专题报告：金价再创历史新高 银价会补涨吗？

从历史价格走势来看，当前白银的绝对价格处于低位，银价具有很大的上涨空间。 从相对价格来看，金银比价也步入高位区间，银价出现补涨的概率是非常大的。 从资金流向来看，近期投机资金不再流入黄金期货而继续流入白银期货，可见近期投机资金对黄金的看多热情有所消退，但依然看好白银。 从基本面来看，白银的供需缺口在持续扩大，也将为银价的上涨提供有力的支撑。 银价的上涨往往滞后于金价，但银价的补涨只会迟到不会缺席，我们认为银价后期大概率会补涨。 鉴于银价的高波动性，白银的补涨的过程中，往往会有惊人的涨幅，当前可以重点关注银价补涨的投资机会。 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 021-68555105 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 主要观点 金价再创历史新高银价会补涨吗？ 黄金和白银同为贵金属，其价格走势一直都具有很强的相似性。从金银价格的历史走势来看，银价的整体走势往往跟随金价，黄金价格走势决定白银的价格趋势，白银在某些阶段也会跟金价出现滞后甚至背离。特别是近两年来，波动性更大银价的涨势远不及金价。 2024年3月，国际金价屡创历史新高，国际银价虽也跟随上涨，但涨势远不及黄金。 截至3月27日，COMEX期金主力合约报收于2215.4美元/盎司，这是创纪录的收盘高点；COMEX白银期货主力合约则报收于24.765美元/盎司。金价在持续创历史新高，那么，银价会补涨吗？我们从以下几个方面来进行分析。 一、白银的绝对价格处于低位 把时间维度拉长，我们可以看到，当前白银的绝对价格还处于低位。国际银价的历史最高点出现在1980年初，曾达到50美元/盎司的高位，这个记录至今还未被打破过。背后的 历史是著名的亨特兄弟操纵白银的事件。当时，对应着国际金价的阶段性高点850美元/盎 司。银价的次高点是出现在2022年4月25日，国际银价再度冲高至49.5美元/盎司，当时 对应的国际金价在1500美元/盎司。而今，国际金价已扶摇直上，不断创出历史新高，已站 上2200美元上方，银价却还在25美元附近，距离历史高点还有一半的距离。从绝对价格来看，当前银价具有很大的上涨空间。 图表1伦敦金银价格走势 伦敦银价 伦敦金价 美元/盎司 60 2,500 502,000 40 1,500 30 1,000 20 10500 1968-11 1971-04 1973-09 1976-02 1978-07 1980-12 1983-05 1985-10 1988-03 1990-08 1993-01 1995-06 1997-11 2000-04 2002-09 2005-02 2007-07 2009-12 2012-05 2014-10 2017-03 2019-08 2022-01 00 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、金银比价又步入高位区间 金银比价是观察黄金和白银价格相对走势的重要指标。长期来看，金银比价的重心在不断上移，但在金银比价处于异常高点时，往往会出现银价的大幅补涨，从而使得金银比价向中值回归。例如：在2016年3月1日，当时金银比价在78.6的阶段性高点后出现回归，应 对的是国际白银价格从14.7美元/盎司上涨到21美元/盎司；在2019年7月5日，当时金银 比价在93.3的阶段性高点回调，伴随着国际白银价格从16美元/盎司上涨到18.6美元/盎司； 在2020年3月18日，当时金银比价达到124的历史高点之后快速下降，于此同时，国际白 银价格从11.6美元/盎司大幅飙升至30美元/盎司；在2022年9月5日，当时金银比价在达 到92.3的阶段性高点后回落，国际白银价格从17.8美元/盎司上涨到24.8美元/盎司。从历史上来看，银价的上涨往往滞后于金价，但银价的补涨只会迟到不会缺席。 目前，COMEX金银比价又到达90附近，虽然距离历史最高点还有一段距离，但考虑到2020年3月有俄乌战争爆发给予金价的地缘政治溢价而拉升金银比价至极端水平，我们 认为，在金银比价再度上行至90上方时，银价出现补涨的概率是非常大的。 图表2金银比价历史变化 金银比价 140 120 100 80 60 40 20 1972-12 1975-03 1977-06 1979-09 1981-12 1984-03 1986-06 1988-09 1990-12 1993-03 1995-06 1997-09 1999-12 2002-03 2004-06 2006-09 2008-12 2011-03 2013-06 2015-09 2017-12 2020-03 2022-06 0 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 三、近期投机资金在持续流入白银 CFTC的非商业性净多头持仓的变化代表了市场上短期投机资金的动向，在一定程度上影响着大宗商品的短期价格走势。 从CFTC公布的持仓数据来看，近一个月投机资金在持续流入贵金属。截至上周3月19日，投机基金在COMEX黄金期货上的净多持仓为201602张，是近五周持续增加后首次不再继续增加。而上周投机基金在COMEX白银期货上的净多持仓为52435张，比前一周 增加11457张，是持续第四周大幅增加持仓。从近期投机资金不再流入黄金期货而继续流入白银期货可见，近期投机资金对黄金的看多热情有所消退，但依然看好白银。 张 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 图表3CFTC黄金净多头持仓变化 COMEX金价 COMEX黄金净多头 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 四、白银的供需缺口在持续扩大 美元/盎司 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 张 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 10,000 20,000 图表4CFTC白银净多头持仓变化 COMEX白银净多头 美元/盎司 COMEX银价 28 26 24 22 20 18 16 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 14 12 10 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 白银的供应以金、铜、锌、铅冶炼的副产品为主。白银的需求以工业需求为主，工业需求的亮点则在光伏产业和新能源汽车领域。随着这两个领域的快速发展对白银的需求持续增加，近几年全球白银的供需状况有明显改善。从2021年起，全球白银供需格局就由之前的供应过剩转变为紧缺。 世界白银协会预计，2023年全球白银供应量预计增加到10.25亿盎司，同比增长2%，需求量预计会同比下降6%，达到约11.67亿盎司。但是供需缺口还是有1.42亿盎司。也就 是说，最近三年，每年市场上的白银都存在着巨大的供不应求，三年累计缺口达4.31亿盎司。世界白银协会预计，2024年全球白银需求将达到12亿盎司，如果实现这一个目标，将是有记录以来的第二高的水平。但预计2024年白银供应量只能增长3%，达到10.5亿盎司。 那么，今年白银可能还会出现1.45亿盎司的短缺。 世界银行也做出预测，到2050年，能源技术中的白银消费量可能会急剧增长，有望达到目前白银总需求量的50％以上。白银需求持续增加，供不应求的格局持续，将为白银价格的上涨提供有力的支撑。 图表5全球白银供需平衡表（单位：百万盎司） 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023F 2024F 同比变化 总供给 1011.7 1000 999.5 957.9 1004.5 1004.7 1024.9 1055 3% 总需求 960.2 985.7 990 901.9 1055.6 1242.4 1167 1200 -3% 盈余/缺口 51.5 11.4 9.5 56 -51.1 -237.7 -142.1 -145 -40% 资料来源：TheSilverInstitute，公开资料、铜冠金源期货 五、总结 在金价屡创历史新高之际，银价的涨势远不及金价。从历史价格走势来看，当前白银的绝对价格处于低位，银价具有很大的上涨空间。从相对价格来看，金银比价也步入高位区间，银价出现补涨的概率是非常大的。从资金流向来看，近期投机资金不再流入黄金期货而继续流入白银期货，可见近期投机资金对黄金的看多热情有所消退，但依然看好白银。而白银的供需缺口在持续扩大也将为白价的上涨提供有力的支撑。 银价的上涨往往滞后于金价，但银价的补涨只会迟到不会缺席。鉴于银价的高波动性，白银的补涨的过程中，往往会有惊人的涨幅，当前可以重点关注银价补涨的投资机会。 洞彻风云共创未来DEDICATEDTOTHEFUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部 上海市虹口区逸仙路158号305、307室电话：021-68400688 深圳分公司 深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B2栋1302室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。