管理层顺利交接，积极回购彰显信心

事件1：公司日前公告管理层变更，Joseph Galli Jr.退休卸任行政总裁，由Milwuakee品牌负责人Steven Richman接任。 事件2：公司年初至今共计回购275万股，回购金额达2.6亿港币；其中二季度以来密集回购累计225万股，回购金额达2.2亿港币。 公司领导层顺利交接，Milwuakee品牌有望持续发力。Joseph Galli Jr.任公司行政总裁共计18年，此前曾在史丹利百得工作超19年，其卸任前已确认与公司董事会、集团间并无分歧。新接任执行总裁Steven Richman，此前曾在史丹利百得、SKIL、博世任职，拥有超35年电动工具及OPE行业工作经历，2007年至今任公司旗舰品牌Milwuakee业务部总裁，熟悉全球产品开发、生产及市场销售、营销全流程业务，有望持续助力公司核心品牌发展。 大幅回购或释放积极信号。从公司历次回购时间点来看，公司回购多出现在估值相对低点（见附录图1），例如此前2011年、2017年及2018年三次大幅度密集回购。本次为公司自2018年以来首次较大规模回购，回购或表明公司认为股价低估，或对未来业绩及现金流信心较为充足。 关注美联储降息进程，公司估值有望受益。以美国30年期抵押贷款利率与10年期国债无风险利率差为例，可观测到公司历史估值与贷款的风险溢价率呈显著负相关（见附录图2）。当前美国高利息环境持续抑制地产链景气度，伴随降息预期加强，贷款风险溢价收窄有望提振下游需求，给公司股价带来催化。 投资建议：我们认为公司品牌战略清晰，有望受益降息及美国地产链需求回暖 ，迎来戴维斯双击。我们预计公司2024-2026年实现营业收入149.1/164.7/183.6亿美元，归母净利润11.6/13.2/14.9亿美元，对应PE为20/18/16x，维持“增持”评级。 风险提示：海外需求大幅下降；国际贸易关系波动；新业务拓展不及预期。 附录： 图1.公司历次股票回购与估值走势复盘 图2.公司PE与美国住房抵押贷款利率风险溢价关系复盘