21年业绩符合预期，回购股份彰显管理层信心

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 8.28 元 目标价格（ 人民币）：17.00 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 14.29 已上市流通A股(亿股) 14.29 总市值(亿元) 118.30 年内股价最高最低(元) 13.30/6.20 沪深300指数 4100 上证指数 3167 相关报告 1.《浮法纯碱盈利环比提升，Q4光伏玻璃贡献业绩-金晶科技 202...》，2021.10.12 2.《浮法纯碱景气持续走高，光伏玻璃投产助增长-金晶科技 中报点评》，2021.8.9 3.《浮法纯碱高景气持续，差异化光伏玻璃将放量-金晶科技 点评》，2021.6.29 4.《Q1超预期，浮法纯碱高景气共振光伏 产 能 释放-金 晶 科技2020...》，2021.4.23 姚遥 分析师 SAC执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy＠gjzq.com.cn 宇文甸 分析师 SAC执业编号：S1130522010005 yuwendian＠gjzq.com.cn 21年业绩符合预期，回购股份彰显管理层信心 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,884 6,922 8,916 11,106 13,756 营业收入增长率 -7.22% 41.72% 28.82% 24.56% 23.86% 归母净利润(百万元) 331 1,307 1,603 1,910 2,323 归母净利润增长率 236.19% 295.10% 22.57% 19.21% 21.60% 摊薄每股收益(元) 0.23 0.92 1.12 1.34 1.63 每股经营性现金流净额 0.51 0.82 0.94 1.19 1.79 净资产收益率 7.57% 23.81% 24.83% 25.14% 25.83% P/E 28.06 10.12 7.38 6.19 5.09 P/B 2.13 2.41 1.83 1.56 1.32 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  4月11日，公司发布2021年报及2022年一季报，2021年实现营业收入69.22亿元，同比增长41.7%，归母净利润13.07亿元，同比增长295.1%，处于业绩预告范围之内，符合预期。2022年一季报实现营业收入17.82亿元，同比增长21.2%，归母净利润1.45亿元，同比减少59.2%。 经营分析  原材料价格高企影响Q1盈利：2021年毛利率34.3%，同比+14.1pct，主要受益于浮法玻璃、纯碱等产品价格的大幅上涨；2022Q1由于原燃料价格高企，叠加浮法玻璃价格有所下降，毛利率缩窄至16.2%，同比-13.9pct。  马来产能配套国际薄膜组件企业，不受美反规避调查影响：公司生产的薄膜光伏组件封装玻璃采用浮法工艺，现已具备生产薄膜组件超白 TCO 镀膜玻璃的能力。1月22日公司马来西亚500t/d薄膜组件背板玻璃生产线正式点火，主要为国际知名薄膜光伏组件生产商配套生产，不受美国光伏反规避调查的影响，预计薄膜组件面板玻璃生产线将于2022年内投产运行。  压延玻璃产能绑定龙头，千吨级窑炉已完成听证会流程：公司宁夏600t/d光伏压延玻璃产线于2021Q4正式点火，根据此前与隆基签订的合作协议，2022Q1公司产品进入正式供货阶段。同时公司在光伏玻璃领域持续推进扩产计划，根据宁夏工信部官网信息，公司计划在2023年5月再投产2条1200t/d光伏压延玻璃产线，目前已完成听证会流程，千吨窑炉的投产有望提高生产效率、增厚2023-2024年业绩。  拟回购股份用于股权激励，彰显管理层经营信心：公司同时发布2022年回购股份预案，拟回购总金额1~1.5亿元，价格不超过12元/股，对应股份数量833-1250万股，占总股本的0.58%-0.87%，用于实施员工持股计划或股权激励，体现了公司对于未来发展前景的信心。 盈利调整与投资建议  由于原材料价格上涨超出此前预期，根据我们对公司各产品产销量、毛利率的最新判断，调整2022-2023E年净利润分别至16（-20%）、19（-20%）亿元，预计公司2024年净利润为23亿元，对应EPS分别为1.12、1.34、1.63元，维持目标价17元，对应15倍2022PE，维持“买入”评级。 风险提示：疫情超预期恶化，下游需求不及预期，原材料价格上涨超预期，产品价格表现不及预期。 05001000150020002500300035004.996.187.378.569.7510.9412.13210 412210 712211 012220 112人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 金晶科技 沪深300 2022年04月12日 新能源与汽车研究中心 金晶科技 (600586.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 5,264 4,884 6,922 8,916 11,106 13,756 货币资金 1,467 1,509 1,722 1,737 1,743 2,176 增长率 -7.2% 41.7% 28.8% 24.6% 23.9% 应收款项 1,195 1,253 639 1,780 2,859 3,486 主营业务成本 -4,173 -3,897 -4,547 -6,035 -7,563 -9,420 存货 786 634 1,234 1,405 1,658 2,065 %销售收入 79.3% 79.8% 65.7% 67.7% 68.1% 68.5% 其他流动资产 131 184 269 278 348 422 毛利 1,091 987 2,374 2,882 3,542 4,335 流动资产 3,578 3,580 3,865 5,200 6,608 8,149 %销售收入 20.7% 20.2% 34.3% 32.3% 31.9% 31.5% %总资产 37.9% 37.2% 35.7% 41.7% 45.6% 48.9% 营业税金及附加 -92 -82 -95 -122 -152 -188 长期投资 376 384 562 562 562 562 %销售收入 1.7% 1.7% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 固定资产 4,689 4,724 5,441 5,802 6,424 7,096 销售费用 -99 -38 -47 -61 -76 -94 %总资产 49.6% 49.1% 50.3% 46.6% 44.4% 42.5% %销售收入 1.9% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 无形资产 586 570 553 540 527 515 管理费用 -291 -230 -391 -473 -577 -715 非流动资产 5,872 6,039 6,960 7,264 7,873 8,533 %销售收入 5.5% 4.7% 5.6% 5.3% 5.2% 5.2% %总资产 62.1% 62.8% 64.3% 58.3% 54.4% 51.1% 研发费用 -144 -129 -200 -250 -311 -385 资产总计 9,450 9,619 10,824 12,464 14,480 16,682 %销售收入 2.7% 2.6% 2.9% 2.8% 2.8% 2.8% 短期借款 1,775 1,809 1,506 1,606 1,777 1,817 息税前利润（EBIT） 466 508 1,642 1,977 2,426 2,953 应付款项 3,112 2,693 2,719 3,216 3,775 4,384 %销售收入 8.9% 10.4% 23.7% 22.2% 21.8% 21.5% 其他流动负债 217 224 646 656 766 894 财务费用 -188 -167 -157 -156 -165 -169 流动负债 5,104 4,725 4,871 5,478 6,318 7,095 %销售收入 3.6% 3.4% 2.3% 1.7% 1.5% 1.2% 长期贷款 30 243 287 287 287 287 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 179 211 109 150 150 150 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 5,313 5,179 5,266 5,915 6,754 7,532 投资收益 -32 17 148 100 60 40 普通股股东权益 4,079 4,370 5,492 6,454 7,600 8,993 %税前利润 n.a 4.2% 9.1% 5.0% 2.5% 1.4% 其中：股本 1,429 1,429 1,429 1,429 1,429 1,429 营业利润 236 416 1,661 1,991 2,366 2,869 未分配利润 702 974 2,184 3,145 4,292 5,685 营业利润率 4.5% 8.5% 24.0% 22.3% 21.3% 20.9% 少数股东权益 58 69 66 96 126 156 营业外收支 -83 -5 -41 0 0 0 负债股东权益合计 9,450 9,619 10,824 12,464 14,480 16,682 税前利润 153 412 1,620 1,991 2,366 2,869 利润率 2.9% 8.4% 23.4% 22.3% 21.3% 20.9% 比率分析 所得税 -50 -61 -285 -358 -426 -516 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 32.8% 14.8% 17.6% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 103 351 1,335 1,633 1,940 2,353 每股收益 0.07 0.23 0.92 1.12 1.34 1.63 少数股东损益 5 20 27 30 30 30 每股净资产 2.85 3.06 3.84 4.52 5.32 6.29 归属于母公司的净利润 98 331 1,307 1,603 1,910 2,323 每股经营现金净流 0.47 0.51 0.82 0.94 1.19 1.79 净利率 1.9% 6.8% 18.9% 18.0% 17.2% 16.9% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.45 0.53 0.65 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 2.41% 7.57% 23.81% 24.83% 25.14% 25.83% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 1.04% 3.44% 12.08% 12.86% 13.19% 13.93% 净利润 103 351 1,335 1,633 1,940 2,353 投入资本收益率 5.27% 6.66% 18.40% 19.20% 20.32% 21.52% 少数股东损益 5 20 27 30 30 30 增长率 非现金支出 526 533 16 350 391 440 主营业务收入增长率 2.72% -7.22% 41.72% 28.82% 24.56% 23.86% 非经营收益 324 176