二季度政治局会议解读及市场策略： 更多政策刺激可期， 市场情绪有望修复

浦银国际研究 策略观点|投资策略 2024年7月30日 赖烨烨 首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852)28080411 浦银国际 二季度政治局会议解读及市场策略：更多政策刺激可期，市场情绪有望修复 7月30日，中共中央政治局召开二季度经济工作会议。我们认为该会议再次确认了新一轮政策刺激周期的开启，后续或仍有增量措施推出。若后续稳经济的宏观政策支持进一步升级，目前偏低迷的市场情绪有望得到修复。我们预计短期市场或仍以结构性行情为主，可关注符合政治局会议提及的重点产业政策方向的投资主线。 策略观点 会议释放积极政策信号，市场情绪有望修复。根据我们的首席宏观分析师金晓雯，会议通稿表示“当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足”，并提出“宏观政策要持续用力、更加给力”。我们认为该会议再次确认了新一轮政策刺激周期的开启，后续或仍有增量措施推出。目前中国市场估值仍处于低位，上证综指和恒指的前瞻市盈率分别为11.2倍/8.5倍，均低于其过去5年均值。我们的港股市场情绪指数读数为-0.9，接近其过去一年移动平均值负0.6个标准差，显示市场情绪仍偏低迷。若后续稳经济的宏观政策支持进一步升级，市场情绪有望得到修复。我们预计短期市场或仍以结构性行情为 主，可关注符合会议提及的重点产业政策方向的投资主线，如房地产、以旧换新和新型消费、新兴产业和未来产业发展等。 二季度政治局会议解读及市场策略 1.消化存量+优化增量住房。会议强调，“要落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策，坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，进一步做好保交房工作，加快构建房地产发展新模式。”我们依然认为政府帮助房企去库存将是扭转房地产下行周期的关键因素。政府消化库存无论是支持资金规模还是支持方式均有扩展空间。在供给端，会议再次强调要做好保交房工作。在需求端，目前一线城市的限购政策有望进一步放宽。短期或利好核心城市储备充沛、经营稳健的房企的估值修复。 2.以旧换新+新型消费。会议指出，“更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新……要以提振消费为重点扩大国内需求，把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费。”建议关注新一轮以旧换新的重点领域，如建材、医疗设备、新能源汽车产业链（原材料、零部件制造、整车生产）、家居产业链（原材料、设计施工、家居用品），以及新型消费（包括医疗、旅游、酒店、养老、育幼、家政服务等）等现代服务性消费领域。 3.新兴产业+未来产业。会议指出，“要培育壮大新兴产业和未来产业。要大力推进高水平科技自立自强，加强关键核心技术攻关，推动传统产业转型升级。要有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业”。我们认为，先进制造、新能源、人工智能+机器人、生物科技、航空航天及低空经济等行业有望成为中国经济增长的新引擎，可能在中长期获得超额收益，建议可以逢低布局相关行业和龙头公司。 投资风险：政策刺激不及预期，地方政府债务负担加剧，地缘政治紧张局势升级，人民币大幅贬值，流动性趋紧。 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 图表1：符合政治局会议提及的重点产业政策方向的投资主线 投资方向 文稿中相关论述 具体投资领域 一、消化存量+优化增量 要落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政 短期或利好核心城市储备充沛、经营稳健的房企 住房 策，坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持 的估值修复。 收购存量商品房用作保障性住房，进一步做好保交房工作，加快构建房地产发展新模式。 二、以旧换新+新型消费更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品 以旧换新。要以提振消费为重点扩大国内需求，把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费。 新一轮以旧换新的重点领域，如建材、医疗设备、新能源汽车产业链（原材料、零部件制造、整车生产）、家居产业链（原材料、设计施工、家居用品），以及新型消费（包括医疗、旅游、酒店、养老、育幼、家政服务等）等现代服务性消费领域。 三、新兴产业+未来产业要培育壮大新兴产业和未来产业。要大力推进高先进制造、新能源、人工智能+机器人、生物科水平科技自立自强，加强关键核心技术攻关，推技、航空航天及低空经济等领域。 动传统产业转型升级。要有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业。 资料来源：新华网，浦银国际预测 图表2：目前，港股市场情绪指数的读数为-0.9，接近其过去一年移动平均值的负0.6个标准差，显示市场情绪仍较低迷 2.05500 1.55000 1.04500 0.54000 0.03500 -0.53000 -1.02500 -1.52000 -2.0 2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 1500 浦银国际港股市场情绪指数1年移动均值+1倍标准差 -1倍标准差恒生综指收盘价（右轴） 注：数据截至2024年7月26日。 资料来源：Bloomberg，EPFR，iFind，浦银国际 2024-07-302 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局 (FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 英国 本报告并非由英国2000年金融服务与市场法(经修订)(「FSMA」)第21条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批准。因此，本报告不会向英国公众人士派发，亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者(按照金融服务及市场法的涵义)，即(i)按照2000年金融服务及市场法2005年(金融推广)命令(「命令」)第19(5)条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或(ii)属于命令第49(2)(a)至(d)条范围之高净值实体或(iii)其他可能合法与之沟通的人士(所有该等人士统称为「有关人士」)。不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事。 本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用，浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利，并且对第三方未经授权行为不承担任何责任。 权益披露 1)浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1%的财务权益。 2)浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。 3)浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动。 评级定义 证券评级定义: “买入”：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数 “持有”：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平 “卖出”：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数 行业评级定义（相对于MSCI中国指数）： “超配”：未来12个月优于MSCI中国10%或以上“标配”：未来12个月优于/劣于MSCI中国少于10% “低配”：未来12个月劣于MSCI中国超过10% 分析师证明 本报告作者谨此声明：（i）本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关；（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。 本报告作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票，或在本报告发布后3个工作日（定 义见《证券及期货条例》（香港法例第571章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本报告提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 浦银国际证券机构销售团队浦银国际证券财富管理团队 杨增希essie_yang@spdbi.com852-28086469 王玥emily_wang@spdbi.com852-28086468 浦银国际证券有限公司 SPDBInternationalSecuritiesLimited 网站：www.spdbi.com 地址：香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼