扁电磁线与线缆双轮驱动，业绩实现稳健增长

2024年04月08日 公司点评 公买入/上调 司 研金杯电工(002533) 究目标价: 昨收盘:10.42 扁电磁线与线缆双轮驱动，业绩实现稳健增长 走势比较 60% 太42% 平24% 23/4/10 23/6/20 23/8/30 23/11/9 24/1/19 24/3/30 洋6% 证(12%) 券(30%) 股金杯电工沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)7.34/7.34 公总市值/流通(亿元)76.48/76.48 事件：公司发布2023年年报，业绩实现稳健增长。 1）2023年实现收入152.93亿元，同比+15.83%；实现归母净利润5.22 亿元，同比+41.06%；实现扣非净利润4.89亿元，同比+46.47%；毛利率 11.29%，同比-0.25pct；净利率3.87%，同比+0.70pct； 2）对应Q4收入43.09亿元，同比+19.66%，环比+3.11%；归母净利润1.64亿元，同比+54.08%，环比+33.94%；扣非净利润1.49亿元，同比 +70.28%，环比+36.52%；毛利率11.18%，同比-1.11pct，环比+0.15pct；净利率4.21%，同比+0.77pct，环比+0.81pct。2023Q4公司电磁线和电缆业务享受国家先进制造业加计5%抵减增值税税收优惠，共增加净利润 0.65亿元；增厚公司盈利水平。 受益于变压器&新能源车需求旺盛，公司电磁线业务实现快速增长。 2023年，公司电磁线收入50.20亿元，同比+27.20%；毛利率10.54%， 同比-0.38pct；净利润2.23亿元，同比+27.54%；实现销量7.05万吨，同比+23.25%。受益于变压器、新能源车电机用扁电磁线需求旺盛，公司电磁线板块实现快速增长： 1）变压器领域： 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研究 报证券分析师：刘强 告电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 10.8/6.67 Ⅰ）2023年，变压器用扁电磁线销量同比增长约25%，特高压变压器 用扁电磁线订单同比增长超2倍； Ⅱ）成功中标“2交4直”中川渝、陇东等特高压线路多个整站项目和国内首个“交改直”输电工程——扬镇直流项目； Ⅲ）扁电磁线直接出口销售额同比增长约26%；参加亚洲电力展、第三届中非经贸博览会、柏林线圈展、上海国际线圈及电机和变压器展，加强产品在国际市场的宣传，同时也考察了多个海外市场，进一步了解了海外电力变压器扁电磁线需求。 2）新能源车、超导等领域： 分析师登记编号：S1190522080001 研究助理：万伟 电话： E-MAIL： 一般证券业务登记编号：S1190122090006 Ⅰ）新能源车电机扁电磁线销售量快速增长，2023年新增量产项目 16个、新增定点项目22个，并开发出电池包导电排产品，已向国内主要电池包企业供货； Ⅱ）新能源车用扁电磁线建设项目二期完成投产，目前已基本具备2 万吨产能；第三期综合扩能项目正式开工并稳步推进，预计2025年投产； Ⅲ）超导线缆大幅增长，其中超导漆包线供货超600万米、超导绞缆 突破5万米，积极参加国际磁体技术大会，展示公司超导线缆最新研发成果，获得了国际知名科研机构的青睐，为公司对标国际先进科技、培育高端市场奠定了坚实基础。 以本土为核心向外开拓，线缆业务稳中求进。 2023年，公司电线电缆业务收入100.99亿元，同比+13.04%；毛利 率11.36%，同比-0.17pct；净利润3.47以元，同比+41.62%；销量279万公里，同比+12.65%。公司电缆产业中心坚持“立足本地、深耕渠道、拓展电力”十二字方针：1）深耕湖南、湖北、四川、江西本土核心区域市场；2）不断开拓周边市场：新拓重庆、新疆、云南、陕西、山西、河南、甘 肃、粤港澳大湾区市场并建立销售网络；3）强化电力主网市场战略开发，达成国网四川、重庆、福建、河南、浙江等10个省份中标，实现黑龙江、 吉林、上海电网3个空白市场的业绩突破；4）加大大客户开发，入围中国能源、中国华能、中国华电、中国大唐等“五大六小”发电集团，以及中铁、中冶、中交、中建科工、恒源石油、东方电气等战略客户；5）创新开展新媒体营销，“京东+天猫旗舰+抖音+视频号+朋友圈+百度360媒体”组合传播，流量影响力不断凸显。 投资建议：公司扁线下游需持续向好叠加线缆不断深耕渠道，我们认为其业绩有望持续稳健增长。预计2024-2026年公司营收分别为176.64/199.48/219.20亿元，同比+15.50%/+12.93%/+9.89%；归母净利分别为5.96/6.83/7.77亿元，同比+13.95%/+14.57%/+13.85%；EPS 分别为0.81/0.93/1.06元，当前股价对应PE分别为 12.68/11.07/9.72倍，首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争格局恶化等 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）15,293 17,664 19,948 21,920 营业收入增长率(%)15.83% 15.50% 12.93% 9.89% 归母净利（百万元）523 596 683 777 净利润增长率(%)41.06% 13.95% 14.57% 13.85% 摊薄每股收益（元）0.71 0.81 0.93 1.06 市盈率（PE）11.35 12.68 11.07 9.72 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,287 1,982 1,933 2,420 2,987 营业收入 13,203 15,293 17,664 19,948 21,920 应收和预付款项 2,190 2,548 2,976 3,251 3,530 营业成本 11,680 13,566 15,619 17,692 19,440 存货 955 1,163 1,286 1,462 1,600 营业税金及附加 40 45 53 60 65 其他流动资产 745 701 840 957 1,022 销售费用 291 321 406 442 487 流动资产合计 5,177 6,394 7,035 8,090 9,139 管理费用 207 243 277 314 345 长期股权投资 57 48 41 35 27 财务费用 35 28 10 5 -6 投资性房地产 397 413 494 551 609 资产减值损失 -6 -7 -8 -10 -10 固定资产 1,408 1,492 1,534 1,576 1,612 投资收益 -2 37 21 27 32 在建工程 153 77 60 36 6 公允价值变动 -1 -3 0 0 0 无形资产开发支出 255 293 323 356 389 营业利润 452 688 755 869 992 长期待摊费用 22 21 21 21 21 其他非经营损益 0 -8 -4 -5 -5 其他非流动资产 5,352 6,588 7,230 8,286 9,335 利润总额 452 680 751 864 986 资产总计 7,643 8,932 9,703 10,860 11,999 所得税 33 88 83 96 112 短期借款 313 164 -19 -220 -406 净利润 418 591 668 768 874 应付和预收款项 1,890 2,354 2,506 2,920 3,206 少数股东损益 48 69 72 86 97 长期借款 279 680 680 680 680 归母股东净利润 371 523 596 683 777 其他负债 1,188 1,449 1,632 1,808 1,972 负债合计 3,670 4,647 4,799 5,188 5,452 预测指标 股本 734 734 734 734 734 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,394 1,395 1,395 1,395 1,395 毛利率 11.54% 11.29% 11.57% 11.31% 11.31% 留存收益 1,466 1,732 2,328 3,011 3,788 销售净利率 2.81% 3.42% 3.37% 3.42% 3.54% 归母公司股东权益 3,619 3,872 4,419 5,102 5,879 销售收入增长率 2.89% 15.83% 15.50% 12.93% 9.89% 少数股东权益 354 412 485 570 668 EBIT增长率 3.14% 40.84% 10.61% 14.22% 12.87% 股东权益合计 3,973 4,285 4,904 5,672 6,547 净利润增长率 11.85% 41.06% 13.95% 14.57% 13.85% 负债和股东权益 7,643 8,932 9,703 10,860 11,999 ROE 10.24% 13.50% 13.48% 13.38% 13.22% ROA 4.85% 5.85% 6.14% 6.28% 6.48% 现金流量表（百万） ROIC 9.87% 11.60% 12.10% 12.54% 12.69% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.51 0.71 0.81 0.93 1.06 经营性现金流 691 410 462 934 982 PE(X) 11.98 11.35 12.68 11.07 9.72 投资性现金流 -285 12 -251 -221 -210 PB(X) 1.23 1.53 1.71 1.48 1.28 融资性现金流 -566 304 -262 -225 -205 PS(X) 0.34 0.39 0.43 0.38 0.34 现金增加额 -159 727 -50 487 567 EV/EBITDA(X) 5.81 5.63 7.03 5.56 4.31 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成