二永债收益挖掘：商业银行成绩单与二永债挖掘指南

商业银行成绩单与二永债挖掘指南 ——二永债收益挖掘 引言： 在城投“资产荒”遭疯抢，国债收益率持续下探的背景下，投资者对于“二永债”的关注度也在持续升温。事实上，二永债在银行发行债券的中的比重还是相当大的，占据了1/3以上，次级债也是银行补充资本的重要方式之一。而疫情以来，多家银行在面临资本补充不足的压力下，选择“不赎回”，也在一定程度上透露出商业银行资本补足的压力。近年来，商业银行确实面临着净息差持续下降、资产质量变化、资本利润率下滑、资本充足率面临压力等风险，那么如何筛选出兼具“安全”与“收益”的“二永债”即为本文想要探讨的内容。 目录 一、商业银行基本面3 1.1规模类指标3 1.2信用风险指标4 1.3流动性指标6 1.4效益类指标7 1.5资本充足率9 二、商业银行次级债现状11 三、收益挖掘14 3.1、500BP以上14 3.2、300-500BP15 3.3、200-300BP16 3.4、100-200BP18 3.5、50-100BP21 四、不赎回风险24 五、结论26 一、商业银行基本面 1.1规模类指标 从资产规模来看，截至2024年5月末，商业银行资产规模为3,586,037.55亿元，较年初同比增长3.20%，其中大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行资产总额占比分别为49.19%、19.51%、16.16%和15.85%。从近几年的增速对比来看，大型商业银行资产规模增速较快；股份制商业银行2021年以来资产规模增速显著下降，低于商业银行整体增速；城市商业银行增速与商业银行增速基本一致，农村金融机构资产规模增速低于城商行。 图2017-2024.5商业银行资产规模增速对比 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 20172018201920202021202220232024.5 商业银行总资产规模增速大型商业银行：增速股份制商业银行：增速城市商业银行：增速农村金融机构：增速 数据来源：国家金融监管总局、胜遇研究团队整理 从净利润增速及变化来看，2020年疫情的冲击使得银行业出现史上首次负增长，除大型商业银行外，其余各类银行净利润均呈现负增长。2022年以来，大型商业银行和股份制商业银行净利润增速均有所下降，2023年增速已低于商业银行水平；相反，2023年净利润增速较快的为城市商业银行和农村商业银行。 图2017-2024.51商业银行净利润增速对比 12018年前商业银行净利润数据未分类统计，故从2019年计算同比。 数据来源：国家金融监管总局、胜遇研究团队整理 1.2信用风险指标 从资产质量——不良贷款余额来看，2020年以来商业银行不良贷款余额增速有所放缓，其中大型商业银行不良贷款规模最大，其次为农村商业银行、城市商业银行，2023年城市商业银行已与股份制商业银行的不良贷款余额规模相当，而农村商业银行不良贷款余额已超股份制银行和城商行。从变化来看，商业银行的不良贷款余额自2020年起增速明显下降，近几年均控制在10%以内，2017-2023年商业银行不良贷款的复合增长率为11.20%；分类别来看，股份制银行的不良贷款余额增速最低，而民营银行、城商行和农商行的不良贷款余额增速较快，2017-2023年的复合增长率分别高达70.87%、18.36%和15.86%。 图2017-2024.5商业银行不良贷款余额及增速（亿元） 35,00025% 30,000 20% 25,000 20,000 15% 15,000 10% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 2019 2020 2021 2022 2023 大型商业银行：增速 农村商业银行：增速 股份制商业银行：增速 商业银行：增速 城市商业银行：增速 10,000 5% 5,000 00% 20172018201920202021202220232024.3 大型商业银行股份制商业银行城市商业银行 民营银行农村商业银行外资银行商业银行不良贷款余额:增速 数据来源：国家金融监管总局、胜遇研究团队整理 从不良贷款率来看，各类别银行不良率的差距还是非常明显的，各类别银行的资产质量存在分化，其中农商行不良率最高，其次为城商行，不良率整体高于商业银行的不良率，外资银行不良率水平最低。从变化趋势来看，商业银行不良率水平整体呈小幅下降趋势，截至2024年一季度末，商业银行不良率为1.59%，与2023年末持平，较2022年末下降了 0.04个百分点，较2017年末下降了0.15个百分点。分类别来看，农商行波动幅度最大，2021年以来虽有所下降，但仍高于商业银行不良率近2个百分点，不良率仍处于较高水平；民营银行不良率持续攀升，截至2024年一季度末（1.72%）已高于商业银行平均水平，且上行趋势明显；城商行方面，2019年二季度抬升至2.00%以上，主要系二季度银保监就 《商业银行金融资产风险分类暂行办法》公开征求意见，开展了“巩固治乱象成果促进合规建设”工作，促使风险出清，而部分有存量风险的非上市城商行风险出清加速，不良率抬升，2020年四季度城商行不良率基本恢复至正常水平，近几年整体变化不大，但其不良率也依旧高于商业银行平均水平；大型商业银行和股份制商业银行整体呈现下降趋势，表现较好；外资银行相对稳定，不良率维持在较低水平。 图2017-2024年一季度商业银行不良贷款率及变化（%） 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 商业银行大型商业银行股份制商业银行城市商业银行民营银行农村商业银行外资银行 数据来源：国家金融监管总局、胜遇研究团队整理 拨备覆盖率方面，各类银行拨备覆盖率的差距逐渐缩小，趋于平稳。分类别来看，民营银行2019年降幅明显，此后仍持续下降；外资银行拨备覆盖率高于其他类别银行，但波动较大；大型商业银行拨备覆盖率水平高于商业银行平均水平，且呈小幅上升趋势；股份制商业银行与商业银行总体水平基本持平；城商行略低于商业银行平均水平；农商行拨备计提最低，抵御风险的能力也最弱。 图2017-2024年一季度商业银行拨备覆盖率及变化（%） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 商业银行大型商业银行股份制商业银行城市商业银行民营银行农村商业银行外资银行 数据来源：国家金融监管总局、胜遇研究团队整理 1.3流动性指标 从流动性比例来看，除民营银行外其他商业银行的流动性比例均呈现上行。具体来看，城商行和农商行流动性比例增长较快，大型商业银行和股份制商业银行流动性比例略低于商业银行平均水平，有待提升；民营银行持续下降，表现最差。 图2017-2024年一季度商业银行流动性比例及变化（%） 110.00 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 商业银行大型商业银行股份制商业银行城市商业银行民营银行农村商业银行外资银行 数据来源：国家金融监管总局、胜遇研究团队整理 从存贷比来看，我国商业银行存贷比持续攀升，2021年末升至最高点的79.69%，而后波动下降，截至2024年3月末，我国商业银行存贷比为78.80%，仍处于较高水平。 图2017-2024年一季度商业银行存贷比及变化（%） 中国:商业银行:存贷比 82.00 80.00 78.00 76.00 74.00 72.00 70.00 68.00 66.00 2017-012018-052019-102021-022022-072023-11 数据来源：国家金融监管总局、胜遇研究团队整理 1.4效益类指标 从我国商业银行的收入构成，利息收入仍占大头，且在存款和贷款利率双降、净息差下降的背景下，商业银行的利息收入占比反而有所上升，从2017年的77.35%提升至2023年末的80.07%，2024年一季度利息收入占比有所下降，较2023年末下降了5.70个百分点，下降的可持续性还有待观察。 图2017-2024年一季度商业银行收入构成变化：利息收入/非利息收入（%） 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 77.35 77.89 78.07 78.96 80.19 81.20 80.07 74.37 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 22.65 22.11 21.93 21.04 19.81 18.80 19.93 25.63 0.00 20172018201920202021202220232024.3 商业银行:非利息收入占比商业银行：利息收入占比 数据来源：国家金融监管总局、胜遇研究团队整理 从商业银行净息差来看，在降低全社会融资成本的背景下，近几年市场利率持续下降， 再叠加存量房贷利率下调等情况，商业银行净息差呈现下行趋势，下表所示农商行降幅最为明显，外资银行净息差最低。而值得关注的是，民营银行不同于其他商业银行，2019-2023年呈上升趋势，究其原因可能在以下几方面：首先，民营银行的客户群与其他银行存在差别，而在其他商业银行存款利率持续下调的背景下，民营银行负债端的成本压力反而下降了，即吸收存款的高息揽储压力下降；其次，民营银行多为资质相对较差的零售客户群，因此资产端发放贷款的利率可能偏高，负债端的成本下降和资产端利率可能高于其他商业银行的优势使其净息差呈现一定上涨。 图2017-2024年一季度商业银行净息差及变化（%） 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 商业银行大型商业银行股份制商业银行城市商业银行民营银行农村商业银行外资银行 数据来源：国家金融监管总局、胜遇研究团队整理 资产利润率（净利润/资产平均余额）表示每单位资产创造的利润，其中只有民营银行和外资银行呈现小幅增长，其余银行均呈现波动下降，尤其是农商行降幅最大，此外农商行和城商行的资产利润率均处于较低水平，外资银行2024年一季度资产利润率增长了0.37个百分点。 图2017-2024年一季度商业银行资产利润率及变化（%） 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 商业银行 民营银行 大型商业银行 农村商业银行 股份制商业银行 外资银行 城市商业银行 数据来源：国家金融监管总局、胜遇研究团队整理 资本利润率（净利润/净资本）呈波动下降，且值得关注的是每年的一季度商业银行的资本利润率处于当年较高水平，随后几个季度逐渐下降。 图2017-2024年一季度商业银行资本利润率及变化（%） 中国:商业银行:资本利润率 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 7.00 5.00 2017-012019-032021-062023-08 数据来源：国家金融监管总局、胜遇研究团队整理 1.5资本充足率 从资本充足率来看，商业银行的资本充足率整体呈现上行，其中外资银行和大型商业银行表现较好，且呈现上升趋势；民营银行降幅最大且仍在持续下降，在各类银行中已经处于最低水平，资本亟待补充；股份制商业银行、城商行、农商行资本充足率均低于商业银行的平均资本充足率水平，资本有待补充，尤其是农商行，其资本充足率呈现小幅下降 趋势。 24.00 22.00 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 图2017-2024年一季度商业银行资本充足率及变化（%） 10.00 商业银行大型商业银行股份制商业银行城市商业银行民营银行农村商业银行外资银行 数据来源：国家金融监管总局、胜遇研究团队整理 从核心一级资本充足率水平来看，呈现一定波动，2020-2023年商业银行核心一级资本充足整体有所下降。核心一级资本充足率指标一方面反映的是商业银行核心一级资本的变化，及资本消耗的