银行：TLAC非资本债发行点评-有助于优化大行资本结构，提升盈利能力

联系人： 刘睿玲 021-60375484 liuruiling@guosen.com.cn 事项： 今年5月份工商银行、中国银行等发行了TLAC非资本债。我们认为，大行过往保持了较高的核心一级资本充足率，未来如果TLAC非资本债发行规模能够加大，则有望使得大行优化资本结构、提高核心一级资本使用效率，从而提升其ROE水平。 评论： 大行TLAC达标压力不大 根据《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》，全球系统重要性银行应当满足TLAC风险加权比率和TLAC杠杆比率要求。对于TLAC风险加权比率，第一阶段要求不低于16%，第二阶段不低于18%；对于TLAC杠杆比率，第一阶段不低于6%，第二阶段不低于6.75%（从测算结果来看，该指标不构成约束，因此一般会被忽略）。其中，四大行需要在2024年底满足第一阶段要求，2027年底满足第二阶段要求； 交通银行2023年11月27日才成为全球系统重要性银行，应当在认定之日起三年内满足相关要求。 我们假设存款保险基金按上限计入大行外部总损失吸收能力，然后使用2024年一季度末数据静态测算了大行的TLAC缺口，发现整体而言达标压力不大。 表1：使用2024年一季度末数据静态测算的大行TLAC缺口 大行存在资本优化空间，有望提高ROE水平 前述测算中，TLAC达标压力不大的前提是大行保持了较高的核心一级资本充足率，因此相当于使用核心一级资本来补充外部总损失吸收能力。从资本成本角度，核心一级资本（普通股）的资本成本显著高于TLAC非资本债，因此这一安排并不经济，长期来看，大行存在资本结构优化空间。若未来大行通过增加发行TLAC非资本债满足TLAC风险加权比率要求，而不是通过核心一级资本满足这一要求，那么发行完TLAC非资本债之后，大行核心一级资本充足率就无需保持在当前的较高水平，而是可以用其来增加财务杠杆，从而提高ROE水平。 我们基于这一思路，使用2023年（ROE使用2023年数据，以排除季节性扰动）和2024年一季度数据（资本相关数据使用2024年一季度数据，以反映最新的资本状况，尤其是资本新规的影响），测算了在两种极端情况下，大行通过优化资本结构可以实现的ROE提升水平。其中TLAC风险加权比率使用的是第二阶段要求，以考虑资本结构优化的长期影响。现实中的情况将介于第一种情形和第二种情形之间： 在第一种情形中，我们假设大行的TLAC非资本债发行规模为目前已公布的额度上限。在这种假设下，大行的TLAC风险加权比率超出第二阶段最低要求的幅度不大。考虑到TLAC风险加权比率会有一些波动，因此预留1%左右的安全边际是必要的。此外，有的银行TLAC非资本债额度可能有缺口，我们假设其通过二永债等方式来满足，而非通过核心一级资本来满足，因而不会降低ROE。在这一情况的假设下，大行的ROE基本没有提升空间。 在第二种情形中，我们假设大行的TLAC非资本债发行规模不受限制。这与现实情况差距较大，虽然暂时难以实现，但仍然可以作为一种极端假设，为我们的分析提供一个参考系。当TLAC非资本债发行规模不受限制时，大行可以将其核心一级资本充足率降低至监管最低要求的水平。我们假设大行将预留2%的安全边际，以防止核心一级资本充足率的波动导致其低于监管要求，以及为全球系统重要性银行等级提升预留安全边际。在这一情况的假设下，大行的ROE存在一定的提升空间。 表2：两种极端假设下大行ROE提升空间测算 因此整体来看，若未来TLAC非资本债发行规模加大，大行的资本结构优化，其ROE也有望提升。其ROE提升的形式可以是增加资产增速，也可以是增加分红比例，两者均可以提高权益乘数，提升核心一级资本的使用效率。 投资建议 我们认为下半年我国经济仍有压力，复苏缓慢，且银行基本面仍处在下行周期中，因此我们判断高股息策略继续占优。中长期来看，我国政策空间充足，经济内生性在逐步恢复，2025年上市银行业绩大概率迎来业绩拐点，维持行业“优于大市”评级。 风险提示 我们的前述分析和测算均基于静态数据测算，而且其中假设很多，因此可能与现实情况偏离较大。前述分析和测算的目的是为我们提供一种参考视角，帮助我们理解TLAC非资本债券发行对大行的影响，其背后的逻辑是TLAC非资本债发行规模加大可以使得大行资本结构优化，从而提升ROE水平。若TLAC非资本债额度或者发行量较小，则难以实现前述效果。 若经济复苏不及预期，不良暴露和净息差下行可能持续拖累银行业绩。 免责声明