美妆&零售行业板块周报：欧莱雅财报解读，看美妆四大趋势

欧莱雅集团近期发布Q2业绩，24H1营收221.2亿欧元/+7.5%，净利润为36.59亿欧元/+8.8%，同时结合近期总结的抖音7月美妆数据，我们得出四大趋势： 趋势一：功效护肤仍维持双位数增长、全部门领先。欧莱雅集团数据显示，24H1皮肤科学美容事业部销售额为37.93亿欧元/+ 16.4%，领先于大众化妆品+8.9%/专业美发产品+5.7%/高档化妆品+2.3%，在发达市场、新兴市场以及北亚市场都取得两位数的速度增长，在中国市场通过铂研胶原针及适乐肤新品取得较高增长。 趋势二：高档化妆品中香水品类相对活跃。虽高档化妆品受到中国内地及旅游市场影响，24H1营收额增速低于其他部门，但香水品类较为活跃。圣罗兰等品牌多采取授权许可模式，计划25年推出Miu Miu香水，同时收购的品牌Aesop将继续扩张。 趋势三：中国市场消费低迷、景气度弱于全球。欧莱雅24H1财报显示，欧洲营收72.83亿欧元/+11.1%，北美57.99亿欧元/+7.8%，北亚为54.75亿欧元/-1.7%，SAPMENA-SSA为18.84亿欧元/+15.2%，拉丁美洲为16.80亿欧元/+14.2%。中国大陆市场消费较为低迷，同时由于中国市场的平淡表现，欧莱雅集团CEO将今年美容市场预期从5%下调至4.5%-5%。我们认为中国市场内需偏弱，但呈现结构性变化，化妆品类社零数据1-6月为2168亿、同比增速为1%、落后于社零总额的3.7%，但龙头公司表现亮眼，珀莱雅、可复美、韩束等品牌在电商渠道高增长。 趋势四：抖音7月淡季不淡，品牌分化明显。抖音平台放弃低价竞争，转为GMV增长，7月淡季不淡，龙头延续高增长趋势，国货龙头整体表现优于海外品牌。我们认为单7月数据波动较大，考虑23年8月的高基数，龙头公司8月占23Q3比例达40%-50%，我们引入达成率指标测算（计算公式：24年7月GMV/（23年7+8月GMV）），润本股份、巨子生物达成率均超过50%，上美股份、珀莱雅达成率为40%-50%、核心品牌7月高增长。 本周回顾：重点公司公告：1）老铺黄金：24H1净利润5.5-6.0亿，同增180%-205%，新增门店6家、扩容门店1家；2）水羊股份：24H1营收22.9亿/+0.1%，归母净利润1.06亿/-25.7%，高营销费用影响；3）丸美股份：董事长及实控人孙怀庆拟减持不超过3%股权；4）江苏吴中：投资丽徕科技，布局再生水光PDRN“婴儿针”，产品已进入临床，有望成为首个获批上市的三类械产品；5）上海家化：副总经理叶伟敏辞职；6）科笛：CU-30101（局部外用利多卡因丁卡因乳膏剂）药品上市许可申请获得国家药品监督管理局受理。行业新闻方面：1）亚马逊2024Q2总营收1479.8亿美元/+10.1%，净利润134.9亿美元/+99.8%，美国经济衰退影响，同时Temu、SHEIN等出海四小龙竞争。 投资建议：我们在2024年7月4日外发的行业季度报告《结构性分化，布局中报寻找α——美妆&零售板块Q2总结及Q3策略》中提到，二季度社零低预期+地产恢复弱+茅台批价下跌，消费板块风偏下降，消费板块跑输大盘，但仍存在结构性行情，化妆品超额收益明显、龙头公司618延续高增长，出海板块持续回升，自下而上选股龙头超额收益突出。我们预估Q3宏观消费仍旧偏弱，且三季度多个板块均为淡季，预估板块β超额收益较弱，且7-8月逐步迎来中报兑现期，把握绩优公司的个股性机会。（1）短期视角：1）时代天使：儿童型产品及下沉市场渠道覆盖深耕中国市场，海外通过产品性价比+医生服务+及时交付有望抢占市场份额，预估高成长潜力。2）润本股份：中报超预期，逐步迎来婴童护理旺季，新品陆续上新+抖音高增催化。3）江苏吴中：童颜针放量增长，布局胶原蛋白、玻尿酸等多款产品。（2）长期视角：1）巨子生物：明星单品增量明显，化妆品平台型逻辑逐步兑现，储备多款胶原注射产品，我们预计24年净利润对应19.2X PE。2）名创优品：预估国内同店逐步恢复，海外展店顺利推进，24年wind一致预期对应的估值13.4X PE，建议重点关注。3）乖宝宠物：宠物食品龙头企业，产品研发、渠道运营、多品牌打造领先，激励计划提振信心。4）赛维时代：半年报归母同增52%-65%、板块景气度高，Q3开始进入海外零售旺季。 风险提示：终端需求疲软；行业竞争加剧；客流回暖低于预期；经销商管理风险 行业相关股票 1.投资观点：布局8月中报业绩 出海板块——政策加码，高景气度延续：跨境电商方面：Q3开始进入海外零售旺季，部分公司已经披露中报预告，财务表现持续验证跨境电商板块景气度，看好跨境电商行业长期发展空间，行业逐渐进入合规化、品牌化的高质量发展阶段，建议关注赛维时代/致欧科技/安克创新等龙头标的。新零售方面：名创优品24Q1业绩高增长，其中海外市场收入yoy+52.6%，海外门店数量+19.7%、同店销售+21%，侧面验证海外扩张高景气度，泡泡玛特预告中报收入同比增速不低于55%，净利润增长不低于90%，建议关注名创优品/泡泡玛特海外门店扩张情况、小商品城出口情况。 医美——关注24H2同比改善及新品获批：Q2高基数下同增略有压力，且高端可选消费受宏观环境影响，再生、胶原多新品推出，市场加剧竞争。天气炎热+出行影响，Q3虽为淡季、但在同期低基数下增速有望环比改善，24Q4医美旺季下的边际改善效应或更为明显，且24H2-25年龙头公司储备多款新品，龙头公司回调至估值低位，建议长期配置爱美客/锦波生物，短期关注江苏吴中及时代天使中报业绩。 黄金珠宝——金价重新进入上升通道，迎来动销及开店旺季：Q2金价快速上涨，影响加盟商拿货意愿及终端消费，5月金银珠宝社零消费同比下降11%，但6月下滑3.7%、金价趋稳后环比略有改善。Q3/Q4为珠宝加盟补货与终端消费旺季，预计下半年金价企稳后黄金消费量有望走向回暖，品牌拓店或于下半年集中推进，经过Q2股价回调后，公司已处于低估值阶段，高分红板块在长期具备配置性价比，关注老凤祥/菜百股份/老铺黄金。 化妆品——618大促或有虹吸，关注达播合作及上新节奏：618大促前置，天猫止跌回升，抖音竞争加剧，在弱需求的情况下格局分化进一步显现，品牌分化明显，珀莱雅多平台表现出高双位数增长，抖音同比翻倍；彩棠天猫GMV同增80%+；可复美、可丽金、韩束、恋火全平台高增。Q3化妆品行业进入淡季，我们预估618大促的虹吸效应显著，建议关注抖音超品日和新品推介的结构性行情，长期仍然看好国货龙头抢占市场份额，推荐巨子生物/珀莱雅/上美股份/润本股份，关注华熙生物/贝泰妮拐点性机会。 传统零售板块——新模式探索，提质增效：在外部承压环境下，部分传统零售企业积极求变，开展新模式探索和精细化运营。（1）重庆百货：积极探索超市新业态“社区折扣店”，目前已经开出2家门店，计划年内试点20余家。（2）家家悦：加快培育新型业态，23年新开悦记零食店56家，好惠星折扣店7家。（3）永辉超市、步步高：积极学习胖东来模式，门店调改持续推进。建议关注：1）传统主业稳健，新模式探索提上日程的区域零售龙头重庆百货、家家悦；2）持续跟踪永辉超市、步步高调改情况。 宠物板块——618大促验证国货替代逻辑持续：星图数据显示，618大促期间天猫+京东宠物食品类目GMV为55亿、同增10%、领先其他类目，乖宝宠物在618期间两品牌总计全网销售超4.7亿/+40%，麦富迪继续全平台领跑，弗列加特全网销售额超1亿/+230%；佩蒂股份业绩预告上半年归母净利润0.9-1.0亿，同增311%-358%；依依股份预告上半年归母净利润0.91-0.98亿，同增102%-118%。看好板块持续高增长，且国货产品凭借性价比实现替代，重点推荐乖宝宠物，3年股权激励计划及超额业绩分成实现核心人员强绑定，关注中宠股份/佩蒂股份等。 表1：核心公司盈利预测及估值 2.解读欧莱雅财报及抖音数据，看美妆四大趋势 趋势一：功效护肤仍维持双位数增长、全部门领先。欧莱雅集团数据显示，24H1皮肤科学美容事业部销售额为37.93亿欧元/+ 16.4%，大众化妆品事业部为83.22亿欧元/+8.9%、专业美发产品事业部为24.27亿欧元/+5.7%、高档化妆品事业部为75.79亿欧元/+2.3%。皮肤科学美容事业部在发达市场、新兴市场以及北亚市场都取得两位数的速度增长。其中在中国大陆地区保持高速增长：1）3月修丽可推出铂研胶原针，为首个三类医疗器械产品，布局医美领域；2）适乐肤6月联手屈臣氏开发Derma Center，发布了一款专门面向中国市场的积雪草洁面产品。理肤泉仍然是该部门的头号增长贡献者；薇姿凭借护发系列保持了两位数的增长速度；Skinbetter Science成为美国发展最快的医用护肤品牌之一。 趋势二：高档化妆品中香水品类相对活跃。虽高档化妆品受到中国内地及旅游市场影响，24H1营收额增速低于其他部门，但香水品类相对活跃。圣罗兰、华伦天奴、Prada以及Azzaro等品牌的香水线多采取授权许可模式，今年2月宣布与Miu Miu签署全球独家授权许可证协议，首批Miu Miu香水产品预计将于2025年问世；同时，去年收购的澳洲品牌Aesop伊索将继续扩张计划。我们认为香水赛道具有高端化、品牌化特点，海外品牌占据主导地位，中国市场仍大有可为，欧莱雅投资闻献、雅诗兰黛投资Melt Season，资本相继布局，消费者对品质化追求预估赛道将延续高景气度。 图1：欧莱雅集团-分事业部-季度数据（亿欧元，%） 趋势三：中国市场消费低迷、景气度弱于全球。欧莱雅24H1财报显示，欧洲营收72.83亿欧元/+11.1%，北美57.99亿欧元/+7.8%，北亚为54.75亿欧元/-1.7%，SAPMENA-SSA为18.84亿欧元/+15.2%，拉丁美洲为16.80亿欧元/+14.2%。中国大陆市场消费较为低迷，同时由于中国市场的平淡表现，欧莱雅集团CEO将今年美容市场预期从5%下调至4.5%-5%。我们认为中国市场内需偏弱，但呈现结构性变化，化妆品类社零数据1-6月为2168亿、同比增速为1%、落后于社零总额的3.7%，但龙头公司表现亮眼，珀莱雅、可复美、韩束等品牌在电商渠道高增长。 图2：欧莱雅集团-分地区-季度数据（亿欧元，%） 趋势四：抖音7月淡季不淡，品牌分化明显。 抖音行业趋势：1）平台放弃低价竞争，转为GMV增长；2）虹吸效应和节奏错期，7月同比增速相比618略降；3）达成率角度：龙头>非龙头，国货头部>外资品牌。 我们认为需结合7-8月数据来看：1）大促后存在虹吸，单月同比波动较大； 2）23年8月抖音超品日、情人节活动等热度较高，单8月GMV为7月的2-3倍、珀莱雅/可复美/韩束8月占23Q3比例达40%-50%，今年或存在投放节奏错期影响，因而以达成率更具参考性。（达成率计算公式：24年7月GMV/（23年7+8月GMV）） 润本股份：抖音7月同增37%、达成率88% 巨子生物：可复美焦点面霜单sku位列前top5，7月双品牌同增75%、达成率50% 上美股份：韩束23年8月突破式放量，24年7月GMV为2.99亿/+113%，达成率49% 珀莱雅：高基数下延续高增长，集团+44%，珀莱雅+42%/彩棠+88%/悦芙媞-13%，达成率44% 其他品牌达成率：敷尔佳75%、贝泰妮51%、丸美股份50%、福瑞达39%、水羊股份39%；华熙生物19%、上海家化18%，转型拐点尚不明显 表2：抖音渠道化妆品7月GMV及同比增速（百万元，%） 3.风险提示 终端需求疲软：消费复苏不及预期将降低人均支出，需求疲软或导致行业量价下行。 行业竞争加剧：行业过度竞争损伤企业盈利能力与生产经营积极性，收入利润增速或受下行影响。 客流回暖低于预期：线下消费场景客流不及预期直接导致医美、酒店、餐饮、出行链及珠宝零售消费客群缩减，对企业收入增长产生不利影响。 经销商管理风险：珠宝企业加盟体系庞大，渠道管控不及预期或导致盈利能力下