扁电磁线全球领先者，电网升级与新能源转型双轮驱动

金杯电工（002533） 公司覆盖 扁电磁线全球领先者，电网升级与新能源转型双轮驱动 公司价格与沪深300走势比较 金杯电工沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com 相关报告 主要观点： 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2024-07-31 收盘价（元） 9.57 近12个月最高/最低（元） 11.11/6.67 总股本（百万股） 734 流通股本（百万股） 637 流通股比例（%） 86.85 总市值（亿元） 70 流通市值（亿元） 61 积极收购兼并，确立线缆行业领先地位 2023年公司多举措推动经营质量提升，包括集中采购原材料增强议价能力、拓展线上销售平台降低成本、通过期货套保或供应商锁价降低风险等。2023年电磁线产业营业收入突破50亿元，同比增长27.20%，经营业绩再创历史新高；电缆产业中心营业收入首次突破100亿元，同比增 长13.04%。公司2023年实现归母净利润5.22亿元，同比+41.06%；销售毛利率达到11.3%，同比-0.25pct；销售净利率为3.9%，同比+0.7pct。公司盈利能力提升主要得益于国家先进制造业税收优惠政策，2023Q4公司电磁线及电缆业务实现增值税加计抵减5%，净利润增厚0.65亿元。 44% 25% 7% -12%7/23 10/23 1/244/247/24 -31% 扁电磁线应用领域广泛，公司扁电磁线技术优势显著 公司扁电磁线技术优势显著，客户涵盖各领域头部厂商。技术方面，公司深耕扁电磁线行业20余年，积淀了雄厚的生产制造和工艺技术经验，现有湘潭、无锡两大产销基地，年产销规模和综合实力位于细分行业头部，多项产品和技术处于国内唯一、国际领先地位。客户方面，公司与众多下游头部客户建立了深度合作，特高压领域客户主要有中国电气装备集团、特变电工、西门子等；新能源汽车行业的主要客户及终端车企包括汇川技术、博格华纳、上海联电、舜驱动力、蜂巢电驱动、精进电动等，配套车企包括理想、广汽、上汽、一汽、大众、长城、奇瑞、吉利、长安、东风、合众、本田、现代、日产、捷豹、克莱斯勒、戴姆勒等。 线缆行业下游需求旺盛，公司积极布局快速扩张 公司生产基地布局广泛，为线缆领先企业。公司专注和深耕线缆行业70余年，通过不断的兼并整合，以长沙、衡阳、武汉、成都、南昌五大线缆生产基地为核心并不断向周边拓展，目前已拥有湖南“金杯”、湖北“飞鹤”、四川“塔牌”、江西“赣昌”四大区域影响力大、底蕴深厚、经销渠道成熟的线缆品牌，现已成为全国线缆行业优势企业、中西南部地区线缆领先企业。 投资建议 金杯电工作为电气设备制造的领先企业，凭借其在电线电缆领域的深厚技术积累和市场领导地位，以及在新能源汽车高压电缆领域的战略拓展，展现出明显的增长潜力。在全球能源转型和智能电网快速发展的背景下，公司预计将持续受益。我们预计24/25/26归母净利润分别为6.63/7.44/8.65亿元，对应PE分别为11/9/8倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 电网投资不及预期；原材料价格大幅波动；海外业务拓展不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 15293 17757 20570 23787 收入同比（%） 15.8% 16.1% 15.8% 15.6% 归属母公司净利润 523 663 744 865 净利润同比（%） 41.1% 26.8% 12.2% 16.2% 毛利率（%） 11.3% 11.1% 11.1% 11.1% ROE（%） 13.5% 14.5% 14.0% 14.0% 每股收益（元） 0.71 0.90 1.01 1.18 P/E 11.35 10.60 9.44 8.12 P/B 1.53 1.54 1.32 1.14 EV/EBITDA 5.63 5.45 4.33 3.22 资料来源：iFinD，华安证券研究所 正文目录 1积极收购兼并，确立线缆行业领先地位4 2扁线与线缆双轮驱动，多场景应用领域广泛7 2.1扁电磁线应用领域广泛，公司扁电磁线技术优势显著7 2.2线缆行业下游需求旺盛，公司积极布局快速扩张9 投资建议：13 风险提示：13 财务报表与盈利预测14 图表目录 图表1金杯电工营收及增速5 图表2金杯电工归母净利润及增速5 图表3金杯电工2023年主营业务收入构成5 图表42023年毛利润构成5 图表5金杯电工主要产品大类6 图表6公司近年参与的部分重大工程项目6 图表7圆线电机与扁线电机槽满率对比8 图表8圆线电机与扁线电机性能对比8 图表9金杯电工电磁线生产基地（湖南湘潭）9 图表10无锡统力电工生产基地（江苏无锡）9 图表11电线电缆行业产业链结构图9 图表122018-2023年新能源汽车销量（万辆）、充电桩公桩、私桩数量（万台）、车销量公桩比10 图表13特高压直流、交流线路开工数量11 图表14线缆行业全球分布规模11 图表152019-2024年中国电线电缆产量统计预测11 图表16公司生产基地12 图表17公司五大品牌12 图表18公司研发中心12 1积极收购兼并，确立线缆行业领先地位 金杯电工前身湖南湘能电线电缆有限责任公司于1999年成立，2000年收购“长沙恒源电缆厂”，并吸收湖南湘能工程贸易有限公司和湖南省送变电建设公司的投资，组建湖南湘能线缆有限公司，2004年收购原衡阳电缆厂，成立湖南湘能金杯电缆有限公司，2010年金杯电工于深交所上市，2011年公司与湘电集团合资在湘潭组建湖南新新电缆有限公司，2013年与成都三电电缆厂组建成都三电电缆有限公司，将知名线缆品牌“塔牌”纳入公司电缆体系，2019年公司收购湖北省线缆行业领先企业武汉二线，将“飞鹤”品牌纳入旗下，2020年公司收购中国线缆行业百强企业无锡统力电工67%股权，将“统力”纳入旗下，2022年公司与江西南缆集团共同出资设立江西金杯赣昌电缆有限公司，将“赣昌”品牌纳入旗下。 金杯电工是属于申万行业“电力设备-电网设备-线缆部件及其他”类别的上市公司，下辖21家全资及控股子公司、孙公司，4家参股公司。公司现拥有长沙、衡阳、湘潭、成都、武汉、无锡、南昌七大产业基地，拥有“金杯”、“塔牌”、“飞鹤”、“赣昌”、“统力”五大区域性领导品牌。公司主导产品涵盖电力电缆、架空裸导线及架空绝缘电缆、电气装备用电线电缆、绕组线、特种电缆等，产品广泛应用于新能源、输配电、建筑工程、国防军工、工业配套、轨道交通、汽车等领域。 2023年公司整体实现了规模和业绩双增长。2023年公司实现营收152.9亿元，同比+15.8%，其中Q4实现营收43.1亿元，同比+19.7%，环比+3.1%；实现归母净利润5.2亿元，同比+41.4%，其中Q4实现归母净利润1.6亿元，同比+54.1%，环比+33.9%。2023年公司电线电缆产品实现营收101亿元，同比+13%，主要系公司电力市场业务的拓展以及大客户的开发；电磁线产品实现营收50.2亿元，同比+27.2%，主要系特高压变压器、新能源电机用扁电磁线需求旺盛。受益在手订单持续释放，公司2024Q1实现营收35.2亿元，同比+19%，实现归母净利润1.3亿元，同比+16.6%。 2023年公司多举措推动经营质量提升，包括集中采购原材料增强议价能力、拓展线上销售平台降低成本、通过期货套保或供应商锁价降低风险等。2023年电磁线产业营业收入突破50亿元，同比增长27.20%，经营业绩再创历史新高；电缆产业中心营业收入首次突破100亿元，同比增长13.04%。公司2023年实现归母净利润5.22亿元，同比+41.06%；销售毛利率达到11.3%，同比-0.25pct；销售净利率为3.9%，同比+0.7pct。公司盈利能力提升主要得益于国家先进制造业税收优惠政策，2023Q4公司电磁线及电缆业务实现增值税加计抵减5%，净利润增厚0.65亿元。 18,000.00 16,000.00 14,000.00 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 201920202021202220232024Q1 营业收入（百万元） YoY（右） 600 60.0% 500 50.0% 400 40.0% 300 30.0% 200 20.0% 100 10.0% 0 0.0% 201920202021202220232024Q1 归母净利润（百万元） YoY（右） 图表1金杯电工营收及增速图表2金杯电工归母净利润及增速 资料来源：iFinD，华安证券研究所资料来源：iFinD，华安证券研究所 电线电缆以及电磁线产品是公司收入和利润的主要来源。2023年公司主营收入主要由电线电缆、电磁线、冷链及汽车后市场服务三部分构成，占比分别为66%、32.8%、1.1%。三部分业务占2023年毛利润比例分别为66.4%、30.6%、3.0%。 图表3金杯电工2023年主营业务收入构成图表42023年毛利润构成 电磁线产品32.8% 冷链及汽车后市场服务1.1% 电线电缆产品66.0% 冷链及汽车后市场服务 3.0% 电磁线产品30.6% 电线电缆产 品 66.4% 资料来源：iFinD，华安证券研究所资料来源：iFinD，华安证券研究所 公司主营业务为电磁线产品、电线电缆产品、冷链及汽车后市场服务，其中电磁线以及电线电缆为公司主要产品。电磁线产品方面，公司拥有漆包、换位、绕包、线圈加工等生产作业单元，扁电磁线产品主要有漆包线、膜包线、纸包线、烧结线、复合绝缘、换位导线等，广泛应用于特高压输变电工程、新能源汽车、风光储、轨道交通装备、工业电机、特种电机、军工核电、超导磁体等领域。电线电缆产品方面，公司拥有“金杯”、“飞鹤”、“塔牌”、“赣昌”四大底蕴深厚、经销渠道成熟的线缆品牌，产品广泛应用于智能电网、工业装备配套、轨道交通（高铁、地铁、磁悬浮）、民生及新能源汽车（车内高压线缆、充电桩）、风光储、安防、核电等有特殊要求的领域，以及各类建筑、家庭装修、公建装修及各类安防控制、电气设备连接、控制等基础领域。 图表5金杯电工主要产品大类 产品 应用领域 主要客户 扁电磁线（漆包线、膜包线、纸包线、烧结线、复合绝缘、换位导线） 特高压输变电工程 中国电气装备集团、特变电工、西门子等 风光储 京泉华、可立克、伊戈尔、雅玛西、阳光电源、固德威、solaredge等 新能源汽车 汇川技术、博格华纳、上海联电、舜驱动力、蜂巢电驱动、精进电动等 工业或特种电机行业 中车、中船重工、哈电、卧龙、湘电、佳木斯等主流电机厂商 超导磁体 中科院相关科研院所、西部超导以及医疗诊断与治疗装备的西门子、GE、菲利普等 线缆 绿色建筑领域 数量众多的广大经销商 智能装备领域 中国移动、三一、中联、徐工、卫华、中车株洲、中铁装备、铁建重工等 重大工程领域 中石油、中石化、中铁、中建、中交等 清洁能源领域 明阳、三一重能、中车风能以及终端汽车客户吉利、五菱等 智能电网领域 国家电网、南方电网及地方电力公司等 资料来源：公司2023年年报，华安证券研究所 公司始终坚持以技术促发展，在不同领域提供大量优质解决方案。公司坚持走“产学研一体化”道路，曾获得如国家火炬计划产业化示范项目、湖南省科学技术进步奖、湖南专利奖等等重要奖项，其产品广泛应用于新能源、输配电、建筑工程、国防军工、工业配套、轨道交通、汽车等领域。作为“电能绿色传输解决方案服务商”，多年来公司为国家智慧能源系统、特高压电网、高铁和城市轨道交通、“北煤南运”战略大通道、风力发电、核电建设、汽车产业和工程机械、清洁能源工程和政府重大工程项目提供了大量稳定、可靠的优质产品和系统的解决方案。