固定收益周报：利率新低，谁在追涨？

利率新低，谁在追涨？ 证券研究报告/固定收益周报2024年3月2日 分析师：肖雨执业证书编号：S0740520110001Email：xiaoyu@zts.com.cn联系人：张可迎Email：zhangky04@zts.com.cn 相关报告 投资要点 本周国债收益率曲线走平，30Y国债收益率累计下行8.9bp，周四30Y国债收益率收于 2.46%，创历史新低，周�小幅回调至2.49%。10Y-1Y利差收窄4.7bp。 本周流动性与机构行为主要关注：1）隔夜、7天资金价格均有所下行。2）存单发行规模下降，融资规模下降，1Y以上存单发行占比上升。3）大行+股份行融出能力上升，银行总体融出能力上升，非银资金缺口下降。4）本周利率债主要买盘是农商行和基金。 资金价格：隔夜资金价格与7天资金价格均下行。本周�R001降至1.82%（较上周�下行4.3bp），R007降至1.99%（较上周�下行13.6bp）。本周�DR001降至1.70% （较上周�下行4.2bp），DR007降至1.82%（较上周�下行2.3bp）。 同业存单：存单发行规模下降，融资规模下降。本周存单发行量降至5748.3亿元（前值11242.7亿元），净融资降至574.0亿元（前值6013.6亿元），下周存单到期量5720.2亿元。 一级发行：1Y期限存单发行占比回升。本周加权平均发行期限0.62年，相对于上周小幅上升；1Y期限发行占比回升，由34.1%升至47.5%；国有行发行成功率维持100%，股份行、城商行和农商行发行成功率下降。 二级市场：1Y以下期限存单到期收益率出现回落。1M期收益率收于1.81%（相比2 月23日下行18.7bp）；3M收于2.14%（相比2月23日下行1.0bp）；6M收于2.18% （相比2月23日下行3.3bp）；9M收于2.21%（相比2月23日下行0.9bp）；1Y收于2.25%（相比2月23日上行1.3bp）。 质押式回购成交量下滑，隔夜回购成交量占比上升。本周银行间市场质押式回购成交量均值升至6.41万亿（前值为6.31万亿），隔夜回购成交占比升至90.1%。 大行+股份行融出能力上升，银行总体融出能力上升。非银机构整体正回购余额上升、逆回购余额下降，资金缺口下降。大行隔夜融出资金价格中枢下降至1.77%（前值为1.81%）。 总体杠杆率下降。本周银行间市场整体杠杆率由108.9%降至108.7%（61.3%分位数）。分机构来看，银行、证券公司的杠杆率下降，广义基金、保险公司的杠杆率上升，具体来说：银行杠杆率由104.2%降至103.8%（14.8%分位数）；证券公司杠杆率由204.9%降至202.7%（13.6%分位数）；保险公司杠杆率由123.6%升至124.4%（63.2%分位数）；广义基金杠杆率由115.9%升至116.4%（82.3%分位数）。 下周资金面关注（3/4-3/10）：公开市场，逆回购到期量11640亿元；政府债，国债净发行120亿元，地方政府债净发行355.51亿元；同业存单到期量5720.2亿元。 现券二级成交行为跟踪（2/26-3/1）： 本周农商行是最大的净买入方。农商行净买入规模为1472亿元，其中净买入利率债8 55亿元、信用债32亿元、同业存单586亿元。基金净买入1166亿元；理财净买入8 15亿元；保险净买入54亿元；货基净买入48亿元。 分券种来看：利率债方面，农商行、基金、保险、理财、货基分别净买入855、771、177、175、160亿元；信用债方面，农商行、理财、基金净买入，货基、保险净卖出；同业存单方面，农商行、理财、基金分别净买入586、428、120亿元，货基、保险分别净卖出215、134亿元。 分期限：农商行主要增持1Y以下短债、7-10Y长债和10Y以上超长债；基金主要增持10Y以下中短债；保险主要增持7Y以上债券；理财主要增持1Y以下短债，减持10Y以上债券；货基少量增持1-3Y债券、减持1Y以下短债。超长债换手率大幅上升，本周换手率由27.3%升至48.5%（处于99.7%分位数）。 分机构净买入加权平均久期：基金久期升至4.8年（56%分位数），农商行久期升至3.5年（53%分位数），保险久期升至14.9年（61%分位数），理财久期升至1.3年（49%分位数）。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 内容目录 1、资金价格.-4- 2、同业存单....................................................................................................-5- 3、银行间质押式回购......................................................................................-7- 4、杠杆率........................................................................................................-8- 5、下周资金面关注........................................................................................-10- 6、分券种现券成交情况.................................................................................-10- 7、分期限现券成交情况.................................................................................-11- 8、现券分机构净买入加权平均久期...............................................................-14- 图表目录 图表1：国债收益率曲线走平（%，BP）........................................................-4- 图表2：R001和R007均下行（%）...............................................................-4- 图表3：DR001和DR007均下行（%）..........................................................-4- 图表4：存单发行量下降，净融资额下降（亿元）...........................................-5- 图表5：各类型银行存单发行量下降（亿元）..................................................-5- 图表6：1Y期限发行占比回升（%）...............................................................-5- 图表7：当周存单加权平均发行期限上升（年）...............................................-5- 图表8：股份行、城商行、农商行发行成功率下降（%）.................................-6- 图表9：国有行、股份行存单发行利率下降（%）............................................-6- 图表10：3M和6M存单发行利率上升（%）..................................................-6- 图表11：存单发行利率处于1年期MLF以下（%）........................................-6- 图表12：存单、理财利差小幅收窄（%，BP）...............................................-6- 图表13：1Y以下期限到期收益率回落（%）...................................................-6- 图表14：质押式回购成交量上升、隔夜占比上升（亿元、%）........................-7- 图表15：大行+股份行资金融出能力上升.........................................................-7- 图表16：银行整体融出能力上升.....................................................................-7- 图表17：非银机构资金缺口下降.....................................................................-8- 图表18：大行隔夜融出资金价格下降（%）....................................................-8- 图表19：总体杠杆率下降（%）......................................................................-9- 图表20：银行杠杆率下降（%）......................................................................-9- 图表21：证券公司杠杆率下降（%）...............................................................-9- 图表22：保险公司杠杆率上升（%）...............................................................-9- 图表23：广义基金杠杆率上升（%）...............................................................-9- 图表24：下周资金面关注点（亿元）.-10- 图表25：利率债、信用债、同业存单分机构净买入情况（亿元）..................-11- 图表26：1Y及以下现券分机构净买入情况（亿元）......................................-12- 图表27：1-3Y现券分机构净买入情况（亿元）.............................................-12- 图表28：3-5Y现券分机构净买入情况（亿元）.............................................-13- 图表29：7-10Y现券分机构净买入情况（亿元）...........................................-13- 图表30：10Y以上现券分机构净买入情况（亿元）.......................................-14- 图表31：超长债换手率（7DMA，%）..........................................................-14- 图表32：基金净买入加权平均久期（年）.....................................................-15- 图表33：农商行净买入加权平均久期（年）.........