6 9.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月19日收盘价 证券研究报告2023年10月20日 行业：汽车/汽车零部件 投资评级：买入（维持） 当前价格：23.99元 目标价格：33.21元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)338.78/318.56流通A股市值(百万元)7,642.17每股净资产(元)8.27 资产负债率(%)18.39 一年内最高/最低(元)42.50/17.76 贝斯特 沪深300 130% 83% 37% -10% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：黄程保 执业证书编号：S0590523020001邮箱：huangcb@glsc.com.cn 联系人：唐嘉俊 邮箱：tjj@glsc.com.cn联系人：辛鹏 邮箱：xinp@glsc.com.cn 相关报告 1、《贝斯特（300580）：上半年业绩超预期，盈利 能力显著提升》2023.08.08 2、《贝斯特（300580）：单季业绩创新高，产能布局进入收获期》2022.10.25 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 132 157 273 392 602 营业收入 1057 1097 1382 1850 2334 应收账款+票据 576 605 770 1032 1301 营业成本 694 721 892 1188 1488 预付账款 6 6 7 10 12 营业税金及附加 9 12 14 19 24 存货 224 312 303 404 506 营业费用 30 17 8 10 12 其他 685 695 672 687 703 管理费用 131 154 167 221 277 流动资产合计 1623 1776 2025 2524 3124 财务费用 7 6 19 11 3 长期股权投资 33 32 35 38 41 资产减值损失 -2 -10 -5 -7 -9 固定资产 980 1122 982 835 682 公允价值变动收益 3 -6 0 0 0 在建工程 69 254 212 169 127 投资净收益 15 10 12 12 12 无形资产 114 112 93 75 56 其他 23 26 18 17 16 其他非流动资产 151 133 132 132 131 营业利润 226 207 307 424 550 非流动资产合计 1349 1653 1455 1249 1038 营业外净收益 0 -1 0 0 0 资产总计 2972 3429 3480 3774 4162 利润总额 226 206 307 424 550 短期借款 0 1 0 0 0 所得税 27 -26 12 17 22 应付账款+票据 339 421 440 587 735 净利润 199 232 295 407 528 其他 81 108 116 155 195 少数股东损益 3 3 4 5 7 流动负债合计 420 530 557 742 930 归属于母公司净利润 197 229 291 402 521 长期带息负债 465 496 326 169 23 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 135 255 255 255 255 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 600 751 582 424 279 成长能力 负债合计 1020 1281 1139 1166 1208 营业收入 13.53% 3.80% 25.92% 33.90% 26.17% 少数股东权益 7 10 14 19 26 EBIT 10.31% -9.11% 53.86% 33.35% 27.16% 股本 200 200 339 339 339 EBITDA 12.04% -0.67% 52.09% 21.86% 19.40% 资本公积 681 682 543 543 543 归属于母公司净利润 11.37% 16.35% 27.09% 38.17% 29.73% 留存收益 1064 1256 1445 1707 2046 获利能力 股东权益合计 1952 2149 2341 2608 2953 毛利率 34.39% 34.27% 35.46% 35.80% 36.25% 负债和股东权益总计 2972 3429 3480 3774 4162 净利率 18.85% 21.12% 21.32% 21.99% 22.61% ROE 10.11% 10.70% 12.50% 15.52% 17.81% 现金流量表 ROIC 13.18% 14.40% 15.88% 21.89% 27.32% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 199 232 295 407 528 资产负债率 34.32% 37.35% 32.72% 30.90% 29.04% 折旧摊销 116 135 202 208 215 流动比率 3.9 3.4 3.6 3.4 3.4 财务费用 7 6 19 11 3 速动比率 3.3 2.7 3.0 2.8 2.7 存货减少（增加为“-”） -68 -88 9 -101 -102 营运能力 营运资金变动 -75 -27 -106 -194 -202 应收账款周转率 2.3 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 46 84 -21 89 91 存货周转率 3.1 2.3 2.9 2.9 2.9 经营活动现金流 226 341 398 420 532 总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.5 0.6 资本支出 -198 -212 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 102 46 0 0 0 每股收益 0.6 0.7 0.9 1.2 1.5 其他 -21 -106 8 8 8 每股经营现金流 0.7 1.0 1.2 1.2 1.6 投资活动现金流 -118 -272 8 8 8 每股净资产 5.3 5.9 6.5 7.2 8.2 债权融资 29 31 -170 -158 -145 估值比率 股权融资 0 0 139 0 0 市盈率 41.3 35.5 27.9 20.2 15.6 其他 -82 -71 -260 -151 -185 市净率 4.5 4.1 3.7 3.3 2.9 筹资活动现金流 -53 -40 -291 -309 -331 EV/EBITDA 14.0 10.3 14.6 11.6 9.4 现金净增加额 55 32 115 120 210 EV/EBIT 20.9 16.8 23.7 17.2 13.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月19日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）