PMI再创新低,债市修复或未结束,但不宜过度追涨——12月PMI点评

联系人：董严平 摘要 ■12月PMI降至2022年内最低点。12月份制造业PMI为47%，较上月下降1个百分点，连续3个月下降，降至2022年以来的最低点。制造业PMI的5个分类指数均低于临界点，四降一升，具体来看，生产指数较前值下行3.2个百分点至44.6%，新订单指数较前值下行2.5个百分点至43.9%，从业人员指数较前值下行2.6%至44.8%，供应商配送时间指数较前值下行6.6%至40.1%，仅原材料库存指数较前值小幅上行0.4个百分点至47.1%。 ■12月全国各地陆续迎感染高峰，疫情对经济的负面影响加大，制造业企业产需双双回落，且劳动力不足使得生产受到的冲击大于需求。12月疫情对企业产需、人员到岗、物流配送带来较大影响，调查的制造业企业中反映受疫情影响较大的企业比重为56.3%，高于上月15.5个百分点。具体来看，需求端中，12月市场需求整体保持收缩势头，新订单指数为43.9%，较上月下降2.5个百分点；同时随着海外经济下行压力继续加大，加上疫情影响下国内供给能力收紧，出口呈现加快下行态势，新出口订单指数为44.2%，较上月下降2.5%。统计局调查结果也显示，反映市场需求不足的企业比重为53.8%，仍处于较高水平，连续6个月位于50%以上，显示市场需求持续不足，经济回升动力偏弱。生产端来看，受疫情短期影响，制造业企业员工到岗率明显不足，12月从业人员指数为44.8%，较上月下降2.6个百分点，为2020年3月以来的最低水平。劳动力不足导致企业生产活动放缓，12月PMI生产指数为44.6%，较上月下降3.2个百分点，降幅明显。价格和库存方面，12月主要原材料购进价格指数为51.6%，高于上月0.9个百分点，出厂价格指数为49.0%，高于上月1.6个百分点，两家给指数均有所回升；12月原材料库存指数由降转升至47.1%，产成品库存指数则由升转降至46.6%。 ■大、中、小型企业景气度均在荣枯线下进一步回落，且疫情对中小企业的冲击更大。12月大、中、小型企业PMI均在荣枯线下进一步回落，分别较上月下降0.8、1.7和0.9个百分点。其中大型企业PMI录得48.3%，年内仅高于4月水平；中、小型企业受疫情影响更大，PMI分别降至46.4和44.7，均创下2020年3月以来和2013年以来同期新低，生产经营压力持续增大，稳增长政策仍有待发力。 ■12月建筑业商务活动保持扩张，但疫情影响下服务业景气度明显回落，非制造业商务活动指数进一步大幅收缩。12月非制造业商务活动指数为41.6%，比上月下降5.1个百分点，非制造业景气水平继续回落。具体来看，建筑业商务活动指数较前值小幅回落1个百分点至54.4%，仍位于较高景气区间，其中土木工程建筑业商务活动指数为57.1%，连续11个月位于高位景气区间，表明尽管当前房地产市场仍偏弱，但在推动重大项目建设等各项政策措施带动下，土木工程建筑业企业仍保持较快施工进度。12月国内防控政策放松后疫情的大幅扩散对服务业的负面影响较大，服务业商务活动指数从45.1%进一步回落5.7%至39.4%，降至2020年3月以来的新低，服务业修复节奏持续放缓。 ■12月产需双双回落，PMI再创新低，往后看，2023年春节较早，历年春节前后生产活动趋于放缓，叠加各地疫情还在分批达峰，预计一季度经济还会受到疫情拖累，短期经济景气度或将还会处于收缩区间，但二季度在疫情冲击有望大幅减弱和稳增长政策持续发力的背景下，PMI或将重拾上行，经济也有望趋于回升。债市策略：前期债市按政策面定价造成了收益率快速上行，理财赎回加剧了债市短期超调，但经济基本面较弱，12月中旬以来 在“资金稳定&政策短期利空出尽&疫情冲击较大&地产修复较慢&经济较弱&预期银行自营年初配债需求”等的综合影响下，债市从超调期转入修复期，预计当前修复行情还未结束。但是，基于对2023年经济和政策的预期，我们对债市方向维持谨慎态度。在影响债市的变量中，资金的确定性较高。综上，我们对债市的看法仍然是：超调会修复，但不建议过度追涨，短久期品种更好。 ■风险提示：疫情发展超预期、房地产超预期、海外超预期等。 正文 2022年12月31日，国家统计局发布12月PMI指数。12月制造业PMI为47.0%，较上月下行1.0个百分点，连续3个月下降，降至2022年以来的最低点。制造业PMI的5个分类指数均低于临界点，四降一升，具体来看，生产指数较前值下行3.2个百分点至44.6%，新订单指数较前值下行2.5个百分点至43.9%，从业人员指数较前值下行2.6%至44.8%，供应商配送时间指数较前值下行6.6%至40.1%，仅原材料库存指数则较前值小幅上行0.4个百分点至47.1%。 12月非制造业商务活动指数为41.6%，比上月下降5.1个百分点，非制造业景气水平继续回落。具体来看，建筑业商务活动指数较前值小幅回落1个百分点至54.4%，仍位于较高景气区间，其中土木工程建筑业商务活动指数为57.1%，连续11个月位于高位景气区间，表明尽管当前房地产市场仍偏弱，但在推动重大项目建设等各项政策措施带动下，土木工程建筑业企业仍保持较快施工进度。12月国内防控政策放松后疫情的大幅扩散对服务业的负面影响较大，服务业商务活动指数从45.1%进一步回落5.7%至39.4%，降至2020年3月以来的新低，服务业修复节奏持续放缓。 112月PMI降至2022年内最低点 212月产需双双加速回落，且劳动力不足使得生产受到的冲击大于需求 不同规模企业景气度均在荣枯线下进一步回落，且中小企业受影响更大 3 4建筑业商务活动指数景气度保持扩张，但服务业景气度下行，拖累非制造业PMI进一步回落