【纯碱玻璃8月报】玻碱订单信心双弱，转折需看到需求好转

玻璃纯碱8月报 2024年7月31日 研究员：李轩怡 期货从业证号： F3065475 投资咨询证号： Z0017191 联系方式： :lixuanyi_qh@chinastock.com.cn 【纯碱玻璃8月报】玻碱订单信心双弱，转折需看到 需求好转 第一部分概要 概要： 7月份，市场逐步从交易乐观预期转为交易悲观现实，多数商品面临内需不足、供应过剩带来的累库压力，文华商品指数持续走低，大宗商品跌多涨少，部分品种价格跌至前低，悲观预期下金融市场风险偏好萎缩。 纯碱产量上升，累库速度加快，现货下跌，厂家出货心态弱势。下游需求支撑减弱，光伏玻璃产线冷修增多，浮法玻璃亏损扩大。盘面交易交割逻辑及悲观预期，价格破整数位后继续下挫，趋势向下，未见转势。内需不足下，下游负反馈明显，上游累库降价去库存，中游库存出货也加剧现货降价速度。 进入8月，参照各企业检修计划估算，8月份将影响纯碱产量30万吨左右，以当前下 游需求进行静态估算，保守估计8月纯碱供应过剩约8万吨。因此8月份重点关注两点，第一，供应端是否存增量消息，例如高温天气引起的计划外检修或能耗管控带来的减产。第二，中下游是否存夏季补库需求。重碱下游需求量缩减，月初理论用碱量为38.4万吨，月末缩减至38.1万吨，环比下降0.8%，且有继续下滑的预期，从而对纯碱价格形成拖累。从产业链利润分配的角度，下游订单及信心缺失，负反馈至原材料端，下游亏损而纯碱尚存利润，上游让价让利。 本月玻璃产销均环比上月下滑，其中西北、华中、华东、东北四个地区环比下滑幅度超过10%。7月全国浮法玻璃产销率平均为84%，环比上个月下降8%，同比去年下降18%。玻璃供应压力较大，累库预期不变。厂家以降价去库为主，外地货源冲击下，厂家以维护本地区域下游为主，价格灵活商谈，竞相降价。今年长期视角下竣工周期走弱，季节性需求未见启动。玻璃供应矛盾较大，现货跌势未改。另一方面，以天然气为燃料的生产企业已大面积亏损，市场传部分产线有冷修计划，后期预计供应端压力减小。 8月份市场或交易降息后经济数据改善以及旺季需求边际好转，若下游需求有环比好转，则价格有一定上行动力。纯碱关注供应端是否存增量消息，例如高温天气引起的计划外检修或能耗管控带来的减产。第二，中下游是否存夏季补库需求。玻璃关注冷修预期及产销数据。此外，若市场认为是经济数据走弱美国被动降息维稳，可能会触发交易海外衰退逻辑，若国内旺季需求不及预期或未有明显启动，商品四季度可能走势仍偏弱。 第二部分基本面情况 一、行情回顾 图表1：纯碱行情走势 期货方面，本月纯碱主力合约冲高回落，月内期价最低1784元/吨，月内期价最高2233元/吨。本月行情下跌流畅，空头主导，主力合约月度成交量显著下降，持仓量增长，投机度显著下降。月差来看。SA9-1价差冲高后回落，当前缩小至35元/吨，对比月初下降23元 /吨。近端偏con结构，远端back结构，月差结构较平，随着价格下跌至成本，1月后Back结构走深。本月随着期货价格快速下跌，基差收敛。 现货方面，本月纯碱价格稳步下跌。据隆众统计，沙河重碱出厂价为1950元/吨，对比 月初涨价100元/吨（-4.9%）。华东轻碱送到价为1900元/吨，对比月初降价150元/吨（- 7.3%）。银根矿业重碱报价1800元/吨，对比月初下降200元/吨（-10%），轻碱报价1600 元/吨，对比月初降价200元/吨（-11.1%）。轻重碱平均价价差为147.3元/吨，价差扩大33元/吨，重质率为58.2%。 资料来源：隆众资讯，ifind，银河期货 7月份，市场逐步从交易乐观预期转为交易悲观现实，多数商品面临内需不足、供应过剩带来的累库压力，文华商品指数持续走低，大宗商品跌多涨少，部分品种价格跌至前低，悲观预期下金融市场风险偏好萎缩。分品种来看，欧线、玻璃、纯碱月度跌幅领先，分别为14%、13%、11%。生猪、菜籽油、沪金涨幅领先，涨幅分别为4.5%、2.4%、1.7%。月中国内数据公布，消费及地产数据均表现一般，内需修复缓慢，叠加海外政局动荡下，国内对出口不确定性提升以及内需的担忧，拖累整体商品情绪。 产业方面，纯碱供应环比增加，市场检修企业有限，其中唐山三友进行年度检修，对纯碱本月产量影响较大。需求端支撑减弱，负反馈初步显现。下游浮法玻璃厂及光伏玻璃厂经营压力加大，现金流紧张，采购意愿不高。静态分析下，周度重碱用量环比月初下滑6%，纯碱需求端对价格支撑下滑。库存方面，轻重碱表现分化，轻碱库存显著累库，降价后出库有一定好转。多数厂家库存低位，少部分厂家库存较高。本月厂家心态转弱，现货连续下调，下游未见集中补库动作。估值上，下游浮法玻璃天然气为燃料亏损持续扩大，光伏玻璃过剩 3/16 预警下扩张受限，冷修产线增加。纯碱仍保有一定利润，虽行业结构使然，但估值偏高。 驱动上，上半月纯碱价格下跌挤出前期宏观乐观定价部分，市场重归交易淡季现实，价格震荡走弱至1950元/吨左右。下半月，宏观情绪明显走弱，纯碱产量上升，累库速度加快，现货下跌，厂家出货心态弱势。下游需求支撑减弱，光伏玻璃产线冷修增多，浮法玻璃亏损扩大。盘面交易交割逻辑及悲观预期，价格破整数位后继续下挫，趋势向下，未见转势。内需不足下，下游负反馈明显，上游累库降价去库存，中游库存出货也加剧现货降价速度。 二、7月纯碱检修厂家有限，产量减量不及预期 7月份，纯碱厂家陆续开始执行检修计划，上半月产量下降，下半月逐步增长。从纯碱开工率上来看，7月份纯碱月度平均开工率为87.1%，环比增加0.2%。其中氨碱法月度平均开工率为92.3%，环比增加2.7%；联碱法为84%，环比下降1.3%。分地区来看，华北开工有明显下滑，月度环比下滑2.3%，而华南开工率明显环比提升14.3%。 进入8月，天津碱业、四川和邦、内蒙古化工、甘肃金昌、徐州丰城、安徽红四方、江西晶昊、五彩碱业、安徽德邦或有检修安排，实际以厂家检修落地为主。如以上检修均落地，参照去年企业检修时间计算，8月份将影响纯碱产量30万吨左右，以当前下游需求进行静态估算，保守估计8月纯碱供应过剩约8万吨。因此8月份重点关注两点，第一，供应端是否存增量消息，例如高温天气引起的计划外检修或能耗管控带来的减产。第二，中下游是否存夏季补库需求。 图表2：纯碱产线变动 装置检修 生产企业 检修装置 产能（万吨） 检修时间 结束时间 检修天数 检修损失量（日/吨） 检修原因 银根化工 天然碱 500 20240403 待定 3000 锅炉检修 河南骏化 联碱法 80 20240507 20240509 2 2424 设备检修 银根化工 天然碱 500 20240508 20240523 15 2000 锅炉检修 河南骏化 联碱法 80 20240511 20240513 2 1700 设备检修 青海发投 氨碱法 130 20240515 20240520 5 3939 设备检修 桐柏海晶 天然碱 20 20240518 20240528 10 300 设备检修 山东海化 氨碱法 180 20240521 20240604 14 5400 例行检修 山东海天 氨碱法 150 20240526 20240603 8 700 锅炉检修 重庆湘渝 联碱法 100 20240528 20240603 6 700 锅炉检修 金山孟州 联碱法 30 20240603 20240607 4 600 合成氨故障 河南金山五线 联碱法 200 20240605 20240608 3 6000 设备检修 河南骏化 联碱法 80 20240606 20240607 1 2424 设备故障 湖北双坏 联碱法 120 20240607 20240608 1 500 设备故障 江苏华昌 联碱法 70 20240612 2024/6/16提至8成 4 1061 设备故障 河南骏化 联碱法 80 20240618 20240702 14 2424 设备故障 江苏井神 氨碱法 60 20240624 2024/7/2半负荷 8 1818 设备故障 青海盐湖 氨碱法 120 20240625 20240626 1 1000 设备故障 金山孟州 联碱法 30 20240629 20240712 13 900 蒸汽不足 银根化工 天然碱 500 20240629 20240703 4 1000 供电线故障 徐州丰城 联碱法 60 20240701 待定 / 364 天气原因设备不稳定 青海盐湖 氨碱法 120 20240701 2024/7/5半负荷;7/9满产 4 3300 设备检修 中源化学 天然碱 140 20240702 20240713 11 1500 2-3期轮休 河南骏化 联碱法 80 20240705 20240715 10 624 锅炉检修 唐山三友 氨碱法 230 20240714 20240719 5 6970 例行检修 天津碱业 联碱法 80 20240719 待定 / 700 设备检修 湖北双环 联碱法 120 20240722 20240723 1 1650 设备检修 湖南冷水江 联碱法 20 20240722 20240727 5 606 设备检修 未来检修 天津碱业 联碱法 80 计划8月初检修24天左右。具体以实际为准 四川和邦 联碱法 90 计划8月初检修，约1个月左右，具体待定 内蒙古化工 氨碱法 35 计划8月5日检修一周，具体待定 甘肃金昌 联碱法 20 计划8月15日检修20天 徐州丰成 联碱法 60 计划8月检修三周，具体待定 安徽红四方 联碱法 50 计划8月上旬检修，具体待定 湖北双环 联碱法 120 计划8月底或9月检修，具体时间待定 安徽德邦 联碱法 60 计划8月份检修，具体时间待定 江西晶昊 氨碱法 70 计划8月份检修，约15天左右，具体时间待定 五彩碱业 氨碱法 110 计划8月底检修，具体待定 山东海天 氨碱法 150 计划9月检修，约半个月 图表3：纯碱周度产量（万吨）图表4：纯碱周度开工率 图表5：重碱周度产量（万吨）图表6：轻碱周度产量（万吨） 图表7：纯碱地区开工率 资料来源：隆众资讯，ifind，银河期 供应端，本月纯碱计划外检修较少，夏季检修逻辑未体现在价格单边走势上，更多体现在基差和月差上。季节性来看，8月存供应端扰动的可能，例如高温天气引起的计划外检修或能耗管控带来的减产，建议密切关注。需求端，当前上中下游库存分配相对均匀，但在这一轮下跌当中下游自身利润不佳，以及买涨不买跌的心态，压缩自身原材料库存。据隆众资讯上期的统计35%的样本国内玻璃企业纯碱场内原材料库存天数为19.61天，环比下降2.2 天，同比增加6.6天，对比2022年下降10.5天。因此若中下游未有补库需求启动，纯碱现货价格维稳，期货维持弱势或走稳。但若有阶段供给错配或季节性需求启动带来的补库需求好转，则价格仍有上弹的动力。但值得注意的一点是，当前纯碱下游自身经营情况较差，光伏玻璃产线冷修增多，浮法玻璃亏损扩大，对纯碱价格支撑减弱。 4/16 三、下游经营情况不佳，现货持续下跌 纯碱需求端总量上来看，7月以来浮法玻璃日熔未有变化，维持在170335吨。虽然天然气为燃料制玻璃的理论亏损值不断扩大，但是玻璃厂基于对旺季需求仍有期待，尚未开启大规模的冷修。另一方面，煤炭及石油焦为燃料的产线仍保有一定的利润，因此整体玻璃产线短期稳定。但是利润不佳，现金流紧张下，浮法玻璃厂采购原材料的意愿也持续下降。据隆众月底统计，本期下游玻璃企业纯碱库存下降趋势，35%的样本，场内17.65天，降1.96天， 场内+待发25.04天，降2.19天。另一个重碱主要下游之一，光伏玻璃，打破此前长期增长趋势，7月日熔呈现明显下滑，冷修产线显著增多。截至发稿，光伏玻璃日熔为112650吨，对比月初减少2690吨。当前光伏产业链产能过剩严重，全产业链亏损加剧，组件开标的价 格持续下降，当前在0.7-0.8元/