7月PMI解读20240731：景气边际弱化，政策诉求增强

主要数据 7月制造业PMI为49.4%，前值49.5%；非制造业商务活动指数50.2%，前值50.5%；综合PMI为50.2%，前值50.5%。 7月制造业PMI环比微降，整体水平处于近年来低位，一直以来制约景气回升的市场需求不足问题仍然是最主要原因，此外，传统生产淡季、局部地区高温洪涝灾害极端天气也存在较大影响。短期看，“七下八上”洪涝灾害频发期影响仍在，总需求回暖偏缓制约景气回升，好的方面是居民娱乐服务消费、高技术高端制造业呈现稳健上行趋势。整体看，完成全年经济增长目标的压力仍然较大，逆周期背景下，宏观调控政策诉求增强。 价格走弱，需求不足，制约制造业景气回升 第一，制造业PMI连续三个月处于景气线下，环比走势相对稳定。 第二，大宗商品价格下降，市场需求不足，出厂价格、主要原材料购进价格近2个月相继跌落景气线下，制造业市场价格总水平下降，PPI改善或放缓。第三，原材料库存指数微升，产成品库存指数下降，需求偏弱企业补库动能不强。第四，供给端，生产指数超季节回落，仍处扩张区间，生产强于需求的格局未变；进口、采购量、从业人员指数低位有所回升。第五，需求端，新订单指数微降，出口订单指数持平，有效需求整体不足；短期海外需求仍维持韧性，叠加去年同期低基数影响，中国出口或仍保持较高增速。第六，从行业供需上看，居民娱乐服务消费相对旺盛，高端制造保持较强竞争力，政策支持效果较明显。第七，大型企业景气度升高，中小型企业景气度下降。 出行娱乐服务景气较高，建筑业扩张放缓 第一，非制造业商务活动指数持续下降，但仍处扩张区间，环比走势强于季节性。第二，服务业景气度降至临界点，居民出行、娱乐相关行业景气度较高。第三，受高温暴雨和洪涝灾害等因素影响，建筑业扩张放缓。第四，综合PMI产出指数回落，企业生产经营整体放缓，但仍处于扩张区间。 风险提示： 政策宽松力度不及预期，货币政策超预期收紧。 2024年7月31日，国家统计局公布7月份中国采购经理指数（PMI）。7月制造业PMI为49.4%，前值49.5%；非制造业商务活动指数50.2%，前值50.5%； 综合PMI为50.2%，前值50.5%。 1价格走弱，需求不足，制约制造业景气回升 制造业PMI连续三个月处于景气线下，环比走势相对稳定。7月因传统生产淡季、市场需求不足以及局部地区高温洪涝灾害极端天气等因素影响，制造业PMI为49.4%，较上个月下降0.1 pct，连续三个月位于景气线下。从季节性上看，2018-2023年五年（不考虑2022年）均值为0，今年7月环比下降0.1 pct，走势相对稳定。从历年同期景气水平上看，2014-2023年的十年7月份制造业PMI均值为50.4%，且6年高于景气线，整体看今年7月制造业景气水平不高。 图表1：7月制造业景气水平不高 图表2：7月制造业PMI环比走势相对稳定 分项看，出厂价格、原料购进价格指数两个月内相继降至景气线下，价格因素走弱，PPI改善或放缓；库存指数持续处于低位，企业采购生产动能不强。 （1）制造业PMI各分项整体处于景气线下。13个分项中6项景气水平环比上升，7项下降；处于景气扩张区间的有2项。 （2）出厂价格、主要原材料购进价格相继跌落景气线下，制造业市场价格总水平下降。大宗商品价格下降，市场需求不足，原料及出厂价格均有所下降。 主要原材料购进价格录得49.9%，较上月下降1.8pct，时隔12个月重新降至景气线下；出厂价格录得46.3%，较上月下降1.6pct，连续2个月处于景气线下。 从行业看，石油煤炭及其他燃料加工等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均回升至扩张区间；化学原料及化学制品、电气机械器材等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均下降4.0个百分点以上。 （3）原材料库存指数微升，产成品库存指数下降，需求偏弱企业补库动能不强。7月原材料库存指数为47.8%，较上月升高0.2 pct；产成品库存指数为47.8%，较上月下降0.5pct。原材料库存微升，产成品库存指数下降，且均处收缩区间，市场需求偏弱背景下，企业采购和补库动能不强。 图表3：制造业PMI主要指数整体回落 供给端，生产指数超季节回落，仍处扩张区间，生产强于需求的格局未变； 进口、采购量、从业人员指数低位有所回升。 （1）生产指数季节性回落，但降幅偏大，生产强于需求的格局持续。7月制造业PMI生产指数录得50.1%，较上月下降0.5 pct，仍处于扩张区间，生产淡季景气度季节性下降，但降幅偏大。2018-2023年7月制造业PMI生产指数环比变动五年均值（不含2022年）为-0.1pct，今年7月生产指数环比下降0.5pct明显弱于季节性。从景气水平数值上看，同样处于近年来低位。 （2）供给端其他指数，进口指数录得47.0%，较上月升高0.1pct；采购量指数录得48.8%，较上月升高0.7 pct；从业人员指数录得48.3%，较上月升高0.2 pct。 图表4：生产指数走势弱于季节性 图表5：进口指数低位微升0.1 pct 需求端，新订单指数微降，出口订单指数持平，有效需求整体不足。 （1）新订单指数连续三个月处于景气线下，走势弱于季节性，制造业需求仍显不足。7月新订单指数录得49.3%，较上月下降0.2pct，连续三个月处于景气线下；环比走势上看，2018-2023年7月制造业PMI新订单指数环比变动五年均值（不含2022年）为0，今年7月新订单指数走势弱于季节性。 （2）新出口订单指数低位小幅回升，中国出口短期或维持较高增速。新出口订单指数录得48.5%，较上月升高0.2 pct，同样连续三个月处于景气线下。 韩国7月前20日出口金额同比增长18.85%，较6月全月5.09%、6月前20日8.29%的增速大幅升高。从韩国出口数据上看，短期海外需求仍维持韧性，叠加去年同期低基数影响，中国出口或仍保持较高增速。 （3）在手订单指数录得45.3%，较上月升高0.3 pct，景气水平低位回升。 （4）从行业供需上看，国内经济的两个亮点：一是居民娱乐服务消费相对旺盛，二是高端制造保持较强竞争力，政策支持效果较明显。分行业看，造纸印刷及文教体美娱用品、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于52.0%，供需两端增长较快；黑色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数均低于临界点，基建增速不高，房地产持续下行，建筑材料产需释放相对不足。 图表6：新订单指数下降，新出口订单指数升高 图表7：新出口订单指数走势弱于季节性 大型企业景气度升高，中小型企业景气度下降。制造业PMI大型企业录得50.5%，较上月升高0.4pct，今年以来持续处于扩张区间，景气度有所升高；中型企业录得49.4%，较上月下降0.4pct；小型企业录得46.7%，较上月下降0.7 pct。 2出行娱乐服务景气较高，建筑业扩张放缓 非制造业商务活动指数持续下降，但仍处扩张区间，环比走势强于季节性。 7月非制造业商务活动PMI录得50.2%，较上月下降0.3 pct，连续四个月下降但仍处扩张区间。从季节性上看偏弱。除2022年，2018-2023年的五年7月非制造业商务活动PMI环比均不同程度下降，均值为-0.7 pct，今年7月环比下降0.3pct的走势强于季节性；但是从绝对数值上看，为近五年最低水平。 服务业景气度降至临界点，居民出行、娱乐相关行业景气度较高。服务业商务活动指数为50.0%，较上月下降0.2 pct，景气度位于临界点。分行业看，暑期居民出行、娱乐消费热度高，铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间；零售、资本市场服务、房地产等行业商务活动指数均低于47.0%，景气度偏弱。服务业业务活动预期指数为56.6%，比上月下降1.0pct，仍位于较高景气区间，表明服务业企业对市场发展保持乐观。 建筑业扩张放缓。受高温暴雨和洪涝灾害等因素影响，建筑业商务活动指数录得51.2%，较上月下降1.1 pct，建筑业扩张放缓。建筑业业务活动预期指数为52.9%，比上月下降1.8pct。 综合PMI产出指数回落，企业生产经营整体放缓，但仍处于扩张区间。综合PMI产出指数为50.2%，较上月下降0.3pct，企业生产经营活动扩张放缓。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.1%和50.2%，分别较上月下降0.5 pct和0.3pct。 图表8：服务业、建筑业扩张均放缓 图表9：商务活动指数处于近五年最低水平 3总结：景气边际弱化，政策诉求增强 7月制造业PMI环比微降，整体水平处于近年来低位，一直以来制约景气回升的市场需求不足问题仍然是最主要原因，此外，传统生产淡季、局部地区高温洪涝灾害极端天气也存在较大影响。短期看，“七下八上”洪涝灾害频发期影响仍在，总需求回暖偏缓制约景气回升，好的方面是居民娱乐服务消费、高技术高端制造业呈现稳健上行趋势。整体看，完成全年经济增长目标的压力仍然较大，逆周期背景下，宏观调控政策诉求增强。 4风险提示 政策宽松力度不及预期，货币政策超预期收紧。