金融衍生品策略日报：股市情绪回落，债市资金面担忧缓解

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2024-06-26 报告要点 股指期货：情绪回落中。 股指期权：延续防御思路。 国债期货：资金面担忧情绪有所减弱。 股市情绪回落，债市资金面担忧缓解 摘要：股指期货：情绪回落中。周二沪指继续震荡回撤，受内外盘情绪传导，继续耐心等待 后市更大的机会。1）预计英伟达再创新高前，科技板块资金趋于轮动，中日跷跷板或指向低估值A股资产。2）国内主线博弈缺失，重要会议或涉及财税体制改革，结合地方补税和产业补贴返还，盈利能力差的小盘股有业绩下修压力，风格上相对承压，继续谨慎。3）临近季末，流动性偏紧，资金缩量防御情绪浓郁。趋势机会有限，继续坚守强势风格的相对收益。 股指期权：延续防御思路。期权方面，市场整体成交额微弱提升0.78%，但各个品种间分化较大，例如创业板ETF期权成交额提升31.29%。同样价格波动剧烈导致期权端指标异常变化得还有两个科创50ETF期权，品种加权隐波分别上升了3.2%和3.39%，创业板ETF期权隐波上升2.38%。其他各项数据变化符合预期，PCR和偏度回落，隐波提升。行情波动剧烈背景下，期权端整体指标以同步为主，增量信息有限难以提示拐点，因此期权端策略仍建议以续持看跌期权防御为主。 国债期货：资金面担忧情绪有所减弱。整体上看，市场对资金面担忧情绪有所减弱，不过考虑季末时点，目前仍需密切关注资金面情况，另外10Y国债收益率和30Y国债收益率均下行至接近前期低点位置，需关注央行是否再度喊话长端利率风险，债市整体维持谨慎。适当关注基差低位空头套保。 风险因子：1）中美关系恶化；2）市场流动性持续萎缩；3）货币宽松不及预期；4）供给加速超预期 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 于浩淼 021-80401729 从业资格号F03093894 投资咨询号Z0020033 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 观点：情绪回落中 （1） IF、IH、IC、IM当月基差收于-30.1点、-34.62点、-25.23点、-39.21点，较上一交易日变化-3.29点、-3.53点、2.68点、14.57点； （2） IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于8.8点、4.6点、23.4点、41.2点，环比变化-1.4点、-3点、5.4点、4.2点； （3） IF、IH、IC、IM持仓分别变化2899手、327手、-5658手、-136手； （4） 沪股通净卖出9.12亿元，深股通净卖出24.56亿元。 逻辑：周二沪指继续震荡回撤，受内外盘情绪传导，继续耐心等待后市更大的机会。1）凌晨外盘英伟达三连跌，资金止盈倾向明显，映射到A股， 股指期货 英伟达链等科技股回调，工业富联、中芯国际等跌超3%，拖累电子、通信、 震荡 计算机行业领跌。预计英伟达再创新高前，科技板块资金趋于轮动，中日跷跷板或指向低估值A股资产。2）国内主线博弈缺失，日内聚焦达沃斯和2023年审计工作报告，重要会议或涉及财税体制改革，结合地方补税和产业补贴返还，盈利能力差的小盘股有业绩下修压力，风格上相对承压，继续谨慎。3）临近季末，流动性偏紧，央行重现单日净投放2140亿元，逆回购利率升上2%，叠加场内地量，资金缩量防御情绪浓郁。趋势机会有限，继续坚守强势风格的相对收益。操作建议：持有IF风险点：1）中美关系恶化观点：延续防御思路逻辑：昨日权益市场继续震荡调整，沪指收跌0.44%。期权方面，市场整体成交额微弱提升0.78%，但各个品种间分化较大，例如创业板ETF期权成交额提升31.29%。同样价格波动剧烈导致期权端指标异常变化得还有两个科 股指期权 创50ETF期权，品种加权隐波分别上升了3.2%和3.39%，创业板ETF期权隐波上升2.38%。其他各项数据变化符合预期，PCR和偏度回落，隐波提升。行 震荡 情波动剧烈背景下，期权端整体指标以同步为主，增量信息有限难以提示拐点，因此期权端策略仍建议以续持看跌期权防御为主。操作建议：看跌买权保护对冲风险因子：1）市场流动性持续萎缩观点：资金面担忧情绪有所减弱（1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为41426手、30417手、25847手、34582手，1日变动-72手、-2112手、5300手、5736手，持仓 国债期货 量分别为191408手、123772手、56353手、71473手，1日变动992手、 震荡 2427手、2364手、-362手；（2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.085元、0.085元、0.040元、0.310元，1日变动0.005元、0.025元、-0.004元、-0.020 元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.650元、99.940元、302.530元、206.410元，1日变动0.065元、-0.020 元、0.025元、-0.025元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.180元、0.130元、0.105元、0.375元，1日变动-0.029元、-0.028元、0.020元、-0.241元。 （5）央行昨日开展3000亿元7天期逆回购，当日有860亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别上涨0.11%、0.09%、0.04%和0.31%。国债期货T主力合约价格日内整体呈现高位震荡的形态，多头情绪偏强。现券方面，债市利率继续下行，昨日10Y国债收益率下行至2.235%，30Y国债收益率下行至2.448%。昨日债市表现继续偏强，多头情绪进一步释放。一方面市场对资金面担忧情绪继续有所减弱，昨日央行公开市场操作较为积极，开展3000亿元逆回购操作， 在到期860亿元的情况下，净投放2140亿元，多头情绪也或受此提振。另一方面，股债跷跷板逻辑继续有所演绎，昨日股市表现仍偏弱，这也对债市多头情绪形成一定带动。整体上看，市场对资金面担忧情绪有所减弱，不过考虑季末时点，目前仍需密切关注资金面情况，另外10Y国债收益率和30Y国债收益率均下行至接近前期低点位置，需关注央行是否再度喊话长端利率风险，债市整体维持谨慎。适当关注基差低位空头套保。 趋势策略：债市维持谨慎。套保策略：关注基差低位空头套保。基差策略：适当关注基差做阔。曲线策略：短期适当关注曲线走平。 风险因子：1）货币宽松不及预期；2）供给加速超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 6/25 美国 4月S&PCS20座大城市房价指数YOY 7.38% 7% 7.2% 6月谘商会消费者信心 102 100 100.4 6/26 5月新屋销售环比 -4.7% 1.7% 6/27 Q1实际GDP年化季环比终值 1.3% 1.4% 6月22日当周首次申请失业救济人数（万人） 23.8 23.5 中国 5月规模以上工业企业利润同比（%） 4% -- 2024/6/28 美国 5月PCEYOY（%） 2.7% 2.6% 5月核心PCEYOY（%） 2.8% 2.6% 中国 6月官方制造业PMI（%） 49.5% -- 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.证券时报：《国务院关于2023年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》提出，推动积极的财政政策要适度加力、提质增效。财政收入方面要加大税费征管力度，完善部门数据共享，堵塞制度漏洞，做到应收尽收、颗粒归仓，巩固好财政收入恢复性增长态势。 2.财政部等四部门：在《国务院关于印发〈推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案〉的通知》（国发〔2024〕7号）印发之日（2024年3月7日）至2024年12 月31日期间，经营主体签订贷款合同、设备购置或更新改造服务采购合同，且相关贷款资金发放至经营主体并划付供应商账户的，可享受贴息政策。 3.经济观察网：自然资源部正和有关部门研究如何盘活利用已出让未开发土地的政策，支持地方政府收回、收购闲置土地。对于收地资金，自然资源部计划通过专项债券为地方政府提供资金支持，但要求地方政府量力而行，坚决避免新增地方政府隐性债务。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023/08/312023/10/312023/12/312024/02/292024/04/30 0 2021/12/25 2022/12/25 2023/12/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -30.10 -3.29 -21.71 IC IC当月 -25.23 2.68 -20.94 IH IH当月 -34.62 -3.53 -27.99 IM IM当月 -39.21 14.57 -41.96 跨期价差 IF IF01-IF00 -8.80 1.40 21.20 IF02-IF01 -4.20 -5.20 5.60 IF03-IF02 -1.40 0.60 -2.20 IC IC01-IC00 -23.40 -5.40 4.80 IC02-IC01 -15.20 1.20 23.40 IC03-IC02 -36.80 2.20 -4.80 IH IH01-IH00 -4.60 3.00 27.80 IH02-IH01 1.60 -1.80 1.80 IH03-IH02 4.40 0.20 -0.80 IM IM01-IM00 -41.20 -4.20 8.20 IM02-IM01 -40.20 4.00 38.00 IM03-IM02 -91.80 -1.80 -8.40 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 20% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 50上证指数-右上证50-右中证1000-右50 10% 4040 0% -10% -20% -30% 3030 2020 1010 -40%00 2023/10/202024/01/202024/04/202023/06/082023/10/082024/02/082024/06/08 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 17