公用事业及环保产业行业研究：5月煤价止跌回弹但后劲不足，9月起煤价或开始上行

现象探讨：5M24煤价止跌回弹，但上涨后劲不足 进入2024年5月，气温开始上行、部分地区已经入夏，电力行业存在一定采购需求；然而安监收紧局面持续，国内生产端增长有限；贸易商提前博弈迎峰度夏备库需求，自月初起推动煤炭价格上涨。然而市场实际供需两弱，动力煤主要下游电力行业的用煤需求受到可再生能源大发的影响，电厂在长协煤保供和进口煤补充的供应结构下，库存保持高位，整体采购积极性较低，煤价上涨后劲不足。 结合产业链多维度数据拆解结果看，煤价后劲不足主要由于需求端表现疲软，其中： （1）供给端——国内生产：24年5月煤炭产量同比降低0.8%。整体看，原煤日均产量约1238.2万吨，同比、环比分别下降5.2、0.7万吨；1-5M24累计原煤产量18.6亿吨，同比下跌2.8%。煤炭产量虽仍呈现同比下跌情况，但自4月来降幅收窄，主因：①安全监管延续收紧局面未放松；②迎峰度夏临近，煤炭大省出台稳产稳供 政策；③大秦铁路检修于4月27日结束，5月煤炭运输恢复。 （2）供给端——港口周转：春节后上游生产端复产，3月底产地出台保供政策，煤炭生产水平提升；4、5月为下游传统淡季，同期可再生能源大发挤占电力行业用煤需求，电厂日耗迟迟未见明显回升，终端库存保持高位运行，且库存压力逐渐传导至港口。5月27日CCTD主流港口煤炭库存升至6667.6万吨。此外，由于3~4M24市场煤价总体呈下行趋势，“买涨不买跌”的心理作用下终端观望情绪浓厚，也助推了库存上升。 （3）需求端：5月动力煤消耗量同比-1.3%，其中电煤消费量同比-4.0%、非电煤耗动力煤同比+3.5%。同时由于长协煤、进口煤补给较为充裕，终端电厂库存维持在22-25天的高水平，整体对港口市场煤的需求偏弱。 综合供需来看，3-5月煤价波动中，需求侧的影响更大。3月采暖季结束后，电力行业进入传统用煤淡季，需求不足致煤价季节性回落。环比看，5月用电需求环比回升，但受可再生能源大发的影响，电力行业用煤需求增量贡献率有限；而非电行业长协煤覆盖率低，因此非电企业用煤需求环比回升是推动市场煤价上涨的主要因素。不过非电行业补库需求持续性较弱，5月下旬煤价止涨回落。 后市展望：预计8月煤价总体窄幅震荡，9月初或开始上涨。 供给端：国内生产端安监常态化，对煤炭产量的边际影响有限；下半年煤炭进口量增幅或收窄，但仍将作为供应端的重要补充、绝对量维持在高位。 需求端：7月起进入动力煤需求旺季，且国家气候中心预测8月全国大部地区气温较常年同期偏高，但电力行业用煤需求仍受水电挤压。9月起非电行业需求季节性恢复叠加贸易商提前博弈补库需求，市场煤价或开启上行。 受水电大发对火电的挤出效应影响影响，截至7月底全社会动力煤库存仍维持高位，旺季煤价涨幅有限。而贸易商在成本支撑和需求看涨等因素的作用下挺价情绪较浓，预计8月煤价将呈窄幅震荡、偏稳运行的局面。 24年动力煤供需偏松的大格局未改，煤价中枢下行将为火电企业业绩带来实质性改善。建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的浙能电力、皖能电力、新集能源、江苏国信。 新增装机容量不及预期；煤价下行不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期。 内容目录 1、动力煤价回溯分析及预测核心观点5 1.15月动力煤价走势变化——5月止跌回弹，但上涨后劲不足5 1.2非电需求驱动5月市场煤价上涨，电煤需求疲软致港口累库6 1.3展望后市，预计8月煤价总体窄幅震荡，9月初或开始上涨7 1.4后续煤价跟踪的关注点——重点关注国内生产&非电煤需求8 2、拆解维度1：国内生产&周转——产量同比降幅收窄，需求不足港口累库8 2.1国内产量：5月原煤产量同比降幅收窄、动力煤产量同比提升8 2.2港口周转：4月起主要港口累库，主因下游需求偏弱+观望情绪浓厚12 2.3煤炭运价：内江运价回升、沿海运价冲高回落、陆路运价窄幅震荡14 3、拆解维度2：煤炭进出口——4、5M24进口量高基数上实现增长15 3.1进出口总量：5月煤炭进口量同比仍保持双位数增长15 3.2多角度看煤炭进口：海运煤贸易量同比下跌、我国海运煤进口量同比上涨16 3.3展望2024后续进口情况：预计下半年增幅收窄，仍将作为供应端重要补充18 4、拆解维度3：下游需求——动力煤消费总需求同比下跌19 4.1动力煤整体需求情况：电煤需求同比回落，非电需求表现分化19 4.2从用电需求看发电耗煤需求：5月气温“北高南低”，用电需求环比回升20 4.3从其他电源看火电发电需求：可再生能源大发，挤占火电出力空间21 4.4终端电厂耗煤及库存情况：电厂场存增加、日耗下降，可用天数上行24 4.5其他非电煤需求：非电动力煤需求占比小，但其变化对现货煤价影响大25 5、投资建议26 6、风险提示26 图表目录 图表1：5月山东滕州动力煤Q5500坑口价上涨200元/吨（单位：元/吨）5 图表2：5月秦皇岛动力煤Q5500平仓价上涨47元/吨（单位：元/吨）6 图表3：5月广州港印尼煤Q5500库提价上涨19元/吨（单位：元/吨）6 图表4：5月秦皇岛动力煤Q5500年度长协价下跌4元/吨（单位：元/吨）6 图表5：进口煤价格刚刚持平（元/吨）8 图表6：5月原煤日均产量同比下滑5.17万吨（万吨）9 图表7：5月动力煤产量同比上涨1554万吨（万吨）9 图表8：5月动力煤日均产量占比同比+4.4%9 图表9：5月动力煤累计产量同比-0.54%9 图表10：山西产量维持同比下降态势，但4月起同比降幅环比持续收窄10 图表11：2024年1-4月山西增量贡献率连续不及内蒙古，5月重回第一10 图表12：晋陕蒙新煤炭产能占比80.95%、产能集中度高位维稳11 图表13：5月六大重点煤矿库存增加113.6万吨（万吨）11 图表14：5月新疆煤炭发运量同比下降65.10万吨（万吨）12 图表15：5月山西煤炭发运量同比上升8.80万吨（万吨）12 图表16：5月陕西煤炭发运量同比上升13.90万吨（万吨）12 图表17：5月内蒙古煤炭发运量同比下降4.40万吨（万吨）12 图表18：三大港口日均吞吐量上行（万吨）13 图表19：CCTD主流港口煤炭库存逐渐上升（万吨）13 图表20：北方港和长江口整体均缓慢累库（万吨）13 图表21：长江口各港口库存多数环比上升（万吨）14 图表22：北方港中曹妃甸港库存环比上升明显（万吨）14 图表23：5月鄂尔多斯煤炭公路运价持平（元/吨公里）15 图表24：5月CCSFI总体平稳15 图表25：CBCFI5月整体平稳，月末上升后回落15 图表26：BDI5月初上升回落后报收于1815点15 图表27：5月我国动力煤进口额同比提升6.4%（万吨）16 图表28：5月我国动力煤出口额同比下跌20.4%（万吨）16 图表29：5月动力煤净进口同比增加124.2万吨（万吨）16 图表30：5月煤炭海运贸易量同比-4.6%17 图表31：5月印尼煤炭出口额同比+19.3%17 图表32：5月俄罗斯煤炭出口额同比-10.2%17 图表33：5月澳洲煤炭出口额同比-5.8%17 图表34：5月我国海运煤进口量同比上涨6%17 图表35：4、5M24，澳煤、蒙煤进口量当月同比增速保持在20%以上（左轴：万吨，右轴：%）17 图表36：5月我国海运煤进口量同比上涨（千吨）18 图表37：澳煤对我国的出口比例恢复至2020年禁令之前的水平，5月冲高19 图表38：5月动力煤消费总需求同比下跌1.3%20 图表39：24年5月化工行业耗煤增加、占比增加20 图表40：24年5月济南、南京、石家庄平均气温高于去年同期，广州、杭州气温低于去年同期（摄氏度）21 图表41：24年5月5大省会城市平均气温高于去年同期水平（摄氏度）21 图表42：2024年5月我国全口径发电量7178.5亿千瓦时，同比增长2.3%21 图表43：5月清洁能源发电贡献率环比、同比均增加（左轴：亿千瓦时，右轴：%）22 图表44：除火电外其他清洁能源发电当月贡献率22 图表45：三峡水库4、5M24流出量同比上升(亿立方米）22 图表46：5月水电利用小时同比上涨79小时，涨幅34.5%（小时）23 图表47：5月风电利用小时同比减少28小时，跌幅13.0%（小时）23 图表48：5月光伏利用小时同比增加20小时，涨幅16.7%（小时）23 图表49：5月核电利用小时数同比减少21小时，跌幅3.2%（小时）23 图表50：5月火电累计发电量25172.6亿千瓦时、同比增长3.99%23 图表51：5月火电利用小时数314小时、同比减少27小时，降幅7.9%（小时）23 图表52：24年5月全国电厂日均耗煤量210.0万吨（万吨）24 图表53：2024年1-5月耗煤率同比增加0.5%（当年累计，克/千瓦时）24 图表54：5月内蒙古、山东、江苏、山西等负荷/外送电大省耗煤量领先24 图表55：24年5月电厂累库明显（万吨）25 图表56：5月平均可用天数24.0天（天）25 图表57：5月我国十种有色金属产量同比上升7.5%（万吨）25 图表58：5月我国生铁产量同比下滑1.1%（万吨）25 图表59：5M24煤化工与化学原料及化学制品制造业用电量均实现同比正增长26 图表60：5月商品房销售面积同比下滑1413.9万平方米（万平方米）26 1.15月动力煤价走势变化——5月止跌回弹，但上涨后劲不足 进入2024年5月，气温开始上行、部分地区已经入夏，电力行业存在一定采购需求；然而安监收紧局面持续，国内生产端增长有限；贸易商提前博弈迎峰度夏备库需求，自月初起推动煤炭价格上涨。然而市场实际供需两弱，动力煤主要下游电力行业的用煤需求受到可再生能源大发的影响，电厂在长协煤保供和进口煤补充的供应结构下，库存保持高位，整体采购积极性较低，煤价上涨后劲不足。 坑口价：以山东滕州动力煤Q5500坑口价为依据，24年3月逐步自760元/吨下跌至630元/吨；4月上旬延续下跌势头，中旬至月底稳定维持在560元/吨；5月初跃升至760元/吨并继续上涨，最高840元/吨，月底回落并再次维持在760元/吨。 港口价：以秦皇岛动力煤Q5500平仓价为依据，24年3月煤价单调下行，自月初927元/吨跌至月底841元/吨；4月上旬继续下跌，至中旬跌至816元/吨后企稳回升，月底涨至832元/吨；5月煤价继续上行，至月底最高达883元/吨，随后回调至879元/吨。 进口煤价：以广州港印尼煤Q5500库提价为依据，24年3月进口煤价波动下跌，月初最高1042元/吨跌至月末最低960元/吨；4月上旬陡降至936元/吨，之后逐步回升，4月下旬涨至972元/吨，月底回落至963元/吨；5月初上涨至980元/吨，并基本保持稳定，月底进口煤价982元/吨环比上涨19元/吨，涨幅2.0%。3月来印尼煤炭主产地遭遇强降雨后逐步恢复生产，而中国作为印尼煤主要出口目的地之一进入季节性用煤需求淡季，进口煤价波动下行；但4月起的南亚高温使得印尼国内和印度的用煤需求释放，自4月中旬起广州港印尼煤库提价止跌回升。 年度长协价：以秦皇岛动力煤Q5500年度长协价为依据，5月年度长协价为697元，环比下跌0.57%。 图表1：5月山东滕州动力煤Q5500坑口价上涨200元/吨（单位：元/吨） 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 来源：Wind、国金证券研究所（注：图为山东滕州动力煤Q5500坑口价） 图表2：5月秦皇岛动力煤Q5500平仓价上涨47元/吨（单位：元/吨） 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 来源：Wind、国金证券研究所（注：图为秦皇岛动力煤Q5500平仓价） 图表3：5月广州港印尼煤Q5500库提价上涨19元/吨 （单