转债周报：转债会补涨吗？

转债会补涨吗？ 证券研究报告/转债周报2024年3月10日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：周冰倩电话： Email：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 2月6日以来，权益市场反弹明显，但转债反弹程度明显不如权益市场，我们回顾了本轮反弹行情中转债的表现，分析本轮转债是否存在补涨的可能，以供投资者参考。 本轮转债反弹不及权益市场，且TMT行业转债涨幅远弱于对应正股。2月6日以来，权益市场反弹，3月8日，上证指数收于3046.02点，较2月5日上涨12.72%，而中证转债虽有上涨，但涨幅仅3.72%，不及权益市场。分行业看，虽所有行业转债涨跌幅均为正，但幅度不大，仅美容护理、通信、社服和机械设备4个行业转债涨幅超过 6%，此外，仅社服转债涨幅好于正股，其余均弱于正股，尤其是通信、电子、计算机等TMT行业，转债涨跌幅和正股相差较大。 偏股型转债涨势较好，偏债型转债表现较弱。偏股型、平衡型和偏债型转债涨跌幅分别为12.52%、5.73%和2.87%，本轮行情中，高YTM转债涨跌幅明显弱于中低YTM转债。 本轮转债反弹较弱主要系估值被动抬升及需求不足。1）年初至2月5日，偏股型转债估值大幅下行，而由于偏股型转债对应正股在此阶段趋势也下行，推测主要系偏股型转债价格下行幅度更大进而带动偏股型转债下行；在这个阶段，偏债型转债估值有所上行，或主要系偏债型转债价格已接近债底（2月5日纯债溢价率为3.36%），价格下 行空间小，所以权益市场调整反而导致偏债型转债估值被动抬升。2月5日，偏股型、平衡性和偏债型转债估值分别为2.36%、22.22%和98.48%，分别处于18%、47%和100%分位数水平。2月6日以来，偏债型转债估值下行，但分位数仍处于高位，3月8日，偏股型、平衡性和偏债型转债估值分别为5.69%、23.93%和83.57%，分别处于42%、54%和96%分位数。2）2月权益市场反弹，权益赚钱效应明显，转债主要投资人中，基金、企业年金、一般机构、券商自营对转债均减持，仅险资和自然人投资者持有转债规模有所上升。 结合当前转债的估值及绝对价格所处水平，我们认为转债后续仍有上涨空间： 百元平价转债转股溢价率、分类型转债收盘价均处于历史低位。3月7日，百元平价转债转股溢价率为19.43%，处于2021年以来23%分位数水平；分类型看，偏股型、平衡性和偏债型转债价格分别为144.94元、120.84元和106.11元，处于2021年以来11%、25%和20%分位数。 偏股型转债、平衡型转债具备上涨环境，偏债型转债估值较高仍为主要问题，可结合下修博弈机会获取收益。偏股型、平衡型转债估值、绝对价格均处于历史低位，具备上涨环境，建议关注沿浦转债、成银转债等，而对于偏债型转债，整体来看，估值较 高或仍为主要问题，可自下而上择券，我们在上周报告《转债“下修潮”来了？》 （20240303）中分析了可能性较高的转债，偏债型转债结合下修博弈机会，或攻守兼备。 转债市场周度回顾：3月8日，上证指数收于3,046.02点，较上周上涨0.63%，万得全A收于4,410.98点，较上周下跌0.04%，中证转债收于384.67点，较上周下跌0.46%。分行业看，本周多数行业转债涨跌幅为负。 本周转债及正股成交额均环比上涨。转债市场成交额为1,863.11亿元，环比上涨3.63%，正股市场成交额为4,489.25亿元，环比上涨14.29%。本周，益丰转债发行；3只转债上市，包括铜陵定转、铜陵定02和龙星转债；1只转债公告不强赎，为平煤转债；3只转债公告强赎，为招路转债、海澜转债和淮22转债；20只转债公告不下修，包括拓斯转债、能辉转债等；6只转债公告下修，为金丹转债、盛路转债、联 诚转债、万顺转债、大叶转债和漱玉转债。 风险提示：股债市场超预期调整、数据更新不及时及提取失误等风险。 内容目录 一、转债会补涨吗？.-4- 1、本轮转债反弹不及权益，类型分化明显.................................................-4- 2、转债后续仍有机会..................................................................................-7- 3、小结........................................................................................................-9- 二、转债市场周度回顾......................................................................................-10- 1、指数收跌，成交量环比上涨.................................................................-10- 2、铜陵定转、铜陵定02和龙星转债上市................................................-12- 3、招路转债、海澜转债和淮22转债强赎................................................-12- 图表目录 图表1：2024年年初以来上证指数和中证转债涨幅（%）.-4- 图表2：2024年2月5日至3月8日转债及正股涨跌幅对比（%）.................-4-图表3：小盘转债涨跌幅更好，流动性更高（%、亿元）..................................-5-图表4：高YTM转债涨幅并不明显（%）.........................................................-5- 图表5：高YTM转债涨跌幅分布（%）.............................................................-5- 图表6：分类型转债正股价格走势（元）...........................................................-6- 图表7：分类型转债转股溢价率走势（%）........................................................-6- 图表8：分类型转债纯债溢价率（%）...............................................................-6- 图表9：2024年2月转债主要投资人持有规模变化（亿元）............................-7- 图表10：2024年以来百元平价转债转股溢价率（%）......................................-8- 图表11：分类型转债价格（元）........................................................................-8- 图表12：值得关注的转债（%、元）.................................................................-8- 图表13：上证指数、万得全A和中证转债走势...............................................-10- 图表14：转债和正股涨跌幅（%）...................................................................-10- 图表15：转债涨幅前�....................................................................................-11- 图表16：转债跌幅前�....................................................................................-11- 图表17：转债和正股市场周度成交额...............................................................-11- 图表18：本周转债发行情况.............................................................................-12- 图表19：本周转债上市情况.............................................................................-12- 图表20：本周提示下修的转债一览（亿元、%）.............................................-13- 一、转债会补涨吗？ 2月6日以来，权益市场反弹明显，但转债反弹程度明显不如权益市场，我们回顾了本轮反弹行情中转债的表现，分析本轮转债是否存在补涨的可能，以供投资者参考。 1、本轮转债反弹不及权益，类型分化明显 本轮转债反弹不及权益市场，且TMT行业转债涨幅远弱于对应正股。2月6日以来，权益市场反弹，3月8日，上证指数收于3046.02点，较2月5日上涨12.72%，而中证转债虽有上涨，但涨幅仅3.72%，不及权益市场。分行业看，虽所有行业转债涨跌幅均为正，但幅度不大， 仅美容护理、通信、社服和机械设备4个行业转债涨幅超过6%，此外，仅社服转债涨幅好于正股，其余均弱于正股，尤其是通信、电子、计算机等TMT行业，转债涨跌幅和正股相差较大。 图表1：2024年年初以来上证指数和中证转债涨幅（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：2024年2月5日至3月8日转债及正股涨跌幅对比（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 YTM分类 0及以下 0-10% 10-20% 20%以上总计 0及以下 16.47 57.65 17.65 8.24 100.00 小盘转债表现更好。在这轮反弹行情中，债券余额在10亿元以下的小盘转债涨幅相对更好，为2.61%，30亿以上的大盘转债涨幅为 1.55%，相对较弱；在成交额上，小盘转债成交额也远高于中大盘转债。此外，这轮反弹行情中，正股上涨且转债涨幅好于正股的仅30只，以小盘转债为主，为23只，占比77%。 图表3：小盘转债涨跌幅更好，流动性更高（%、亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所 注：债券余额为2024年2月5日数据。 偏股型转债涨势较好，偏债型转债表现较弱。偏股型、平衡型和偏债型转债涨跌幅分别为12.52%、5.73%和2.87%，我们将YTM大于3的转债定义为高YTM转债，本轮行情中，高YTM转债涨跌幅明显弱于中低YTM转债。 图表4：高YTM转债涨幅并不明显（%） 来源：WIND，中泰证券研究所注：以平均数计。 图表5：高YTM转债涨跌幅分布（%） 0-3% 8.43 83.53 7.63 0.40 100.00 3%以上 27.19 67.74 3.69 1.38 100.00 总计 17.06 73.32 7.62 2.00 100.00 来源：WIND，中泰证券研究所 注：以平均数计。 年初至2月5日，偏债型转债受权益市场调整而被动抬升估值，偏股 型转债估值则下行。2024年年初至2月5日，偏股型转债估值大幅下 行，而由于偏股型转债对应正股在此阶段趋势也下行，推测主要系偏股型转债价格下行幅度更大进而带动偏股型转债