金融衍生品策略日报：股市继续观望，债市资金面有所缓解

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2024-01-18 股市继续观望，债市资金面有所缓解 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：对冲情绪浓郁，继续观望。 股指期权：等待短期向上修复契机。国债期货：税期结束资金面有所缓解。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数 中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 127260 123 220 119 115180 111 140 107 摘要：股指期货：对冲情绪浓郁，继续观望。沪指下跌2%，创2020年6月以来新低，所有 行业普跌，市场释放恐慌情绪中，继续观望。上行动力需见内资加仓，或政策超预期提振。1）下跌集中计价弱复苏，外资撤离。2）对冲情绪浓郁，雪球敲入或削弱多头力量。对冲情绪消退前，暂难具备持续反弹能力，继续观望为宜。 股指期权：等待短期向上修复契机。昨日标的全线收跌，市场情绪偏弱，悲观情绪在尾盘表现明显。受标的微盘弱势运行表现，期权市场在尾盘成交量也相对活跃，多数期权合约波动率收涨且微盘波动率处在日内最高位。从情绪指标来看，边际看多方投机力量增强；结合偏度指数来看，偏度指数水平偏低，反映浅虚认购端波动率斜率更高，市场看多意愿强。因此，我们仍然延续昨日日报中的操作建议，MO、HO考虑牛市价差，其余品种被备兑为主。短线科创50ETF期权日内卖跨当前胜率偏高。 国债期货：税期结束资金面有所缓解。昨日国债期货全面收涨。昨日人民银行开展OMO操作5470亿，净投放5270亿，税期结束资金面明显转松，DR007加权降2.5bp至1.85%，1YrrepoIRS降0.75bp至2.1%，shibor3M延续1月5日以来的上行走势，1Yr国债下行 0.5bp，10Yr下行1.9bp，曲线牛平。目前债市思路已从降准降息预期转化为资金面逻辑驱动，后续仍需持续关注资金面情况，对短端保持警惕，长端关注2.535%是否仍能吸引配置盘。建议交易性需求适当偏空。关注空头套保。适当关注2403合约基差做阔。适当关注曲线做陡。 风险因子：1）外资撤离；2)期权流动性不及预期；3）经济修复不及预期；4）政策再度加码 103 2023/32023/52023/72023/92023/11 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 于浩淼 021-60819999 从业资格号F03093894 投资咨询号Z0020033 100 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：对冲情绪浓郁，继续观望 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-6.68点、0.94点、-43.74点、-42.72点，较上一交易日变化-7.21点、-1.48点、-26.74点、- 16.25点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于3.4点、2.4点、39.8 点、87.8点，环比变化4.8点、4点、16.6点、39.4点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-3886手、-20手、887手、1214手； （4）沪股通净卖出63.72亿元，深股通净卖出66.84亿元。 逻辑：沪指下跌2%，创2020年6月以来新低，所有行业普跌，市场释放恐 慌情绪中，继续观望。上行动力需见内资加仓，或政策超预期提振。1）震荡下跌集中计价弱复苏，外资撤离。早间公布2023年经济数据，12月社零、 地产开发投资增速偏弱，经济数据未超预期，触发外资抛售，上午净流出超百亿元，单日净卖出额创2022年10月以来新高，外资偏好的食饮、社服、电力设备行业领跌。2）对冲情绪浓郁，雪球敲入或削弱多头力量。下午指数下破2022年4月低点，进入中证500、1000雪球密集敲入区，交易商集中抛售多单，叠加对冲持仓快速增加，触发基差陡降，IH远月由升水转贴水。对冲情绪消退前，暂难具备持续反弹能力，继续观望为宜。 操作建议：观望，多IC叠加500ETF合成空头风险点：1）外资撤离 观点：等待短期向上修复契机 逻辑：昨日标的全线收跌，创业板ETF领跌，下跌3.04%，标的下跌幅度均超2%，市场情绪偏弱，悲观情绪在尾盘表现明显。受标的微盘弱势运行表现，期权市场在尾盘成交量也相对活跃，多数期权合约波动率收涨且微盘波动率处在日内最高位。从成交额绝对值来看，昨日成交额较上一个交易日变动不大，但仍然在流动性偏优环境，推测期权端部分投机资金和对冲资金前日已布局；尾盘仍然有增量的投机性资金和对冲资金入场，市场仍然有较高分歧度。昨日波动率水平均有抬升，加权波动率基本回到20%以上， IO和创业板ETF增量明显，科创50ETF期权波动率接近30%。从情绪指标来看，震荡 成交额PCR/成交量PCR再度冲高，HO为1.7，MO为1.9，反映边际看多方投机力量增强；结合偏度指数来看，MO当前偏度指数为94，处在近120个交易日的最低水平；HO偏度指数在近120个交易日的20%分位点，偏度指数水平偏低，反映浅虚认购端波动率斜率更高，市场看多意愿强。因此，我们仍然延续昨日日报中的操作建议，MO、HO考虑牛市价差，其余品种被备兑为主。短线科创50ETF期权日内卖跨当前胜率偏高。 操作建议：牛市价差、卖跨、备兑风险因子：1）期权流动性不及预期 国债期货 观点：税期结束资金面有所缓解 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为57855手、50642手、32210手、19605手，1日变动5194手、-2941手、-4402手、-1910手，持仓量分别为176290手、109240手、69649手、46304手，1日变动2147手、486手、-332手、609手；； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.095元、0.050元、 -0.092元、0.170元，1日变动0.025元、0.015元、0、0元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 101.975元、99.861元、301.697元、206.195元，1日变动0.045元、- 0.048元、-0.051元、0.175元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为-0.006元、-0.035元、-0.059元、0.163元，1日变动-0.048元、-0.036元、-0.001元、0.183元。。 （5）央行昨日开展5470亿7天期逆回购，当天有200亿元7天逆回购和震荡 7790亿MLF到期。 逻辑：昨日国债期货全面收涨，截至收盘，TL、T、TF、TS主力合约分别上行0.28%、0.16%、0.11%和0.04%。昨日人民银行开展OMO操作5470亿，净投放5270亿，税期结束资金面明显转松，DR007加权降2.5bp至1.85%，1YrrepoIRS降0.75bp至2.1%，shibor3M延续1月5日以来的上行走势，1Yr国债下行0.5bp，10Yr下行1.9bp，曲线牛平。目前债市思路已从降准降息预期转化为资金面逻辑驱动，后续仍需持续关注资金面情况，对短端保持警惕，长端关注2.535%是否仍能吸引配置盘。建议交易性需求适当偏空。关注空头套保。适当关注2403合约基差做阔。适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求适当偏空。套保策略：关注空头套保。基差策略：适当关注2403合约基差做阔。曲线策略：适当关注曲线做陡。风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码。 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2024-01-17 中国 中国第四季度GDP年率-单季度(%) 4.9 5.3 5.2 中国12月社会消费品零售总额年率(%) 10.1 8 7.4 中国12月规模以上工业增加值年率(%) 6.6 6.6 6.8 中国1-12月城镇固定资产投资年率(%) 2.9 2.9 3 2024-01-18 美国 美国截至1月13日当周初请失业金人数(万) 20.2 20.7 美国12月新屋开工年化总数(万户) 156 143.9 2024-01-19 美国 美国1月密歇根大学消费者信心指数初值 69.7 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.工信部等五部门联合发布《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点工作的通知》，试点期为2024-2026年。通知提出，开展规模化示范应用。鼓励在限定区域内开展智慧公交、智慧乘用车、自动泊车、城市物流、自动配送等多场景（任选一种或几种）应用试点（具体推荐功能参考附件1）。选取部分公交线路（含BRT），实现全线交通设施联网识别和自动驾驶模式运行；部署不少于200辆的智慧乘用车试点，部分可实现无人化示范运行；完成不少于10个停车场的智能化改造，每个停车场不少于30个车位支持自动泊车功能；部署不少于50辆的城市物流配送车试点，部分实现特定场景下自动化示范运行；部署不少于200辆的低速无人车试点，实现车路协同自动驾驶功能的示范应用。 2.1月17日，国家统计局公布数据显示，中国2023年12月70大中城市中有7城新建商品住宅价格环比上涨，去年11月为9城；环比看，西安涨幅0.5%领跑，北上广深分别持平、涨0.2%、跌1.0%、跌0.9%。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023/03/292023/05/292023/07/292023/09/292023/11/29 0 2021/12/25 2022/07/25 2023/02/25 2023/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -6.68 -7.21 -7.75 IC IC当月 -43.74 -26.74 -24.46 IH IH当月 0.94 -1.48 0.75 IM IM当月 -42.72 -16.25 -15.25 跨期价差 IF IF01-IF00 -3.40 -4.80 -4.60 IF02-IF01 -0.80 -1.20 -1.80 IF03-IF02 -10.20 0.40 2.80 IC IC01-IC00 -39.80 -16.60 -12.40 IC02-IC01 -40.40 -14.40 -20.60 IC03-IC02 -94.20 -15.60 -21.00 IH IH01-IH00 -2.40 -4.00 -4.80 IH02-IH01 -2.00 -4.20 -3.40 IH03-IH02 2.40 3.00 2.60 IM IM01-IM00 -