有色金属海外季报：NickelIndustries2024Q2RKEF项目生产了3.2万吨镍，HPAL项目生产了2万吨镍

证券研究报告|行业研究报告 2024年8月1日 NickelIndustries2024Q2RKEF项目生产了3.2万吨镍，HPAL项目生产了2万吨镍 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：1.《行业动态|12月碳酸锂进口量环比增长19.34%，氢氧化锂出口量环比减少19.42%》 2024.01.22 2.《能源金属周报|国内碳酸锂价格稳定，美国及欧洲十一国新能车12月销量同比-16.67%、环比+15.28%》 2024.01.21 3.《行业深度|全球锂资源企业经营近况总结》 2023.12.10 有色金属-海外季报 季报重点内容: ►RKEF（火法冶炼）项目（公司持有80%的间接权益） 2024Q2镍产量总计为31,975吨（100%基础，下同），而 2024Q1为31,840吨，环比基本持平。 2024Q2镍销量总计为32,273吨，而2024Q1为32,759 吨，环比减少1.5%。 2024Q2镍加权平均合约价格为11,408美元/吨，而 2024Q1为11,149美元/吨，环比上涨2.32%。 2024Q2销售收入为3.68亿美元，而2024Q1为3.63亿美元，环比增长1.35%。 2024Q2单位现金成本为9,980美元/吨，而2024Q1为 9,446美元/吨，环比上涨5.65%。本季度，由于季节性降雨量高于平均水平，RKEF的运营受到了负面影响。降雨对销售到印度尼西亚Morowali工业园（IMIP）的镍矿石量产生了负面影响，因此必须继续利用品位较低的矿石库存，这导致镍产量水平下降，单位现金成本上升。由于降雨量增加导致矿石供应紧张，本季度镍矿石成本上升，这些较高的成本是运营现金成本上升的主要原因。 2024Q2EBITDA为4180万美元，而2024Q1为4820万美 元，环比下降13.28%。 单吨销量的EBITDA为1,296美元/吨，而2024Q1为 1,472美元/吨，环比下降11.96%。 本季度实际合同价格小幅上涨（较2024Q1上涨2.3%），而中国NPI价格上涨0.8%。由于近期全球不锈钢市场需求疲软，价格继续保持相对低迷。 ►HPAL（高压酸浸湿法冶炼）项目 Huayue镍钴项目（公司间接持有10%的权益） 本季度，HNC项目生产了19,968吨镍和1,785吨钴 （MHP氢氧化镍钴折金属钴）。公司应占HNC产量份额为 1,997吨镍和179吨钴。 虽然HNC自己销售MHP，但承购的MHP也分销给 TsingCreation销售。本季度HNC的基本EBITDA为1.127 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 亿美元（公司持有10%的权益），TsingCreation的EBITDA为180万美元（公司持有100%的权益），合计EBITDA为1,300万美元（2024Q1为1,120万美元）。 ►HPAL施工 Excelsior镍钴项目（公司持有44%的间接权益） 本季度，公司的Excelsior镍矿（ENC）HPAL项目继续取得强劲进展。办公室和员工设施已经完工，所有土方工程和地基现已基本完成，不久将开始浇筑混凝土。长周期项目和关键工艺设备继续在中国采购和制造然后交付给IMIP。 2024年4月，公司完成了对Excelsior镍矿项目额外 13.75%股权的收购，并在本季度末完成了对另外16.5%股权的收购，使公司在该项目的股权增至44%。 额外的30.25%股权是通过两次现金支付获得的，一次 3.163亿美元，一次在本季度末支付3.795亿美元（共计6.958亿美元），用于收购新加坡注册控股公司ExcelsiorInternationalInvestmentPte.Ltd的股份，该公司是ENC的最终所有者。第二笔3.795亿美元的付款是在原定的2024年10月1日付款日期之前支付的，以帮助加快阴极镍和硫酸盐工厂的建设和调试。 ►采矿作业 1）Hengjaya矿（公司持有80%的权益） 2024Q2开采的镍矿量为296.9万湿吨，而2024Q1为 311.48万湿吨，环比减少4.68%。其中腐泥土开采量为87.9万湿吨，环比减少14.4%；褐铁矿开采量为209万湿吨，环比基本持平。 正如公司最近的运营更新所强调的，2024Q2公司Hengjaya矿山的降雨量为1,373毫米，分别比2023年和2022年同期高出48%和91%，导致“延误时间”大幅增加，矿山生产和运输能力必然下降。本季度矿山矿石运输的实际小时数比计划少183小时。 继续投入额外的运输卡车，为Hengjaya矿山提供目前在矿场运行的175辆50吨有效载荷运输卡车，公司已经开始进行额外的道路改善和路面铺设，以便在未来的雨季改善运输时间。这些建设/改进工程的好处已经在7月份的运输数量中显现出来，尽管2024Q2的降雨量高于平均水平，但Hengjaya矿仍有望在2024年实现1200万湿吨的产量。 2024Q2EBITDA为2460万美元，而2024Q1为1501万美 元，环比增长63.89%。 ►财务情况 1）资产负债表 截至2024年6月30日，集团持有 现金及现金等价物：3.581亿美元（2024年3月31 日：5.533亿美元）； 贸易应收款：2.662亿美元（2024年3月31日：2.933亿美元）； 存货：1.742亿美元（2024年3月31日：1.718亿美元）。 集团公司持有的现金及现金等价物为3.581亿美元，具体情况如下： -NickelIndustries持有2.026亿美元； -印度尼西亚RKEF实体及其相关实体持有1.147亿美元 （公司持股80%）； -HengjayaMine持有1,860万美元（公司权益：80%）； -由TsingCreation持有2220万美元（公司权益： 100%）。 集团公司持有2.662亿美元的贸易应收款，具体情况如下 -RKEF实体持有2.317亿美元； -HengjayaMine持有2,510万美元；以及 -由TsingCreation持有940万美元。 集团公司持有1.742亿美元的存货（按成本或可变现净值孰低法估值），具体如下 -RKEF实体持有1.155亿美元，其中包括650万美元的 NPI和1.090亿美元的原材料； -Hengjaya矿持有5,870万美元的镍矿石。 HengjayaNickel,RangerNickel和AngelNickel项目在2024Q2按各自所有者权益比例向NickelIndustries和上海Decent（及其联营公司）分配了扣除预扣税后的股息和利息。NickelIndustries获得5390万美元，上海Decent获得1080万美元。此外，OracleNickel在本季度偿还了营运资金贷款，向NickelIndustries偿还了1050万美元，向上海Decent偿还了450万美元。 2）支出 本季度Hengjaya矿的矿山生产和开发活动支出共计 3,840万美元，其中资本支出为190万美元。 3）执行2.5亿美元定期贷款机制 本季度，公司执行了由一级银行级银行PTBankNegaraIndonesia(Persero)Tbk(BNI)和星展银行有限公司(DBS)联合提供的2.5亿美元、为期5年的贷款融资。 继最近偿还公司2024年4月票据的2.45亿美元余额之后，该融资机制的设立是为了支持公司收购ENCHPAL项目55%的股权所需的剩余资金，该项目目前正在印度尼西亚Morowali工业园（IMIP）内建设。 表1.RKEF项目生产经营及业绩摘要 资料来源：公司财报、华西证券研究所 表2.Hengjaya矿山生产运营情况 资料来源：公司财报、华西证券研究所 图1.中国NPI价格（8%-12%）与NPI合同价格 资料来源：公司财报、华西证券研究所 图2.办公楼和员工宿舍楼完工，ENC的土方工程和地基已基本完工，准备进行混凝土浇筑和厂房安装 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）下游需求增速不及预期 2）全球在产矿山产量超预期； 3）全球新建及复产项目进度超预期； 4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准投资说明评级 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 华西证券研究所： 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。