美妆、零售板块财报总结及5月策略：渐进复苏，把握趋势拐点

2024年5月10日证券研究报告|行业深度报告 渐进复苏，把握趋势拐点 ——美妆&零售板块财报总结及5月策略 证券分析师 姓名：易丁依 资格编号：S0120523070004 邮箱：yidy＠tebon.com.cn 0 核心观点 医美板块：渐进复苏、把握新品周期。23年关键词在于“价格竞争”，消费者购买力及信心减弱，机构主动降价拓新客，随着焦点访谈叫停直播医美、厂家强化抖音平台价格管控，单纯低价竞争模式不可持续，未来将转变为综合能力的比拼，价格竞争也带来23Q2达年度高值后季度环比走弱，疫后复苏节奏前高后低。展望2024年，整体趋于稳健增长，上游产品展现结构性变化，玻尿酸基本盘稳定，再生/胶原仍旧蓝海，把握产品放量周期；长期来看，从生活美容向医美导流、亦或光电设备的普及教育，我国医美渗透率相比于海外仍有较大提升空间。长期建议配置多管线的爱美客/华东医药/锦波生物，短期可关注江苏吴中童颜针放量情况及时代天使出海情况。 化妆品板块：24Q1拐点已现，关注结构性机会。在购买力下降+库存高企+品牌价格竞争扰动下，2023年/24Q1化妆品零售额分别同增5.1%/3.4%，低于社零表现，行业弱复苏。国货品牌优于国际品牌表现，电商红利逐渐消退，更需品牌提升精细化运营能力，同时丰富品牌矩阵品牌持续兑现高增，美妆集团逐步从单一品牌走向多元化，塑造立体品牌矩阵，未来重点把握组织架构优秀、底层能力完善公司的投资机会，推荐把握新产品/新成分/新渠道的公司珀莱雅/巨子生物/上美股份，关注华熙生物/贝泰妮拐点持续兑现。 黄金珠宝板块：消费需求延续，24Q1业绩分化。2023年黄金消费市场表现亮眼，需求稳步增长，金价快速上行，24Q1业绩走向分化，收入优于利润表现，行业需求稳步增长，从保值需求向悦己需求转变，龙头业绩、市占率有望持续增长，货币政策和地缘政治推动金价持续上涨，推动黄金饰品、投资类产品景气上行，看好龙头品牌加盟商同店恢复与展店进度表现，建议关注渠道持续扩张的周大生/老凤祥。 跨境电商：景气度高位，持续兑现。年报及一季报表现持续验证跨境电商板块景气度，受益于海外市场消费需求韧性，以及渠道去库存周期见顶，逐步迈入补库环节，出海企业有望收获更高业绩弹性，建议重点关注华凯易佰/赛维时代/致欧科技等龙头标的；同时关注名创优品/泡泡玛特海外门店扩张情况。 风险提示：客流回暖低预期、经销商管理风险、行业竞争加剧、终端需求疲软。 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。1 目录CONTENTS 01消费渐进复苏、好于预期 02医美板块：渐进复苏、把握新品周期 03化妆品板块：24Q1拐点已现，关注结构性机会 04黄金珠宝板块：消费需求延续，24Q1业绩分化 05跨境电商：景气度高位，持续兑现 06投资建议 07风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。2 01消费渐进复苏、好于预期 3 24年社零持续增长，限额优于整体。24Q1社零同增4.7%、其中限额以上同增5.2%，3月增速+3.1%略逊色于1-2月+5.5%、低于wind一致预期的4.8%，预估为节后需求回落叠加高基数影响，但社零总额3月的2年CAGR为6.76%、优于1-2月的4.52%，消费仍处于改善过程中，龙头企业表现更优。 服务消费持续好于商品零售。服务业修复的积极信号不断兑现，Q1餐饮收入、商品零售两年复合增速分别为12.3%、4.4%，其中餐饮3月CAGR为16.2%、较1-2月10.8%持续提速，在高基数拖累3月社零增长背景下、服务消费修复持续推进。且通过旅游出行数据验证，清明节出游人次/收入较19年同增11.5%/12.7%，五一节分别为28.2%/13.5%，假期出行链高景气度。 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 图：中国社零总额及限额以上同比（%） 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-03 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 图：商品/餐饮月度同比（%） 社零总额限额以上社零总额 资料来源：Wind、国家统计局、德邦研究所 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-03 社零商品总额社零餐饮总额 必选消费：食饮消费持续稳增，日用消费环比提速。24Q1粮油、食品类/饮料类/烟酒类限额以上零售额分别同增9.6%/6.5%/12.5%，24M3饮料及烟酒类或因春节后访友和聚餐减少环比降速，整体食饮消费环比23年仍旧走强。日用消费品环比提速，纺服类/日用品类24Q1同增2.5%/0.7%。 可选消费：地产链相关略微恢复，化妆品、金银珠宝降速。建材/家具/家电和音像24Q1限额以上零售额同增2.4%/3.0%/5.8%，环比23年增速有不同程度改善，政策刺激或逐步显现，后周期商品零售额增速回升。化妆品3月环比略有走弱，24Q1同增3.4%；金银珠宝3月走弱或受到春节及金价快速上涨影响，24Q1同增4.5%；汽车类消费24Q1+3.8%，3月同比-3.7%，高基数影响，同时行业竞争加剧、价格战持续。 行业 细分行业 2023 2024 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 总计 1-2月 3月 总计 表：分行业看社零增速表现（%） 社零总额当月同比（%） 3.50 10.60 18.40 12.70 3.10 2.50 4.60 5.50 7.60 10.10 7.40 7.20 5.50 3.10 4.7 限额以上当月同比（%） 2.10 10.10 19.00 12.50 2.30 0.30 3.10 5.20 8.70 10.00 6.60 6.50 6.70 2.60 5.2 粮油、食品类 9.0 4.4 1.0 -0.7 5.4 5.5 4.5 8.3 4.4 4.4 5.8 5.2 9.0 11.0 9.6 基础食饮消费 饮料类 5.2 -5.1 -3.4 -0.7 3.6 3.1 0.8 8.0 6.2 6.3 7.7 3.2 6.9 5.8 6.5 烟酒类 6.1 9.0 14.9 8.6 9.6 7.2 4.3 23.1 15.4 16.2 8.3 10.6 13.7 9.4 12.5 基础日用消费 服装鞋帽针纺织品类 5.4 17.7 32.4 17.6 6.9 2.3 4.5 9.9 7.5 22.0 26.0 12.9 1.9 3.8 2.5 日用品类 3.9 7.7 10.1 9.4 -2.2 -1.0 1.5 0.7 4.4 3.5 -5.9 2.7 -0.7 3.5 0.7 可选消费 化妆品类 3.8 9.6 24.3 11.7 4.8 -4.1 9.7 1.6 1.1 -3.5 9.7 5.1 4.0 2.2 3.4 金银珠宝类 5.9 37.4 44.7 24.4 7.8 -10.0 7.2 7.7 10.4 10.7 29.4 13.3 5.0 3.2 4.5 建筑及装潢材料类 -0.9 -4.7 -11.2 -14.6 -6.8 -11.2 -11.4 -8.2 -4.8 -10.4 -7.5 -7.8 2.1 2.8 2.4 地产链 家具类 5.2 3.5 3.4 5.0 1.2 0.1 4.8 0.5 1.7 2.2 2.3 2.8 4.6 0.2 3.0 家用电器和音像器材类 -1.9 -1.4 4.7 0.1 4.5 -5.5 -2.9 -2.3 9.6 2.7 -0.1 0.5 5.7 5.8 5.8 消费电子 通讯器材类 -8.2 1.8 14.6 27.4 6.6 3.0 8.5 0.4 14.6 16.8 11.0 7.0 16.2 7.2 13.2 医药 中西药品类 19.3 11.7 3.7 7.1 6.6 3.7 3.7 4.5 8.2 7.1 -18.0 5.1 2.0 5.9 3.3 汽车 汽车类 -9.4 11.5 38.0 24.2 -1.1 -1.5 1.1 2.8 11.4 14.7 4.0 5.9 8.7 -3.7 3.8 石油 石油及制品类 10.9 9.2 13.5 4.1 -2.2 -0.6 6.0 8.9 5.4 7.2 8.6 6.6 5.0 3.5 4.5 资料来源：Wind、国家统计局、德邦研究所 美容护理：24Q1利润拐点明确，医疗美容>化妆品>个护。美容护理(申万)23年营收-4.9%/归母+4.2%，24Q1营收+3.3%/归母+7.0%，业绩展现拐点。其中医疗美容市场表现更优，核心标的爱美客的再生产品及锦波生物的胶原蛋白等高客单产品放量增长，华熙生物利润拐点明确；化妆品赛道24Q1净利率环比提升至13.2%，国货持续崛起、大促中表现亮眼，持续抢占海外市场份额；个护赛道收入、利润均有承压。 商贸零售：24Q1业绩仍有承压。24Q1收入-1.2%/归母-23.0%，互联网电商均取得超14%增长、表现较佳，一般零售及专业连锁处于恢复阶段。 饰品：24Q1延续增长趋势，但净利略有波动。消费者对黄金需求保持强劲，饰品行业23年及24Q1收入延续增长，但受到金价上涨及产品结构调整等因素，24Q1净利润+0.6%、低于收入+7.7%。 表：申万一级及二级板块2023年&24Q1业绩表现 板块 23年营收yoy 23年归母yoy 23年归母净利率 24Q1营收yoy 24Q1归母yoy 24Q1归母净利率 24Q1净利率环比23年变动 24年预测净利润增速 股息率（近12月） 24年预测净利润对应PE 美容护理 -4.9% 4.2% 11.9% 3.3% 7.0% 13.9% 2.0% 35.1% 0.5% 25.34 个护用品 -1.9% -22.4% 6.9% -3.3% -10.0% 8.3% 1.4% 40.6% 0.5% 24.39 化妆品 -10.5% 16.4% 12.5% 6.6% 3.8% 13.2% 0.7% 31.2% 0.1% 23.76 医疗美容 11.9% 17.4% 28.3% 16.0% 32.6% 36.4% 8.1% 38.9% 0.9% 28.81 商贸零售 2.1% 1.6% 1.0% -1.2% -23.0% 2.1% 1.1% 66.6% 1.5% 22.76 互联网电商 13.9% 86.0% 2.1% 14.5% 14.3% 2.0% -0.1% 78.6% 0.9% 24.94 贸易Ⅱ -7.9% -8.3% 0.8% -13.6% -53.7% 0.8% -0.1% 16.9% 1.6% 17.54 一般零售 7.3% -6.1% 1.2% 5.5% -19.4% 3.9% 2.7% 126.6% 1.8% 25.81 专业连锁Ⅱ 10.7% -11.4% 0.6% 1.2% -6.7% 0.6% 0.0% 29.3