螺纹钢新旧国标更替，市场承压：淡季磨底阶段，短期空头情绪拥挤

淡季磨底阶段，短期空头情绪拥挤 ──螺纹钢新旧国标更替，市场承压 报告日期：2024年7月 策略报告 商品期货—专题报告 报告导读 当下来看，淡季宏观支撑走弱，政策落地仍需时间，上涨驱动力不足，且螺纹基差升水较大，但成本端废钢相对坚挺，预计螺纹钢rb2410合约短期或维持偏弱震荡格局（3300-3600）。其中，由于螺纹钢新旧国标更替，考虑到10合约如果只能交割新国标螺纹的话，1个月左右的时间钢厂能够生产的10交割资源较少，在接近交割月后或在区间内有小幅抬升空间。 投资要点 螺纹钢上涨驱动力较弱 建筑钢材需求弱势，资金和债务问题仍旧严重，短期现实端或改善有限。 螺纹钢新旧国标更替，近月合约承压，但10合约仍有抬升空间 螺纹钢新旧国标更替，短期华东市场抛压严重，近月合约承压。但考虑到10合约如果只能交割新国标螺纹的话，1个月左右的时间钢厂能够生产的10交割资源较少，在接近交割月后或在区间内有小幅抬升空间。 三季度螺纹钢下方成本有支撑 废钢价格仍相对坚挺，叠加旺季预期，螺纹钢下方支撑关注谷电成本。 风险提示 需求弱势带动原料成本崩塌；宏观预期崩塌；如果10合约能够交割旧国标螺纹； 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 相关报告 正文目录 1.行情回顾4 2.螺纹钢价格上涨驱动力较弱--需求主导钢材价格行情4 2.1.建筑钢材需求弱势--地产需求改善有限5 2.2.建筑钢材需求弱势--基建资金和债务问题仍旧严重7 2.3.螺纹钢新旧国标更替，现货市场承压8 3.三季度螺纹钢价格下方成本有支撑10 3.1.废钢基本面支撑螺纹钢短流程电炉成本10 4.行情展望11 图表目录 图表1：2024年螺纹钢主力合约走势图4 图表2：中国螺纹钢表观需求量4 图表3：中国建筑钢材成交量4 图表4：杭州螺纹出库5日平均5 图表5：中国水泥出库量5 图表6：中国通用水泥周度开工负荷率5 图表7：30大中城商品房成交6 图表8：二手房住宅成交面积6 图表9：房地产商品房销售面积6 图表10：房地产开发投资额6 图表11：房地产新开工施工面积6 图表12：十大城市商品房可售面积6 图表13：新增专项债发行进度7 图表14：新增专项债券发行额7 图表15：历史新增专项债及提前批额度7 图表16：中国螺纹钢产量8 图表17：中国螺纹钢总库存8 图表18：新旧国标重量公差标准差异9 图表19：螺纹钢9-10月差9 图表20：江苏谷电电炉利润10 图表21：江苏谷电螺纹成本10 图表22：江苏平电电炉利润10 图表23：江苏平电螺纹成本含税成本10 图表24：钢厂废钢库存10 图表25：全国废钢社会库存10 1.行情回顾 2024年以来，螺纹钢价格中枢持续下行。1-3月，螺纹钢期货价格大幅下滑，一方面是由于受到节后复产复工的滞后影响，市场情绪悲观。另一方面，市场需求释放不及预期，基建“停工令”不断发酵，资金下发较慢，原料支撑持续走弱，市场心态进一步恶化，加速下跌。 4-5月，进入钢材淡季需求阶段。现实端改善修复有限，但预期端政策利好频出。淡季宏观政策情绪支撑钢材需求预期。财政要求加快发债速度；各类地产政策频出，包括以旧换新、收购存量房、降低首付及房贷利率、放松限购政策等等。同时，海外美元降息及通胀预期不断升温，整体钢材价格小幅走强。 6月，螺纹钢期货价格回归现实面，淡季需求较淡，政策落地仍需时间。叠加宏观预期支撑逐渐减弱，价格维持偏弱震荡。7月，螺纹钢新国标政策出台，为强制性国家标准。中间存在3个月左右的窗口缓冲期，但较上一次钢筋标准调整（2018年）9个月的缓冲期而言时间较短。短期造成了现货市场旧国标资源的抛压，也导致了近月期货合约的大幅下滑。 图表1：2024年螺纹钢主力合约走势图 资料来源：Wind，浙商国际 2.螺纹钢价格上涨驱动力较弱--需求主导钢材价格行情 2024年上半年建筑钢材表现出明显需求弱势（1-6月螺纹钢表需同比下滑19%）。从微观数据来看，建筑钢材成交量（237样本）萎靡，今年平均维持在12万吨附近，截至7月底成交量同比下滑18%。水泥出库和开工也维持在历史新低水平，主要还是受到了地产下行的拖累，且全国各地区债务问题严重，新增专项债发行进度较慢，整体需求支撑有限。 从全国分区域来看，今年以来华东地区现货压力表现相对较大。杭州螺纹出库低位，且由于华东期现投机较难，从而导致杭州螺纹钢社会库存居高不下。在螺纹钢新旧国标更替公告后，消化螺纹钢旧国标是当前最大的难题。 图表2：中国螺纹钢表观需求量图表3：中国建筑钢材成交量 资料来源：钢联，浙商国际资料来源：钢联，浙商国际 图表4：杭州螺纹出库5日平均图表5：中国水泥出库量 资料来源：中天，浙商国际资料来源：钢联，浙商国际 图表6：中国通用水泥周度开工负荷率 资料来源：卓创，浙商国际 2.1.建筑钢材需求弱势--地产需求改善有限 从2021年以后，钢材消费结构维持地产产业链弱势格局。近年来，国家持续出台相关地产支持政策，但多以维稳政策为主，对实际地产产业链新开工端及螺纹钢需求支撑有限。最新数据来看，2024年6月房地产商品房销售面积累计同比-19%，房地产开发投资累计同 比-10%，房地产新开工施工面积累计同比-23%。销售端，多以二手房成交表现亮眼为主，尤其是三线城市二手房成交较好，但新房成交低迷，对螺纹钢需求支撑较弱。 5月以来，房地产政策的核心仍以去库存为主，包括构建“以旧换新”政府收储以及收购存量房转做保租房等地产新模式。7月底三中全会在《决定》中给新模式定型，主要考虑三个方面：1）住房制度层面，满足保障房和改善型住房需求；2）地产管理调控新模式，给予各政府城市房地产市场调控自主权，允许有关城市取消或调减住房限购政策、取消普通住宅和非普通住宅标准，以及完善房地产税收制度；3）地产行业资金销售端的新模式，改革房地产开发融资方式和商品房预售制度。 整体来看，地产政策传导仍需时间，短期现实需求改善有限。 图表7：30大中城商品房成交图表8：二手房住宅成交面积 资料来源：Wind，浙商国际资料来源：Wind，浙商国际 图表9：房地产商品房销售面积图表10：房地产开发投资额 资料来源：统计局，浙商国际资料来源：统计局，浙商国际 图表11：房地产新开工施工面积图表12：十大城市商品房可售面积 资料来源：统计局，浙商国际资料来源：Wind，浙商国际 2.2.建筑钢材需求弱势--基建资金和债务问题仍旧严重 2024年以来，基建项目表现疲软，资金和债务问题仍旧严重。截至最新，当前新增专项债发行进度（3.9万亿）40%左右，提前批（2.28万亿）进度仅69%左右，发行进度较慢。根据百年建筑网调研，截至7月16日，建筑工地资金到位率为62.02%，其中，非房建项目资金到位率64.39%，房建项目资金到位率48.56%。水泥基建直供量（250家）环比降幅走扩。 其他万亿国债发行对现实也改善有限，市场存在新债还旧债的现象。当前多数工程项目警惕度较高，以存量项目为主。 7月底三中全会在《决定》中提到，财政方面，增加地方自主财力，加强财政资源和预算统筹，把依托行政权力、政府信用、国有资源资产获取的收入全部纳入政府预算管理。因此，部分地区债务严重及过度依赖土地财政的情况有望得到明显缓解。 图表13：新增专项债发行进度图表14：新增专项债券发行额 资料来源：Wind，浙商国际资料来源：Wind，浙商国际 图表15：历史新增专项债及提前批额度 资料来源：Wind，浙商国际 2.3.螺纹钢新旧国标更替，现货市场承压 6月25日，国家市场监督管理局发布了螺纹钢新版国家标准《钢筋混凝土用钢第2部 分：热轧带肋钢筋》GB1499.2-2024，本次为第六次修订，将从2024年9月25日起实施。 在正式执行前有3个月的螺纹钢新旧国标过渡期，和2018版本的推荐性国家标准相比，此次为强制性国家标准。 新旧国标的重要变化有：1）更严格的重量公差要求，即重量偏差规定数值在2018版国家标准的基础上再缩小0.5%，且对重量偏差测量时的精度应精确到1g，测算影响成本增加约20元/吨左右。2）强制要求HRB500E、HRBF500E、HRB600等高强度材质钢筋应进行炉外精炼。3）增加疲劳性检验报告的要求，对应于公路桥涵、铁路桥涵、城市轨道交通地下结构等承受动力循环作用的混凝土结构或构件。4）更改了取样和测试程序，对牌号带“E”的钢筋检查验收增加了1个反向弯曲试验试样。5）修订了部分化学成分和性能规格。其中， 2-5等新规也将额外提高生产成本。长期来看，新国标能够更好的节能降碳，逐渐的向国际标准靠拢。 当前由于过渡时间较短，仅3个月（相比2018年有9个月的过渡缓冲期）时间，影响更大的还是在供应端。钢厂必须尽快在标准实施前调整生产工艺，且钢厂还需调整标牌和质保书样式，并在交易所签字备案。已有对外公告的钢厂大多数于7月20日和8月1日起生产新国标钢筋。 对于旧国标而言，旧螺纹无法注册仓单，造成了短时间内市场现货的抛压和近月螺纹期货合约的崩溃。如果消化旧螺纹库存是当前最主要的问题。杭州市场社会库存高位，其中大部分为期现贸易商的资源，而现货的快速崩塌导致期现正套更难以解套。按当前库存来看，如果建材成交维持上周水平60万吨左右，那现有库存需消化12.8周，但不排除市 场有部分新国标资源。整体来看，螺纹钢2408和2409合约承压严重。螺纹钢9-10月差持续向下走扩。 对于2410合约，考虑到新国标的资源或较少，在接近交割月后或仍有小幅抬升空间。图表16：中国螺纹钢产量图表17：中国螺纹钢总库存 资料来源：钢联，浙商国际资料来源：钢联，浙商国际 图表18：新旧国标重量公差标准差异 资料来源：国家监督管理局，浙商国际 图表19：螺纹钢9-10月差 资料来源：浙商国际 3.三季度螺纹钢价格下方成本有支撑 3.1.废钢基本面支撑螺纹钢短流程电炉成本 短流程是螺纹钢的边际产量，在需求弱势下，螺纹钢生产以销定产为主，边际产量的变化则更是首当其冲。从废钢基本面来看，当前钢厂库存和基地库存维持新低位，供需矛盾较小，废钢价格相对坚挺，谷电成本最低在3300左右，螺纹钢下方支撑关注谷电成本。 图表20：江苏谷电电炉利润图表21：江苏谷电螺纹成本 资料来源：富宝，浙商国际资料来源：富宝，浙商国际 图表22：江苏平电电炉利润图表23：江苏平电螺纹成本 资料来源：富宝，浙商国际资料来源：富宝，浙商国际 图表24：钢厂废钢库存图表25：全国废钢社会库存 资料来源：富宝，浙商国际资料来源：富宝，浙商国际 4.行情展望 当下来看，淡季宏观支撑走弱，政策落地仍需时间，上涨驱动力不足，且螺纹基差升水较大，但成本端废钢相对坚挺，预计螺纹钢rb2410合约短期或维持偏弱震荡格局 （3300-3600）。其中，由于螺纹钢新旧国标更替，考虑到10合约如果只能交割新国标螺纹的话，1个月左右的时间钢厂能够生产的10交割资源较少，在接近交割月后或在区间内仍有小幅抬升空间。 风险披露及免责声明 负责撰写本报告的分析员是浙商国际金融控股有限公司(“浙商国际”)的持牌代表及证监会持牌人士（沈凡超，中央编号：BTT231），该(等)分析员及其有联系人士没有在有关香港上市公司内任职高级人员、没有持有有关证券的任何权益、没有在发表此报告30日前处置或买卖有关证券及不会在发表报告3个工作日内处置或买卖有关证券。 本报告所包含的内容及其他资料乃从可靠来源搜集，这些分析和信息并未经独立核实及浙商国际并不保证其绝对准确和可靠，且不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害的责任。 本报告的版权为浙商国际及其关联机构所有，仅供浙商国际及其关联机构在符合其司法管辖区的注册或发牌条件下使用，并禁止任何人士在没有得到浙商国际的书面同意下透过任何媒介或方式复制、转发、分发、出版或作任何用途