金融衍生品策略日报：股市回补关键位，债市担忧资金面

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-11-08 股市回补关键位，债市担忧资金面 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 股市底部震荡，债市资金面约束 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 117中信期货商品指数 115 113 111 109 107 105 摘要：股市进入关键位置，修复十月底跳跌缺口，向上区域筹码密集，预计需要时间震荡消 化，再期进攻，整体思路高抛后等待回调低吸。期权端有部分力量转向对冲，暗示短期成长风格或仍有调整。科创端双卖或卖宽跨是风险更小、胜率更高的策略。债市资金面担忧情绪仍未消退，制约多头情绪，昨日资金利率再度有所上行，需要观察后续央行方面操作情况。建议交易性需求维持中性；关注空头套保。 风险点：1）10年期美债利率上行，2）经济修复不及预期 103 2 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：回补缺口处或有阻力 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于6.24点、5.03点、-13.1点、-18.76 点，较上一交易日变化0.85点、2.41点、-4.04点、-7.99点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-7.8点、-4.2点、3.6 点、15.6点，环比变化-0.6点、0.6点、-1.4点、0.8点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-3344手、-907手、-3596手、1216 手； （4）沪股通净卖出24.26亿元，深股通净卖出21.61亿元。 逻辑：昨日沪指低开修复，震荡收平。指数已回补十月底跳跌缺口，向上区域筹码密集，预计需要时间震荡消化，再期进攻。节奏上以轮动为主：1）日内见明显板块切换，食饮（提价消息计价）、建材、钢铁行业领跌，OpenAI开发者大会催化的通信、计算机领涨。2）出口链暂非主线，市场未计价单月回落。10月出口同比-6.4%，略低于前值的-6.2%，结构亮点在手机出口加速，而劳动密集型产品、集成电路、地产后周期消费品出口减速。从单日行业涨跌看，并未反映出口的影响。3）主题炒作火热，内部主题分化，连板龙头继续上升，新涨停个股切向券商合并主题。综上，反弹非一蹴而就，成长风格仍然占优，整体思路高抛后等待回调低吸。 操作建议：半仓持有科创50及中证1000风险因子：1）10年期美债利率上行观点：震荡趋势更明显 逻辑：昨日标的多数窄幅震荡为主，创业板ETF下跌0.71%，上证50下跌 0.52%，中证1000指数领涨，上涨0.33%。标的端指数收窄，期权市场整体流动性收紧，昨日成交额较上个交易日下降约27%，波动率窄幅震荡，卖权端仓位变动不大，而部分品种转向买认沽端。中证1000股指期权和创业板ETF期权昨日平值及虚一档的成交量更好，期权市场仍然有部分力量转向对冲，暗示短期成长风格或仍有调整。科创50期权昨日成交量PCR为0.4，持仓量PCR为0.5，我们认为科创端买卖方仍然有较大的方向分歧，同时认沽和认购曲面差收窄，表明尽管期权买方持续对认购有偏好，但是波动率端差异收窄，认沽端价值有所抬升；因此科创端双卖或卖宽跨是风险更小、胜率更高的策略。从各项情绪指标来看，长期卖权方乐观预期有限，震荡趋势更明显，备兑增厚延续。 操作建议：双卖、备兑 风险因子：1）期权流动性不及预期观点：资金面担忧情绪仍未消退 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为61187手、37646手、 43632手、18259手，1日变动3941手、-12637手、4976手、-5537手，持仓量分别为163045手、100729手、59643手、29766手，1日变动347手、-932手、521手、523手； 震荡偏强 震荡 震荡 （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.305元、0.155元、0.000元、0.280元，1日变动-0.015元、-0.025元、-0.010元、-0.040元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 101.875元、100.132元、302.139元、207.225元，1日变动-0.120元、 -0.033元、-0.186元、-0.090元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为-0.013元、0.007元、-0.061元、0.044元，1日变动-0.013元、0.029元、0.011元、-0.031元。 （5）央行昨日开展3530亿元7天期逆回购，当日有6120亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线收跌，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别下跌0.02%、0.06%、0.05%和0.05%。T主力合约价格开盘后整体呈现震荡下行的态势，早盘情绪偏强，随后有所走弱，午后由涨转跌，尾盘略有抬升。昨日10月进出口数据公布，出口同比下降6.4%，较前值（-6.2%）略有下行，且较市场预期偏弱。整体上看，出口方面对经济带动或仍有待进一步好转。多头情绪仍有基本面因素的支撑，但是资金面因素则对多头情绪有所制约。昨日央行开展3530亿元逆回购操作，净回笼资金2590亿元。且昨日资金利率再度有所上行，DR001和DR007分别由1.58%和1.77%，上行至1.63%和1.84%，DR007再度回到1.8%上方。当前市场对资金面的担忧情绪或仍未消退，这可能也对债市进一步走强有所制约，需要观察后续央行方面操作情况。建议交易性需求维持中性；关注空头套保；关注基差做阔机会；适当关注曲线做陡。 操作建议：交易性需求维持中性；关注空头套保；适当关注基差做阔；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码。 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/11/07 11:00 中国 中国10月出口年率-美元计价(%) -6.2 -3.5 -6.4 2023/11/07 11:00 中国 中国10月贸易帐-美元计价(亿美元) 777.1 820 565.3 2023/11/09 09:30 中国 中国10月PPI年率(%) -2.5 -2.7 2023/11/09 09:30 中国 中国10月CPI年率(%) 0 -0.1 2023/11/09 16:00 中国 中国10月社会融资规模-单月(亿人民币) 41200 2023/11/09 16:00 中国 中国10月M2货币供应年率(%) 10.3 2023/11/09 21:30 美国 美国截至11月4日当周初请失业金人数(万) 21.7 21.5 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.经济增长：11月7日，IMF在对中国经济评估发布会上表示，由于三季度表现高于预期和中国政府出台的一系列财政措施支持，对今年中国GDP增速预测从5%上调至5.4%，2024年的预测为4.6%。 2.统一大市场：国家发改委、市场监管总局组织召开建设全国统一大市场工作推进会议强调，要切实扛起部门和地方责任，确保建设全国统一大市场各项重点任务落到实处、取得实效。通过加快建设全国统一大市场，进一步释放市场潜力和活力，为构建新发展格局、推动高质量发展提供有力支撑。 3.地产：据蓝鲸财经，多家房企透露，7日下午，人民银行、住建部、金融监管总局、证监会联合召集数家房企座谈，了解行业资金状况和企业融资需求。据悉，参会企业包括万科、保利、华润、中海、龙湖和金地等。 4.OPEC：欧佩克秘书长表示，在2023年期间，欧佩克+采取了积极预防措施，以实现市场稳定；欧佩克+将在下次会议上采取适当措施；OPEC+的行动为行业所需的投资提供了条件；石油需求持续显著增长，2024年石油需求增长将超过每日200万桶。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023/01/132023/03/132023/05/132023/07/132023/09/13 0 2021/12/25 2022/06/25 2022/12/25 2023/06/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 6.24 0.85 -1.85 IC IC当月 -13.10 -4.04 -0.26 IH IH当月 5.03 2.41 0.31 IM IM当月 -18.76 -7.99 5.58 跨期价差 IF IF01-IF00 7.80 0.60 1.80 IF02-IF01 23.20 2.40 3.20 IF03-IF02 -3.60 0.40 -2.00 IC IC01-IC00 -3.60 1.40 2.40 IC02-IC01 -13.00 3.40 4.40 IC03-IC02 -39.80 -3.80 -0.80 IH IH01-IH00 4.20 -0.60 0.80 IH02-IH01 19.00 2.00 2.60 IH03-IH02 -2.20 0.20 2.60 IM IM01-IM00 -15.60 -0.80 0.60 IM02-IM01 -33.00 -1.80 4.00 IM03-IM02 -53.00 -2.20 -8.00 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 50上证指数-右上证50-右中证1000-右50 4040 3030 2020 1010 00 2023/03/062023/06/062023/09/062022/10/252023/02/252023/06/252023/10/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 融资余额沪深300 4500 4300 4100 3900 3700 3500 3300 3100 2900 2700 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万