美联储7月会议解读：鲍威尔暗示9月降息，市场定价年内降三次

2024年8月2日 鲍威尔暗示9月降息，市场定价年内降三次 ——美联储7月会议解读 研究员：万亮邮箱：wl@swfutures.com 期货从业证书号：F03116714交易咨询证书号：Z0019298 一、7月美联储会议主要看点 北京时间8月1日凌晨2点，美联储联邦公开市场委员会宣布，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.50%的水平不变。这是美联储连续第八次按下“暂停键”，符合市场预期。 美联储在决议声明中表示，最近的指标表明，经济活动继续以稳健的步伐扩张。就业增长有所放缓，失业率有所上升，但仍然较低。通货膨胀在过去一年中有所缓解，但仍有点偏高。近几个月来，在实现委员会2%的通胀目标方面又取得了一些进展。此外，委员会将继续减持国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券。委员会坚定地致力于使通胀率回到2%的目标。 本次会议声明相比上次有三大变动，一是对经济描述有所降温，承认失业率有所上升，对通胀降温的趋势表示肯定，第二是对实现充分就业和通胀双重目标的风险趋向平衡也给与更为肯定的措辞，第三是删除“依旧高度关注通胀风险”，新增强调“关注就业和物价双重使命都在面临的风险”。 在随后的记者会上表示，美联储主席鲍威尔表示，随着劳动力市场降温和通胀率下降，实现就业和通胀目标的风险继续趋于平衡。他说，9月份FOMC货币政策会议上，降息可能是一个选项，如果通胀数据支持，FOMC最快将在9月份选择降息，必须权衡行动过早与等待太久的风险。因此，“今年降息零次到几次不等”都是可以想象的场景。FOMC的普遍观点是，目前正在接近适合降息的时间点，但还没有完全达到那个点。对于通胀，当前通胀下降的情况好于2023年，且范围更加广泛。由于获得良好数据，我们关于通胀朝着目标2%继续回落的信心增长。对于就业，劳动力市场状况已恢复到疫情前的水平，强劲但不过热。劳动力市场 面临的下行风险实际上偏低。尤其关注私人部门的就业需求。 不同于6月和9月的会议，本次美联储会议并未公布利率点阵图，也未给出经济前景展望。有“新美联储通讯社”之称的记者NickTimiraos称，美联储为9月降息扫清道路，两年来首次更平等对待就业和通胀目标，这种重大转变意味着，通胀可能不再是降息的障碍。 整体上，本次美联储会议决议和表态基本符合市场预期。鲍威尔暗示9月将降息，但又强调会根据数据决定，不希望给予市场过于确定的预期。 二、主要大类资产的价格走势 此前，根据美国公布的就业和通胀数据，市场对本次会议维持利率不变和9 月降息已有相当预期。鲍威尔暗示9月降息后，市场给予了积极反馈。美元指数和美债收益率进一步回落，美股大幅反弹，贵金属和有色金属也受到提振。 美国三大股指全线收涨，道指涨0.24%报40842.79点，标普500指数涨1.58%报5522.3点，纳指涨2.64%报17599.4点。亚马逊涨2.9%，波音涨2.05%，领涨道指。英伟达涨12.81%，市值新增3290亿美元，创下个股单日市值增加之最，特斯拉涨4.25%。中概股也多数上涨。 美国十年期国债收益率进一步下降至4.1%以下，较4月高点下行70BP。美 国两年期国债收益率回落至4.3%以下。美元指数下跌至104附近，较4月高点下 降2.5左右。 受美联储宽松预期和中东局势影响，黄金大幅上涨，伦敦现货金重回2440上方。伦锡涨超4%，伦铜涨超3%，伦铜涨近2%。 总之，美联储会议前后，金价、美债价格、美股、日元走高，美元下挫。市 场对9月开始降息，年内降息多次的定价更加充分。 三、对美国经济和美联储货币政策展望 7月公布的数据显示，美国经济数据景气度进一步下降。劳动力市场确认降温，通胀数据持续回落，房地产市场受高利率压制。 美国劳动力市场确认放缓。美国6月季调后非农就业人口增20.6万人，预期 增19万人，前值从增27.2万人修正为增21.8万人。美国6月失业率4.1%，预期4.0%，前值4.0%。就业参与率62.6%，预期62.6%，前值62.5%。U6失业率7.4%，前值7.4%。平均每周工时34.3小时，预期34.3小时，前值34.3小时。美国6月平均每小时工资同比升3.9%，预期升3.9%，前值升4.1%；环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.4%。失业率的意外上升和4月、5月新增非农就业的下修表明，美国劳动力市场并不如此前非农数据显示的那么强劲。 美国劳动力市场 美国6月通胀数据进一步回落。美国6月未季调CPI同比升3.0%，预期升3.1%，前值升3.3%。美国6月季调后CPI环比降0.1%，预期升0.1%，前值持平。美国 6月未季调核心CPI同比升3.3%，预期升3.4%，前值升3.4%。美国6月季调后核心CPI环比升0.1%，预期升0.2%，前值升0.2%。 美国通胀数据 对于美国经济，我们认为，美国经济景气度回落应无疑问。但美国劳动力市场依然有比较强的韧性，需求不会大幅收缩，如果适时降息，美国经济又很大希望实现软着陆。 对于货币政策，美联储需要在互相矛盾的经济数据和政策目标中寻求平衡。鉴于劳动力市场走弱和通胀压力回落，美联储已经打开降息窗口。美联储可能在8月的杰克逊霍尔会议上释放更多的降息信号，并于9月开启降息周期，但不希望给予市场过于确定的预期。因此，如果就业和通胀数据没有意外，美联储大概率9月开始降息。 议息会议后，FedWatch工具显示9月美联储降息25bp的概率超过88%；到12月美联储降息两次的概率是34%，降息三次的概率是57%。 CMEwatch显示9月降息 CMEwatch显示到12月降息三次 四、对后续资产走势的看法 考虑到当前海内外宏观经济景气度，海内外央行货币政策和主要资产的价格水平，我们对主要大类资产做出如下展望： 对于美股，美联储降息有助于提升估值，经济软着陆利好盈利上升，但考虑 当前的估值水平和乐观预期，美股的风险也在累积，未来的波动率可能显著增大。当前4.1%的美国十年期国债收益率比较充分的计价了美国经济数据的回落和美联储的降息路径，未来可能震荡向下。如果2024-2025年降息5次的预期落地，美国十年期国债收益率恐怕将下跌至4%以下。 对于贵金属，宽松交易仍有机会。从历史复盘看，自1995年以来的降息周期显示，黄金在降息预期阶段涨幅更高，节奏上降息交易重启后黄金仍有一波降息交易空间，直到降息开始一两次后结束。此外，地缘政治和美国大选的不确定性，也可能成为驱动因素。因此，消化完此前的获利盘后，贵金属可能重新获得向上的动力，冲击2500美元/盎司。 对于大宗商品，美联储降息和美国经济软着陆利好大宗商品，但此前大宗商品的上涨透支了部分涨幅。因此，我们对大宗商品的长期表现偏乐观，但短期大宗商品可能偏震荡，等待美联储降息的落地和中国经济复苏，全球需求周期共振向上。 对于美元指数，美元可能处在大的下行周期，美联储宽松节奏也利空美元。如果特朗普重新上台，可能推动美元大幅贬值。而人民币汇率更多取决于国内的经济复苏节奏，但整体上人民币兑美元贬值压力不大，升值空间打开。 对于A股，美联储降息和美元指数、美债收益率回落，利好海外资金流入人民币资产，国内货币政策空间也打开。但是，A股表现更多取决于中国经济的复苏节奏。2024年下半年可能是中国房地产市场企稳，宏观经济底部复苏的关键节点。我们认为，当前是做多中国A股的战略窗口期，看多A股中长期的投资价值。 免责声明 西南期货有限公司具有期货交易咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 地址：上海市浦东新区向城路288号1101A 电话：021-61101856 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室）电话：023-67071029 邮箱：xnqhyf@swfutures.com