2024年半年报：业绩持续向上，资产质量稳健，确认中期分红

财报综述： 1、营收利润增速均继续向上：1H24营收同比+7.8%（vs 1Q24同比+2.7%），1H24净利润同比+8.5%（vs 1Q24同比+5.1%）。其他非息和规模主贡献。 2、单季净利息收入环比-5.3%，单季年化净息差环比-12bp至1.28%，资产端收益率环比下降19bp至3.96%；负债端有支撑，计息负债成本率环比下降6bp，预计主要是公司继续主动提升低成本发债占比，对负债成本有所优化。 3、资产负债：（1）资产端：2Q24维持较好投放，对公继续支撑，消金带动零售投放边际向好。1H24生息资产同比增11.8%；总贷款同比增13.5%。对公：单季对公新增占总新增贷款88.4%，制造业占比不断提升，地产占比持续压降。零售：投放边际向好，Q2单季新增零贷38亿，较Q1多增35亿，主要是消金子带动，南银法巴消金贷款余额439.8亿元，较年初增124.5亿，占整体零贷净增的300%。（2）负债端：持续优结构，低成本发债占比提升带动成本下行，个人活期增速转正。1H24计息负债同比增11.2%，存款同比增4.2%，存款增长较弱，预计是考虑发债成本较低、且占比较低仍有提升空间，系主动调结构，测算负债付息率较年初已下行12bp，负债结构调整持续释放效能。存款结构：个人定期同比+17%，个人活期同比+3.6%，增速转正； 对公活期和对公定期分别同比-4.9%和1.2%。 4、净非息收入：1H24净非息同比+25.4%（1Q24同比+17.6%），自1H23以来延续增速回升，主要是其他非息收入维持高增贡献。净手续费同比+13.4%( 1Q24同比+28.7%），增速边际有下滑但维持正增长；净其他非息同比高增28.8%（1Q24同比+14.8%），增速边际上升。 5、资产质量：不良率维持0.83%，历史较低水平；不良净生成率1.31%，环比+10bp。拨备覆盖率环比-11.9个点至345.02%；拨贷比2.87%，环比-10bp。 6、分红、股息率：测算24E静态股息率5.9%，确认开展中期分红。 7、若剩余转债全部转股，影响：（1）资本：2024E静态测算核心一级资本充足率提升至10.13%。（2）估值：2024E BPS/EPS/ROE被动摊薄1/0.3/0.74%至13.9/1.62/13.13%，2024E PB/PE分别提升0.03/0.65倍至0.70/5.88倍。（3）股息率：按照7月31日收盘价10.09元测算股息率为4.9%；按照强赎价11.14元测算股息率为4.5%。 根据已出财报，我们调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为204亿、215亿、225亿（前值为197亿、210亿、226亿）。 投资建议 ：公司谋稳求进 ， 继续推荐 。公司2024E、2025E、2026E PB 0.68X/0.61X/0.56X；PE5.23X/4.95X/4.72X。公司基本面稳健，业绩显著回暖，管理层优秀，经营区域经济发达，未来持续稳健发展可期，有望维持高分红。 维持增持评级。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 1、1H24营收同比+7.8%，净利润同比+8.5%，营收利润增速边际均向上 南京银行1H24营收同比+7.8%（vs1Q24同比+2.7%），1H24净利润同比+8.5%（vs1Q24同比+5.1%），营收和净利润增速边际均向上。1H23/3Q23/2023/1Q24/1H24公司累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长3.3%/1.4%/1.2%/2.7%/7.8%；-0.9%/0.5%/0.2%/4.9%/10.4%；5.3%/2.1%/0.5%/5.1%/8.5%。 图表1：南京银行业绩累积同比 图表2：南京银行业绩单季同比 1 H2 4业绩累积同比增长拆分：规模增长、其他非息提供主要正向业绩贡献，对业绩贡献正向支撑分别在11.5和10.9个点。总的来看，规模增长、手续费收入、其他非息、成本均为正向贡献，净息差、拨备、税收为负向贡献。细看各因子贡献边际变化情况，其中对业绩贡献边际改善的有：1、规模增长正向贡献边际提升0.2个点；2、息差负向贡献收窄2.8个点；3、净其他非息正向贡献边际提升4.4个点；4、成本正向贡献边际提升0.5个点；边际贡献减弱的有：1、手续费收入正向贡献边际收窄2.3个点；2、拨备贡献转负，边际下降5.9个点。 图表3：南京银行业绩累积同比 图表4：南京银行业绩单季同比 2、单季净利息收入环比-5.3%，单季年化净息差环比-12bp至1.28%，负债有支撑 Q2净利息收入环比-5.3%，2季度单季年化净息差环比-12bp。单季年化息差1.28%，环比下降12bp；主要是资产端拖累，资产端收益率环比下降19bp至3.96%；负债端有支撑，计息负债成本率环比下降6bp，预计主要是公司继续主动提升低成本发债占比，对负债成本有所优化。 图表5：南京银行单季年化净息差 图表6：南京银行资产负债收益付息率（单季年化） 3、资产负债：2Q24投放稳健，对公支撑，消金带动零售投放边际向好 资产端：2Q24维持较好投放，对公继续支撑，零售仍维持正增。1、资产增速及结构：1 H2 4生息资产同比增11.8%；总贷款（含票据）同比增13.5%，信贷增速高于资产增速。贷款（含票据）、债券投资、同业业务分别占比48.8%、42.8%和4%，占比较1Q24变动-0.4、+0.6和+0.3pcts，整体资产结构较为稳定。2、信贷增长情况：2Q24单季新增贷款330亿，同比减少15%；2024上半年整体新增贷款1076亿，同比减少8%，整体投放较稳定。结构来看，对公主要支撑，单季对公新增占总新增贷款的88.4%；零售投放边际向好，Q2单季新增零售贷款38亿，较Q1多增35亿，主要是消金子公司持续扩表带动。截至1H24，南银法巴消金表内贷款余额439.82亿元，较年初增长124.51亿元，增幅达39.49%。 负债端：发债同比高增，存款偏弱，或有主动调整因素影响。1H24计息负债同比增11.2%，存款同比增4.2%，1H24存款、发债和同业负债分别占比63.8%、18.4%和17.8%，占比较1Q24变动-2.5、+4.3和-1.8pcts，存款占比继续下行，发债占比上升。存款增长较弱，预计是考虑发债成本较低、且占比较低仍有提升空间，有主动调整负债结构的因素在，测算2Q24单季年化负债端付息率环比Q1下行6bp至2.4%，较年初下行12bp，负债结构调整持续释放效能。 图表7：南京银行资产负债增速和结构占比（百万元） 4、1H24存贷细拆：对公支撑，消金维持快速扩表；个人活期增幅转正 信贷投向及存量分析： （1）对公：制造业占比持续提升，地产占比继续压降。投放角度看，对公端信贷新增占比较2023年末上升1.4个点至 86.7%，对公自2023年年初以来占比新增占比均维持在85%以上，较往年（70%以下）明显提升。对公主要投放前三大行业分别为租赁商服、水利环境、制造业，对以上行业支持力度继续加大，占比新增贷款分别为38.6%、17.1%、13.8%，较2023年末新增结构分别提升+0.7、+1.4、+1.9个点。存量角度看，租赁商服仍为第一大行业，占比较年初提升0.6个点至32.7%；地产占比持续下降，较年初下降0.3个点至3.1%，维持低位；制造业占比稳步提升0.5个点至8.9%。 （2）零售：南银法巴消金规模快速提升，带动个贷投放边际向好，2Q24继续保持良好增长态势。投放角度看，1H24按揭、消费贷、经营贷、信用卡分别占新增贷款的1.2%、3.4%、-1.9%和1.1%。按揭、消费贷、信用卡均实现正增，经营贷规模有所下滑，较年初余额分别变化+13、+37、+12、-20亿。其中，消费贷主要是依靠南银法巴消金扩表支撑，截至1H24，南银法巴消金表内贷款余额439.82亿元，较年初增长124.51亿元，占整体零售贷款净增的300%。存量角度看，个贷占比整体较年初下降2个点，其中按揭、信用卡、消费贷、经营贷占比分别变化-0.5、0、-1.1、-0.4个点。 图表8：南京银行比年初新增贷款占比 图表9：南京银行存量贷款结构 存款情况分析：存款维持小幅正增，企业活期同比维持负增，个人活期增幅转正。1H24总存款同比增4.2%，其中个人定期增加17%，个人活期同比增3.6%；对公活期和对公定期分别-4.9%和1.2%。整体活期存款占比较1Q24下降4个点至20.7%。 图表10：南京银行存款增速和结构占比 5、净非息收入：1H24净非息收入同比增幅走阔，主要是其他非息高增贡献 1H24净非息收入同比增25.4%（1Q24同比+17.6%），自1H23以来延续增速边际回升的态势，主要是其他非息收入高增贡献。手续费：1H24净手续费同比+13.4%(1Q24同比+28.7%），手续费延续正增长，增速边际有所下滑；净其他非息收入：1H24同比高增28.8%（1Q24同比+14.8%），增速边际上升。 图表11：南京银行净非息收入同比增速与占比营收情况 6、资产质量：不良率维持0.83%，安全边际维持高位 不良维度——不良贷款率维持稳定，不良净生成率、关注类占比和关注+不良占比环比微增。公司1H24不良率维持在0.83%，处于历史较低水平；不良净生成率为1.31%，环比+10bp。从未来不良压力看，关注类贷款占比环比小幅增加3bp至1.07%，关注类+不良占比环比小幅增加3bp至1.90%。 拨备维度——安全垫维持高位。1H24拨备覆盖率环比下降11.93个百分点至345.02%；拨贷比2.87%，环比下降10bp。 图表12：南京银行资产质量指标 7、分红、转债、股息率：24E静态股息率在5.9%左右；转债影响详细测算 分红与股息：采用7月31日收盘价10.09元、2024E净利润203.8亿元（净利润增速10.1%）、分红率30%测算，静态股息率在5.9%。根据公告显示，公司已确认会进行中期分红。 转债影响测算：南银转债当前转股率16.9%，转股价8.57元，强赎价11.14元，距离强赎还有9.4%的空间。假设剩余转债全部转股，随着资本的增厚，贷款投放有望维持较高水平，中长期高成长确定性更强，具体对资本、估值、股息率的影响测算如下： （1）资本充足率影响：假设剩余转债全部转股，2024E静态测算核心一级资本充足率提升至10.13%，较转股前2024E提升0.98个点，较1H24实际值提升1.16个点。 （2）估值影响：假设剩余转债全部转股，2024EBPS/EPS/ROE被动摊薄1/0.3/0.74%至13.9/1.62/13.13%，2024E PB/PE分别提升0.03/0.65倍至0.70/5.88倍。 （3）股息率影响：假设剩余转债全部转股，假设2024E净利润 203.8亿元（净利润增速10.1%）、分红率维持30%不变，按照7月31日收盘价10.09元测算股息率为4.9%，较转股前下降0.9个点；按照强赎价11.14元测算股息率为4.5%，较转股前下降0.8个点。 图表13：可转债转股对资本、估值、股息率的影响测算 8、其他 单季年化成本收入比同比小幅上升。1H24业务及管理费累计同比+0.6%（1Q24业务及管理费同比-3.4%），1Q24单季年化成本收入比27.7%，同比下降2.4个点。 核心一级资本充足率、资本充足率环比略有下降。1H24核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.97%、10.79%、12.83%，环比变动-25、-32、-35bp。风险加权资产环比增3.7%，生息资产环比增3.6%。 前十大股东变动：增持——法国巴黎银行（QFII）增持0.34%至2.44%; 香港中央结算有限公司增持0.31%至2.20%。 图表14：南京银行前十大股东持股情况（1H24） 根据已出财报，我们调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为