公司动态研究报告：扁电磁线全球龙头，下游需求旺盛

证 券 研2024年01月24日 究 报扁电磁线全球龙头，下游需求旺盛 告—金杯电工（002533.SZ）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 分析师：臧天律S1050522120001zangtl@cfsc.com.cn ▌深耕电线线缆，扁电磁线全球龙头 公司是电线电缆专业生产企业，深耕线缆行业70余年，目前公司旗下拥有湘潭、无锡两个扁电磁线生产基地，长沙、衡阳、武汉、成都、南昌五个电线电缆生产基地。 基本数据2024-01-23 当前股价（元） 总市值（亿元） 8.59 63 总股本（百万股）734 流通股本（百万股）627 52周价格范围（元）6.7-8.77 日均成交额（百万元）122.07 市场表现 (%)金杯电工沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 公司主营产品主要包括电线电缆与扁电磁线，其中扁电磁线产品同时覆盖变压器与电机两大应用领域、“漆包、漆包+膜包、漆包+peek”三种绝缘方式,目前年产量约7万吨；线缆方面，公司是中西南部地区电线电缆龙头企业，旗下“金杯”、“飞鹤”、“塔牌”、“赣昌”电线电缆品牌均为所在省份第一品牌，目前布电线年销量约为270万公里。 ▌特高压项目建设提速，变压器用扁电磁线需求旺盛 公司扁电磁线产品主要应用在变压器以及电机领域，变压器用扁电磁线主要集中在高压与特高压市场，公司在特高压变压器用扁电磁线的市场占有率较高。“十四五”期间，国网规划了“24交14直”线路，2023年开始建设进度明显加快。从2022年第四季度起，公司变压器用扁电磁线订单就开始显著增长，并持续维持高景气，目前订单充裕。 ▌产能持续扩张，出海打开增长空间 目前公司扁电磁线理论产能为9.5万吨，其中新能源汽车电 机专用扁电磁线现有理论产能为2万吨。新能源汽车电机专 用扁电磁线第三期3万吨扩能项目现已开始土建施工，计划 2025年投产；变压器用电磁线产能也将通过技改、新建扩产和并购等多种方式提高产能。 公司2023年扁电磁线出口发货规模为6000吨左右，产品远销欧洲、南美、东南亚、日本等十多个国家，主要海外客户包括ABB（日立能源）、西门子能源、GE和东芝等国际知名企业。海外电网改造催生旺盛的变压器出海需求，有望打开公司增长空间。 ▌盈利预测 我们看好公司变压器扁电磁线业务持续高速增长，预测公司 2023-2025年收入分别为152、174、200亿元，EPS分别为 0.63、0.74、0.86元，当前股价对应PE分别为13.7、11.7、10.0倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 特高压及高压建设进度不及预期，国际市场拓展不及预期，公司产能投放不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 13,203 15,193 17,384 19,974 增长率（%） 2.9% 15.1% 14.4% 14.9% 归母净利润（百万元） 371 460 540 628 增长率（%） 11.8% 24.1% 17.5% 16.2% 摊薄每股收益（元） 0.50 0.63 0.74 0.86 ROE（%） 9.3% 11.1% 12.5% 13.8% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 13,203 15,193 17,384 19,974 现金及现金等价物 1,287 1,336 1,389 1,424 营业成本 11,680 13,431 15,379 17,683 应收款 2,186 2,516 2,879 3,308 营业税金及附加 40 46 52 60 存货 955 1,102 1,262 1,451 销售费用 291 334 383 440 其他流动资产 748 861 985 1,132 管理费用 207 251 278 320 流动资产合计 5,177 5,815 6,515 7,314 财务费用 35 -12 -14 -15 非流动资产: 研发费用 460 529 591 663 金融类资产 1 1 1 1 费用合计 992 1,102 1,238 1,407 固定资产 1,408 1,406 1,349 1,274 资产减值损失 -6 0 0 0 在建工程 153 61 24 10 公允价值变动 -1 0 0 0 无形资产 255 242 230 218 投资收益 -2 0 0 0 长期股权投资 57 57 57 57 营业利润 452 574 675 784 其他非流动资产 593 593 593 593 加:营业外收入 4 4 4 4 非流动资产合计 2,466 2,359 2,253 2,151 减:营业外支出 5 5 5 5 资产总计 7,643 8,174 8,767 9,465 利润总额 452 574 675 784 流动负债: 所得税费用 33 63 74 86 短期借款 313 313 313 313 净利润 418 511 600 697 应付账款、票据 1,881 2,170 2,485 2,857 少数股东损益 48 51 60 70 其他流动负债 543 543 543 543 归母净利润 371 460 540 628 流动负债合计 3,271 3,641 4,045 4,522 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 2.9% 15.1% 14.4% 14.9% 归母净利润增长率 11.8% 24.1% 17.5% 16.2% 盈利能力毛利率 11.5% 11.6% 11.5% 11.5% 四项费用/营收 7.5% 7.3% 7.1% 7.0% 净利率 3.2% 3.4% 3.5% 3.5% ROE 9.3% 11.1% 12.5% 13.8% 偿债能力资产负债率 48.0% 49.4% 50.7% 52.0% 净利润 418 511 600 697 营运能力 少数股东权益 48 51 60 70 总资产周转率 1.7 1.9 2.0 2.1 折旧摊销 152 107 106 101 应收账款周转率 6.0 6.0 6.0 6.0 公允价值变动 -1 0 0 0 存货周转率 12.2 12.2 12.2 12.2 营运资金变动 75 -219 -243 -287 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 691 450 523 581 EPS 0.50 0.63 0.74 0.86 投资活动现金净流量 -285 94 94 90 P/E 17.0 13.7 11.7 10.0 筹资活动现金净流量 -357 -349 -411 -477 P/S 0.5 0.4 0.4 0.3 现金流量净额 49 194 206 194 P/B 1.7 1.7 1.6 1.6 非流动负债:长期借款 279 279 279 279 其他非流动负债 119 119 119 119 非流动负债合计 398 398 398 398 负债合计 3,669 4,039 4,443 4,920 所有者权益股本 734 734 734 734 股东权益 3,973 4,135 4,325 4,545 负债和所有者权益 7,643 8,174 8,767 9,465 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电力设备组介绍 张涵：电力设备行业首席分析师，金融学硕士，中山大学理学学士，5年证券行业研究经验，曾获得2022年第四届新浪财经金麒麟光伏设备行业最佳分析师，重点覆盖光伏、风电、储能、电力设备等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。 罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，研究方向为新能源风光储方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。