食品饮料行业周报：板块配置回到低位，建议关注中报超预期个股

白酒：水井坊率先发布中报业绩，建议关注中报超预期个股。本周白酒板块下跌7.19%，跌幅大于沪深300指数3.53pct，回吐上周全部涨幅，个股中迎驾贡酒/古井贡酒/泸州老窖跌幅居前，预计调整主要与资金流动等非基本面因素有关。本周水井坊率先发布中报业绩，24Q2公司实现营收7.85亿元，同比增长16.6%，其中，高档酒/中档酒分别实现营收7.2/0.23亿元，分别同比+14.7%/-43.6%，即使行业消费需求稍显疲软，整体上仍实现较好增长，24Q2实现归母净利润0.56亿元，同比增长29.6%。2024Q2白酒重仓比例环比下滑2.64pct至9.90%，超配比例环比下滑2.10pct至6.04%，板块重仓比例回落到2020年二季度至今的最低水平，行业配置继续回落。建议重视中报可能超预期个股，白酒关注五粮液、顺鑫农业、老白干酒、今世缘、迎驾贡酒等。 大众品：各子板块长期逻辑不变，建议关注业绩超预期标的。（1）啤酒：24Q2啤酒板块重仓配比为0.27%，同比下降0.42pct，环比下降0.16pct，回落到2020年二季度至今的最低水平。预计全年行业整体升级提效的主基调不改，餐饮、夜场等消费场景的持续恢复有望加速高端化发展，建议重视具备基本面支撑的优质龙头。 （2）餐饮供应链：伴随终端需求减弱，目前大部分公司估值水平已经跌至历史低位，安全边际充足。推荐关注业绩韧性更强的龙头公司和后续需求有望修复具有弹性标的；（3）休闲零食：行业潜在竞争或加剧，但长期逻辑不变。部分标的业绩预告披露后股价出现波动，但全年角度性价比仍是主线，渠道红利延续。因此仍然建议关注改革红利期和改革转型困境反转两条投资主线标的。（4）乳制品：24Q2乳制品板块重仓配比为0.29%，环比下降0.19pct；超配比例为0.02%，环比下降0.17pct，为近十年最低水平。其中，伊利股份24Q2重仓比例环比-0.20pct，间接带动行业重仓配比下滑。行业基本面来看，Q2处于春节后正常的渠道库存梳理且销售偏淡季节，Q3终端动销有望逐步恢复，建议关注下半年情况。结合当前估值处于较低水位，我们建议关注在基本面变化中对上下游供应链、渠道、产品把控力较强的龙头及成本红利下全年利润有望超预期的板块。 投资建议：白酒板块：关注五粮液、顺鑫农业、老白干、今世缘、迎驾贡酒。啤酒板块：推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。软饮料板块：建议重点关注东鹏饮料、农夫山泉。调味品板块：建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。乳制品板块：建议关注伊利股份、新乳业、燕塘乳业。餐饮供应链板块：建议关注相对稳健的龙头企业和下游需求改善后业绩具有弹性标的如：安井食品、立高食品、千味央厨、宝立食品等。休闲零食板块：建议关注红利延续标的如盐津铺子、劲仔食品和甘源食品和有望困境反转标的如三只松鼠、洽洽食品、良品铺子等。卤制品板块：建议关注收入改善高确定性+利润高弹性的龙头绝味食品。食品添加剂板块：建议关注百龙创园、晨光生物。 风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期 1.周度观点 白酒：水井坊率先发布中报业绩，建议关注中报超预期个股。本周白酒板块下跌7.19%，跌幅大于沪深300指数3.53pct，回吐上周全部涨幅，个股中迎驾贡酒/古井贡酒/泸州老窖跌幅居前，预计调整主要与资金流动等非基本面因素有关。 本周水井坊率先发布中报业绩，24Q2公司实现营收7.85亿元，同比增长16.6%，其中，高档酒/中档酒分别实现营收7.2/0.23亿元，分别同比+14.7%/-43.6%，即使行业消费需求稍显疲软，整体上仍实现较好增长，24Q2实现归母净利润0.56亿元，同比增长29.6%。2024Q2白酒重仓比例环比下滑2.64pct至9.90%，超配比例环比下滑2.10pct至6.04%，板块重仓比例回落到2020年二季度至今的最低水平，行业配置继续回落。建议重视中报可能超预期个股，白酒关注五粮液、顺鑫农业、老白干酒、今世缘、迎驾贡酒等。 啤酒：成本改善确定性高，结构升级基调不改。2024年6月，我国规模以上企业啤酒产量同比-1.7%至411万千升，1-6月累计产量同比+0.1%。今年夏季我国高温天气来得相对较早且全国高温天气出现较频繁，同时受益于大型体育赛事等消费场景催化，啤酒销售有望迎来旺季，预计全年行业整体升级提效的主基调不改，同时餐饮、夜场等消费场景的持续恢复有望加速高端化发展。成本端来看，澳麦加征关税政策终止有望缓解各啤酒企业的成本压力，目前大麦价格下行的红利并未完全释放在报表端，预计24年吨成本改善空间仍存。行业高端化发展方向清晰，预计主要啤酒企业中高档大单品有望带动吨价稳健增长，建议重视具备基本面支撑的优质龙头。 调味品：改革持续进行，关注改善情况。2023年调味品表现整体承压，一方面系终端需求复苏缓慢，另一方面系需求结构变化，高性价比成为需求主线，碎片化渠道抢占市场份额。应对大环境变化，龙头公司从不同角度出发进行变革：a）海天味业正在加快产品、渠道、供应链、内部管理等方面的变革，2024年进入三五计划，公司经营业绩有望改善；b）中炬高新内部管理显著改善，华润系高管入驻，梳理再造业务流程，优化供应链及绩效管理，加快公司市场化管理改革； c）千禾味业精准定位零添加细分赛道，享受赛道扩容红利；d）天味食品收购食萃食品，补齐线上小B渠道，扩充小B产品矩阵，打开第二增长曲线。年初以来，终端需求复苏趋势延续；展望全年，低基数红利有望释放，调味品收入端或有望改善。建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。 乳制品：消费场景持续恢复，中长期高端化与多元化趋势不改。乳制品行业2023年受益于奶价回落，利润弹性高于收入弹性；随着消费信心逐步修复与国民健康认知加深，中长期高端化与多元化趋势不改。看新品类：（1）奶酪市场持续成长，零食奶酪品类趋于丰富，佐餐奶酪渗透率持续提升，同时消费场景逐步恢复，长期看行业生态边际转好。（2）后疫情时代大众对于营养的升级需求凸显，低温乳制品更新鲜营养的概念被接受，渗透率提升的同时竞争也更为多元，赛道发展空间大。建议关注伊利股份、新乳业、燕塘乳业。 餐饮供应链：估值进入底部区域，期待 H2 动销修复。2023H2开始餐饮供应链标的开始逐步承压，主要系“性价比”消费趋势下终端门店需求恢复相对疲软。因此伴随下游终端门店开始注重单店效益提升、开店节奏放缓，对中游供应链企业的管理能力和效率也提出了更高的要求。从估值角度来看，大部分公司估值已经跌至历史低位，安全边际充足。因此展望下半年，建议关注相对稳健的龙头企业和下游需求改善后业绩具有弹性标的如：安井食品、立高食品、千味央厨、宝立食品等。 休闲食品：Q2是传统淡季，部分标的业绩预告后股价出现波动。Q2零食转入传统动销淡季，因此部分休食标的披露24H1业绩预告后股价出现波动。但我们认为业绩基本符合预期，虽然后续行业竞争有加剧的可能性，但行业长期成长逻辑和趋势不变。即一方面是甘源食品、劲仔食品和盐津铺子三家制造型标的凭借渠道和自身变革红利业绩增长仍具有可持续性，另一方面是伴随终端需求分层、线下门店竞争加速持续受到冲击的良品铺子、洽洽食品等标的开始改革业绩有望迎来拐点。全年来看，性价比仍是主线，抖音量贩渠道红利延续，因此也推导出我们对休闲零食行业的两条投资主线，建议关注：1）红利延续标的如盐津铺子、劲仔食品和甘源食品；2）有望实现困境反转的标的如三只松鼠、洽洽食品、良品铺子等。 食品添加剂：需求逐步回暖，发展态势向好。下游产业如食品、餐饮、保健品、化妆品等疫后复苏形势带动上游添加剂需求回暖，尤其是保健品在重视健康的趋势下需求爆发，看好健康食品添加剂行业整体量增。建议关注与饮品相关的添加剂需求恢复情况，如膳食纤维、代糖、益生元、益生菌等；另建议关注保健品添加剂如叶黄素、益生元、膳食纤维等。建议关注百龙创园、晨光生物。 投资建议：白酒板块：关注五粮液、顺鑫农业、老白干、今世缘、迎驾贡酒。 啤酒板块：推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。软饮料板块：建议重点关注东鹏饮料、农夫山泉。调味品板块：建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。乳制品板块：建议关注伊利股份、新乳业、燕塘乳业。餐饮供应链板块：建议关注相对稳健的龙头企业和下游需求改善后业绩具有弹性标的如：安井食品、立高食品、千味央厨、宝立食品等。休闲零食板块：建议关注红利延续标的如盐津铺子、劲仔食品和甘源食品和有望困境反转标的如三只松鼠、洽洽食品、良品铺子等。卤制品板块：建议关注收入改善高确定性+利润高弹性的龙头绝味食品。食品添加剂板块：建议关注百龙创园、晨光生物。 2.行情回顾 2.1.板块指数表现 本周食品饮料板块跑输沪深300指数2.67pct。7月22日-7月26日，本周5个交易日沪深300下跌3.67%，食品饮料板块下跌6.34%，位居申万（2021）一级行业第30位。 图1：本周一级行业涨跌幅 图2：本周食品饮料子行业涨跌幅 本周食品饮料子行业中所有板块均呈现下跌趋势。其中，白酒（-7.19%）板块跌幅最大，预加工食品（-6.27%）、啤酒（-5.48%）、零食（-5.27%）、乳品（-4.58%）、调味发酵品（-4.50%）、保健品（-3.27%）、肉制品（-2.99%）、烘焙食品（-2.57%）、其他酒类（-2.33%）、软饮料（-2.15%）板块均呈下跌趋势。 2.2.个股表现 本周饮料板块中，泉阳泉（+2.79%）涨幅最大，兰州黄河（+1.27%）、皇台酒业（+0.63%）、*ST西发（+0.14%）涨幅居前；迎驾贡酒（-14.75%）、古井贡酒（-12.61%）、泸州老窖（-11.67%）、山西汾酒（-10.62%）、今世缘（-10.25%）跌幅相对居前。 本周食品板块中，来伊份（+2.85%）涨幅最大，龙大美食（+2.80%）、日辰股份（+1.49%）、双塔食品（+1.40%）涨幅居前；华统股份（-11.88%）、三只松鼠（-9.28%）、劲仔食品（-8.81%）、安井食品（-7.29%）、莲花健康（-7.25%）跌幅相对居前。 表1：本周饮料板块个股涨跌幅 表2：本周食品板块个股涨跌幅 2.3.估值情况 截至7月26日，食品饮料板块整体估值18.88x，位居申万一级行业第17位，远高于沪深300（11.64x）整体估值。分子行业来看，各子板块估值已回落至历史较低位，其他酒类（33.69x）、肉制品（25.01x）、啤酒（24.41x）估值相对居前，乳品（13.37x）、预加工食品（17.07x）、保健品（18.56x）估值相对较低。 图3：截至7月26日行业估值水平前20 图4：截至7月26日食品饮料子行业估值水平 图5：食品饮料行业子版块估值（PE_ TTM ） 2.4.资金动向 本周北向资金前三大活跃个股为贵州茅台、五粮液、伊利股份，持股金额变动值分别为-21.44/-8.82/-6.71亿元；陆股通持股标的中，伊利股份（10.08%）、安井食品（9.08%）、洽洽食品（8.98%）、贵州茅台（6.59%）、中炬高新（6.54%）持股排名居前。本周食品饮料板块北向资金增减持个股中，三只松鼠（+0.23pct）增持最多，伊利股份（-0.42pct）减持最多。 表3：食品饮料板块陆股通持股情况 表4：食品饮料板块陆股通增减持情况 3.重点数据追踪 3.1.白酒价格数据追踪 根据今日酒价数据，7月26日22飞天茅台（原箱）一批价2660元，较7月19日价格上涨0.38%；24飞天茅台（原箱）一批价2590元，较7月19日价格上涨0.19%；八代普五一批价960元，与7月19日价格持平。2024年6月，全国白酒产量37.40万千升，同比增长2.20%；2024年3月全国36大中城市500ml左右52度高档白酒价格1220.85元/瓶，环比2月下跌0.50%；全国36大中城市500ml左右52度中低档白酒均价178.01元/瓶，环比2月上涨0.66%。