7月PMI数据点评：景气边际修复，上行空间或打开

2023年07月31日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 景气边际修复，上行空间或打开 ——7月PMI数据点评 摘要 制造业PMI：景气度企稳回升，需求和库存是主因。前期位置较低叠加政策预期因素，国内需求有所回升，7月制造业PMI录得49.3%，较6月回升0.3个 百分点，略高于市场预期。从需求端看，外需延续走弱趋势，而国内市场需求改善较为明显，7月新订单指数为49.5%，较6月上升0.9个百分点，连续两个月回升；从生产端看，市场需求回升巩固企业生产意愿，但多雨天气对部分企业生产有一定制约，7月生产指数小幅回落至50.2%，仍在扩张；企业预期得到改善，7月生产经营活动预期指数录得55.1%，回升1.7个百分点；从进出口情况来看，新出口订单和进口指数均继续下降，进口景气度高于出口0.5个百分点，后续出口的压力仍在，内需在政策助力下或逐步回升。从行业来看，基础原材料行业景气度改善，新动能和消费品行业持稳运行。 中小企业景气度回升，不同规模企业预期回暖。分企业规模看，中、小型企业景气度回升，大型企业景气度平稳运行。大中小型企业的需求端景气度均有所 改善，而大、中型企业的生产端景气度下行，小型企业的生产指数回升。进出口方面，不同规模企业的进出口指数继续在收缩区间运行，其中，大型企业的出口和进口指数均下降，中、小型企业的出口和进口指数均回升。从业人员和企业预期方面，不同规模企业预期指数上升，大型企业从业人员指数上升。7月，《关于促进民营经济发展壮大》的意见颁布，工信部提出将强化产业、金融和财政政策对接支持中小企业，国家外汇管理局将科技型中小企业纳入跨境融资便利化试点主体范围。政策助力下，中小企业景气度有望持续改善，尤其是科技型中小企业。 原材料价格指数重回扩张区间，企业库存指数小幅回升。7月，稳增长政策带动钢铁、有色相关行业预期回升，暑期消费旺季带动国际油价上行，主要原材 料购进价格指数大幅回升7.4个百分点至52.4%，出厂价格指数也上调4.7个百分点至48.6%，意味着7月PPI可能进入到上行通道中。后续若联储表态不再强硬转鹰，中国经济在稳增长政策助力下企稳回升，国际油价或进入震荡偏强区间。国内稳增长政策逐步落地，相关原材料价格有望逐步回升。不同规模企业的主要原材料购进价格、出厂价格指数均回升。7月，供应商配送时间指数平稳运行，原材料和产成品库存指数小幅回升，预计中期企业可能会开启补库。 非制造业PMI：景气度下降，建筑业景气回落更明显。7月，非制造业商务活动指数为51.5%，较上个月回落1.7个百分点，连续4个月下降。服务业商务 活动指数较6月回落1.3个百分点至51.5%。铁路、航空运输、住宿、餐饮、文体娱乐等，以及电信广播电视、互联网软件及信息技术服务等行业位于高位景气区间。分项指标来看，新订单指数、预期指数下降，从业人员指数略回升，价格指数上升。促消费政策下后续服务业仍有望维持高位景气区间。7月，建筑业景气度较上月回落4.5个百分点至51.2%，若极端天气影响减弱，8月建筑业景气度或将有所回升。 风险提示：海外需求超预期下降，政策落地不及预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.工业企业利润降幅收敛，欧美继续加息 (2023-07-28) 2.波浪式前行下的调控与部署——7月中央政治局会议解读(2023-07-26) 3.民营经济迎重磅政策，海外需求逐渐降温(2023-07-23) 4.数据偏弱，但拐点或现——2023年上半年经济数据点评(2023-07-18) 5.国内政策频出，人民币汇率反弹 (2023-07-14) 6.外贸半年度成绩单，总体平稳——6月贸易数据点评(2023-07-14) 7.数据超预期后，持续性更需要关注—— 6月社融数据点评(2023-07-12) 8.反以观往，覆以验来——复盘日本经济泡沫破灭后的政策应对(2023-07-12) 9.通胀继续磨底，政策累积效应可期—— 6月通胀数据点评(2023-07-11) 10.国内政策节奏加快，联储加息概率上升(2023-07-07) 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023年7月份中国制造业采购经理指数较6月回升0.3个百分点至49.3%，连续2个 月上行，但仍位于荣枯线下，新订单指数回升较明显。非制造业商务活动指数继续走低1.7个百分点至51.5%，其中，暑期消费带动相关服务业保持活跃，极端天气导致建筑业景气回调。综合PMI产出指数也下降1.2个百分点至51.1%。7月24日，政治局会议提出加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险，后续在稳增长政策持续发力下，制造业景气度有望继续回升。 1制造业PMI：景气度企稳回升，需求和库存是主因 内需改善明显，企业预期得到提振。2023年7月制造业采购经理人指数较上月回升0.3个百分点至49.3%，略高于市场预期，仍连续4个月位于收缩区间。其中，从需求端看，外需延续走弱趋势，而国内市场需求改善较为明显，7月新订单指数为49.5%，较6月上升0.9 个百分点，连续2个月回升，但仍在荣枯线下。从生产端看，市场需求回升巩固企业生产意 愿，但多雨天气对部分企业生产有一定制约，7月生产指数较6月小幅回落0.1个百分点至 50.2%，连续2个月扩张。从供需关系来看，生产指数超过新订单指数0.7个百分点，超出 幅度较6月缩小，说明7月需求端回暖较好，供需趋于平衡。从企业预期来看，随着近期稳 增长政策密集出台，企业预期得到改善，7月生产经营活动预期指数录得55.1%，较6月回 升1.7个百分点。从就业情况看，7月从业人员指数较6月下降0.1个百分点至48.1%，连 续5个月下降，部分受近期极端天气影响，后续在企业逐渐复苏下，就业情况或逐渐好转。 总体来看，7月，政策助力之下，国内经济稳中向好运行，内需继续回升，企业预期得到改善。7月，政治局会议强调“加大宏观政策调控力度”,并“精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”，“政策底”已经体现。随后，住建部明确三大地产政策支持方向，发改委提出二十条恢复和扩大消费措施，政策组合拳持续推出。后续在稳增长政策的助推下，内需有望逐步企稳，从而带动制造业景气度继续回升，但天气因素或给生产端带来不确定性。 从进出口情况来看，新出口订单指数和进口指数继续下降。新出口订单指数和进口指数分别为46.3%和46.8%，分别较前值回落0.2和0.5个百分点，均连续4个月收缩，指数持 续5个月下行。进口方面，进口指数继续走低，一方面或源于海外供应问题，比如沙特等国原油减产等，另一方面或由于国内部分依赖进口行业需求下降；出口方面，出口指数下行幅度小于进口，海外主要经济体制造业景气度维持疲弱，欧元区7月的Markit制造业PMI初值为42.7%，续刷2020年6月以来新低，而美国7月Markit制造业PMI初值录得49%，为三个月以来高位，大幅高于预期。总体上，进口景气度高于出口0.5个百分点，但差距较上月收敛。短期来看，欧美加息周期接近尾声，但利率维持高位或持续压制外需，出口的压力仍在，内需在政策助力下或逐步回升，进口表现有望好于出口。 从行业来看，基础原材料行业景气度改善，新动能和消费品行业持稳运行。基础原材料行业生产指数较上月上升4个百分点，在连续3个月运行在50%以下后回到扩张区间，显示 基础原材料生产止跌回升。此外，基础原材料行业生产经营活动预期指数也较上月上升；装备制造业、高技术制造业和消费品制造业的生产指数虽都较上月有所下降，但仍都位于50%以上，显示新动能和消费品制造业生产持稳运行。预期方面，装备制造业生产经营活动预期指数虽较上月略有下降，仍保持在55%以上的较高水平，高技术制造业、消费品制造业生产经营活动预期指数较上月均有所上升。具体行业来看，石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、专用设备、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于临界点，产需同步扩张。由于持续的高温多雨天气影响到多地工地工厂 作业以及居民出行，通用设备、电气机械、服装服饰等行业需求有所放缓，这些行业PMI出现不同程度下降。而石油加工行业由于消费旺季来临，钢铁和有色金属冶炼加工行业由于预期向好，这些行业需求回升。后续随着稳增长政策逐步落地，叠加库存处于相对低位，基础原材料行业景气度有望持续好转。 图1：7月新订单指数回升，生产指数略下降图2：新出口订单指数、进口指数继续走低 % % 6055 5550 5045 45 40 40 3535 3030 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2525 PMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:进口 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2中小企业景气度回升，不同规模企业预期回暖 分企业规模看，中、小型企业景气度回升，大型企业景气度平稳运行。7月，大中小型企业PMI分别为50.3%、49.0%和47.4%，其中，中、小型企业PMI较6月分别上升0.1、 1.0个百分点，大型企业景气度持平于6月。具体来看，大中小型企业的需求端景气度均有所改善，而大、中型企业的生产端景气度下行，小型企业的生产指数回升。政策多次喊话助力民营经济发展，小型企业景气度得到修复。7月，大、中型企业生产指数较6月分别下滑0.7、0.7个百分点至52.0%和49.5%，中型企业生产重新回到荣枯线下，而小型企业生产指数较6月回升1.7个百分点至47.4%，大、中、小型企业新订单指数分别上升0.4、0.9和 1.8个百分点至51.4%、49.4%和45.8%，大型企业需求连续3个月扩张，中、小型企业的新订单指数仍在临界线下。进出口方面，不同规模企业的进出口指数继续在收缩区间运行，其中，大型企业的出口和进口指数均下降，中、小型企业的出口和进口指数均回升。具体来 看，7月，大型企业新出口订单指数和进口指数分别较6月下降1.5和1.3个百分点至46.4%和46.8%，中、小型企业新出口订单指数分别上升1.0、3.4个百分点至47.5%、42.8%，中、小型企业进口指数分别较前值上升0.8、4.6个百分点至46.6%、47.4%。总体来看，7月中小型企业进出口景气度表现好于大型企业。 不同规模企业预期指数上升，大型企业从业人员指数上升。大型企业的从业人员指数上升0.3个百分点至48.7%，中、小型企业从业人员指数分别下滑0.5、0.3个点至47.4%、47.9%。 不同规模企业预期均有所改善。大中小型企业的生产经营活动预期指数分别上升1.3、1.3和 2.9个百分点至55.9%、54.4%和54.3%。7月，中共中央、国务院发布《关于促进民营经济发展壮大》的意见，工信部也提出将强化产业政策与金融政策、财政政策对接支持中小企业，国家外汇管理局将科