业绩超市场预期，户储龙头量利齐升

2022年08月29日 公司研究●证券研究报告 派能科技（688063.SH） 公司快报 业绩超市场预期，户储龙头量利齐升投资要点公司业绩超市场预期：公司2022H1实现营收18.54亿元，同比+171.94%，归母净利润2.64亿元，同比+70.02%，业绩超市场预期。销售毛利率29.01%，同比-7.93pct，销售净利率14.22%，同比-8.53pct。其中2022Q2公司实现营收10.39亿元，同比+145.08%，环比+27.64%，归母净利润1.62亿元，同比+69.76%，环比 +60.40%。销售毛利率30.19%，同比-5.73pct，环比+2.69pct，销售净利率15.62%，同比-6.93pct，环比+3.18pct。 原材料价格传导顺利，储能电池系统量利齐升：公司2022H1储能电池系统实现营收18.38亿元，占营收比例99.17%。出货量约为1.21GWh，同比+145.45%。我们测算其单价约1.52元/Wh（不含税），单瓦时净利润约0.22元。其中Q2出货量约为0.64GWh，环比约+12%，单价约为1.61元/Wh，环比约+15%，碳酸锂等原材料的涨价传导顺利。Q2储能电池系统毛利率约为30%，单瓦时净利润约为0.25元，环比约+43%，盈利能力明显改善。 欧洲电力危机，公司作为户用储能龙头，有望充分受益： 欧洲电力危机爆发。据Wind消息，8月26日，法国明年交付的基本负荷电价达到1130欧元/兆瓦时，历史上首次超过1000欧元，日内飙涨达25%，过去一年，电价上涨了约10倍；德国同类产品在本周8月22-26日累计涨幅约为70%。高涨的电价可提升户用储能的经济效益。公司作为户用储能的龙头，在欧洲市场布局深♘。公司与英国最大光伏系统提供商Segen、德国领先的光储系统提供商Krannich、意大利Energy、奥地利Neoom建立了长期稳定的合作关系。公司2022H1实现海外营收17.38亿元，占营收比例高达93.77%，有望充分受益于海外户用储能市场的爆发。 公司扩大产能规模，有利于解决产能瓶颈：公司2021年底已有电池系统产能3.5GWh，预计2022年底可提升至8GWh。公司于2022年7月26日发布定增募集说明书，计划在合肥市建设10GWh电芯及系统的产能规模。远期规划共18GWh，有望解决产能瓶颈。投资建议：鉴于公司深耕欧洲户用储能市场，在渠道和产品认证方面具备优势，其产能快速扩张，有望受益于户储行业的高景气度。我们预测公司2022-2024年的归母净利润分别为8.04、18.47和24.42亿元，同比+154.3%、129.7%和32.2%，当前股价对应2023年的PE为38倍，首次推荐，给予“买入-B”评级。风险提示：储能需求不及预期、行业竞争加剧、原材料大幅涨价、扩产进度不及预期、疫情等其它突发事件。 投资评级买入-B(首次)股价(2022-08-26)447.00元交易数据总市值（百万元）69,215.51流通市值（百万元）36,881.95总股本（百万股）154.84流通股本（百万股）82.5112个月价格区间475.00/119.87一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-2.65-2.15-8.08绝对收益-4.84-1.31-25.94 分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人顾华昊guhuahao@huajinsc.cn 相关报告 财务数据与估值会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,120 2,063 5,288 12,123 15,149 YoY(%) 36.6 84.1 156.4 129.2 25.0 净利润(百万元) 274 316 804 1,847 2,442 YoY(%) 90.5 15.2 154.3 129.7 32.2 毛利率(%) 43.5 30.0 29.8 31.0 32.0 EPS(摊薄/元) 1.77 2.04 5.19 11.93 15.77 ROE(%) 10.0 10.6 21.9 34.0 31.4 P/E(倍) 252.2 218.9 86.1 37.5 28.3 P/B(倍) 25.3 23.3 18.8 12.7 8.9 净利率(%) 24.5 15.3 15.2 15.2 16.1 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 2813 3178 5351 11558 10646 营业收入 1120 2063 5288 12123 15149 现金 2254 1235 1310 3004 3754 营业成本 633 1443 3712 8365 10302 应收票据及应收账款 269 653 1712 3709 3065 营业税金及附加 4 7 19 42 53 预付账款 7 177 294 787 565 营业费用 22 36 85 193 239 存货 190 687 1569 3515 2746 管理费用 46 63 153 348 432 其他流动资产 93 425 465 543 517 研发费用 73 156 370 849 1060 非流动资产 401 1088 2053 4046 4757 财务费用 24 -13 44 222 277 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -9 -7 -19 -43 -53 固定资产 222 488 1391 3216 3987 公允价值变动收益 0 1 1 1 1 无形资产 21 24 26 28 29 投资净收益 0 8 8 8 8 其他非流动资产 158 576 636 802 741 营业利润 313 359 908 2083 2753 资产总计 3214 4266 7404 15604 15403 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 475 1139 3568 10018 7470 营业外支出 1 3 3 3 3 短期借款 56 130 1183 5082 3428 利润总额 312 356 906 2080 2751 应付票据及应付账款 346 829 2194 4618 3770 所得税 37 40 102 233 308 其他流动负债 73 179 192 318 272 税后利润 274 316 804 1847 2442 非流动负债 6 157 157 157 157 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 274 316 804 1847 2442 其他非流动负债 6 157 157 157 157 EBITDA 274 373 985 2378 3176 负债合计 480 1296 3726 10175 7628 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 155 155 155 155 155 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 2202 2207 2207 2207 2207 成长能力 留存收益 377 608 1168 2454 4155 营业收入(%) 36.6 84.1 156.4 129.2 25.0 归属母公司股东权益 2734 2970 3678 5429 7775 营业利润(%) 89.8 14.7 153.2 129.4 32.2 负债和股东权益 3214 4266 7404 15604 15403 归属于母公司净利润(%) 90.5 15.2 154.3 129.7 32.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 43.5 30.0 29.8 31.0 32.0 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 24.5 15.3 15.2 15.2 16.1 经营活动现金流 281 -330 252 269 3750 ROE(%) 10.0 10.6 21.9 34.0 31.4 净利润 274 316 804 1847 2442 ROIC(%) 7.8 8.8 16.1 18.4 22.7 折旧摊销 27 46 78 173 269 偿债能力 财务费用 24 -13 44 222 277 资产负债率(%) 14.9 30.4 50.3 65.2 49.5 投资损失 0 -8 -8 -8 -8 流动比率 5.9 2.8 1.5 1.2 1.4 营运资金变动 -59 -766 -666 -1964 769 速动比率 5.3 1.9 0.9 0.7 1.0 其他经营现金流 14 95 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -146 -1649 -1034 -2157 -972 总资产周转率 0.6 0.6 0.9 1.1 1.0 筹资活动现金流 2006 -25 -194 -318 -373 应收账款周转率 4.8 4.5 4.5 4.5 4.5 应付账款周转率 2.2 2.5 2.5 2.5 2.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.77 2.04 5.19 11.93 15.77 P/E 252.2 218.9 86.1 37.5 28.3 每股经营现金流(最新摊薄) 1.81 -2.13 1.63 1.74 24.22 P/B 25.3 23.3 18.8 12.7 8.9 每股净资产(最新摊薄) 17.65 19.18 23.75 35.06 50.21 EV/EBITDA 244.2 182.8 70.1 30.0 21.7 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行