12月进出口数据点评：出口改善能持续吗？

出口改善能持续吗？——12月进出口数据点评 证券研究报告/固定收益点评2024年1月12日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：张可迎 Email：zhangky04@zts.com.cn 相关报告 投资要点 整体来看，进口同比增速不及预期（实际值0.2%、预期值0.3%），出口同比增速超预期（实际值2.3%、预期值2.1%），贸易顺差超预期（预期值732.6亿美元）。剔除季节性因素，考虑环比增速，2023年12月份出口金额环比增速（美元计价，下同）（4.0%） 低于2016-2022年均值（4.9%），进口金额环比增速（2.1%）高于均值（1.7%）。 出口：12月份出口同比增速2.3%，两年复合增速为-5.5%。剔除基数影响，考虑两年复合增速，降幅自9月份以来持续收窄。 出口产品来看，汽车、家电等耐用消费品是出口的主要支撑因素。一是汽车仍对出口起到重要支撑作用，2021年以来，汽车对于出口的重要性明显提升，维持正向拉动出口增速。12月份，汽车出口金额同比增速为52.0%，向上拉动出口增速约1.0个百分点。二是家电等耐用品消费品出口增速较快，其余产品有所回落或增长幅度较小。分国别来 看，新兴国家对出口起支撑作用，发达国家拖累出口。12月份，我国对东盟出口金额 的两年复合增速为0.4%（环比上行1.5pct），对出口起到一定的支撑作用；而欧盟、美国、日本出口金额两年复合增速分别为-10.1%、-13.4%和-5.3%，对出口起到拖累作用。可能的原因是发达国家需求仍未修复，美、日、欧元区制造业PMI仍处在枯荣线以下。 进口：12月份进口同比增速0.2%，两年复合增速为-3.8%。12月份进口情况相比11 月份有所改善，进口金额同比增速上升0.8pct，两年复合增速上升2.2pct。 分产品来看，金属、汽车对进口增速起到支撑作用。从进口金额较大的几类主要产品来看，铁、铜、汽车等产品进口增速较快，分别为48.6%、27.4、22.7%；农产品、塑料、原油、集成电路进口增速有所回落，分别为-6.9%、-4.1%、-4.5%、-3.4%，对进口形成一定拖累。分国别来看，我国从新兴国家以及发达国家进口金额均环比改善。从进口金额来看，东盟、欧盟、美国和日本是主要进口国，12月份两年复合增速分别为-5.0%、 -6.8%、-6.6%、-7.8%，均较前值有所回升。 12月份出口数据改善略超预期，外需有所修复，主要是汽车、家电出口加速，东盟等新兴国家支撑出口。但是从绝对水平看，出口环比增速低于2016年以来均值，海外主要发达国家制造业PMI低于枯荣线，侧面反映出当前外需改善动能仍然较弱。我们在年度策略（《重票息轻波段，配置逢高介入——利率债回顾与展望》）中分析过，基于2024年全球贸易总量增速3.3%、中国出口份额回落至11.2%的假设，2024年全年出口同比增速预计为4.6%。因此在低基数下，我们判断后续出口改善仍将持续，但幅度可能有限。 风险提示：外需大幅改善，出口修复超预期等。 内容目录 1、整体：出口改善.-3- 2、出口：汽车、家电出口加速，东盟支撑出口.................................................-5- 3、进口：金属、汽车进口增速较快，外需环比改善..........................................-7- 4、小结...............................................................................................................-8- 图表目录 图表1：进出口同比增速与贸易差额（%，亿美元）.........................................-3- 图表2：历年12月份进出口环比增速（%）......................................................-4- 图表3：12月进出口数据总览............................................................................-4- 图表4：12月份出口金额同比增速降幅扩大（%）............................................-5- 图表5：12月份汽车拉动出口增长（百分点）...................................................-5- 图表6：分产品出口增速（%）..........................................................................-6- 图表7：分国别出口增速（%）..........................................................................-6- 图表8：发达国家制造业PMI（%）...................................................................-7-图表9：12月份进口金额同比增速降幅收窄（%）............................................-7-图表10：分产品进口增速（%）........................................................................-8- 图表11：分国别进口增速（%）.........................................................................-8- 2024年1月12日，海关总署发布12月份进出口数据。按美元计价（下 同），去年12月份，我国进出口5319.0亿美元，上升1.4%，相比前值 回升1.4个百分点。其中，出口3036.2亿美元，上升2.3%，相比前值 回升1.8个百分点；进口2282.8亿美元，增长0.2%，相比前值回升0.8 个百分点；贸易顺差753.4亿美元，同比走阔9.2%，相比前值回升5.2 个百分点。对此我们点评如下： 1、整体：出口改善 进口不及预期，出口超预期。从Wind一致预期来看，进口同比增速不及预期（实际值0.2%、预期值0.3%），出口同比增速超预期（实际值2.3%、预期值2.1%），贸易顺差超预期（预期值732.6亿美元）。 图表1：进出口同比增速与贸易差额（%，亿美元） 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 贸易差额:当月值出口金额:当月同比进口金额:当月同比 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 -1000 来源：Wind，中泰证券研究所 环比来看，12月份出口金额环比增速低于2016年以来均值，进口金额环比增速高于均值。剔除季节性因素，考虑环比增速。2016-2022年，12月份出口和进口金额多数年份环比回升，平均上升4.9%和1.7%。 2023年12月份出口金额环比增速（4.0%）低于均值（4.9%），进口金额环比增速（2.1%）高于均值（1.7%）。 图表2：历年12月份进出口环比增速（%） 出口进口 4.0 2.1 4.9 1.7 15 10 5 0 -5 -10 -15 来源：Wind，中泰证券研究所 图表3：12月进出口数据总览 当月同比（%）环比变动（百分点）2023-122023-112023-102022-122022-112022-10 进出口总额1.41.40.0-2.6-10.5-10.7-1.6 出口金额1.82.30.5-6.6-12.6-10.4-1.8 分国家：对东盟0.9-6.1-7.1-15.17.55.220.3 对欧盟12.6-1.9-14.5-12.6-17.5-10.6-9.0 对美国-14.2-6.97.3-8.2-19.5-25.4-12.6 对日本1.0-7.3-8.3-13.0-3.3-5.63.8 分产品：机电产品-1.00.31.3-6.7-12.9-11.7-0.7 高新技术产品-4.3-1.42.9-9.2-25.8-24.0-7.6 纺织3.21.8-1.3-5.8-23.0-14.9-9.1 服装2.8-1.6-4.4-10.2-10.3-14.9-16.9 自动数据处理7.8-3.1-10.9-20.2-35.7-28.3-16.6 集成电路-9.42.612.0-16.6-16.0-29.8-2.4 汽车24.152.027.945.090.7113.189.2 家电2.914.711.88.0-20.9-22.9-25.0 手机-54.9-0.454.621.8-29.2-33.37.0 进口金额0.80.2-0.63.0-7.5-11.1-1.3 分国家：对东盟1.60.4-1.11.07.55.220.3 对欧盟2.5-10.1-12.6-10.8-17.5-10.6-9.0 对美国-2.9-13.4-10.5-10.4-19.5-25.4-12.6 对日本1.6-5.3-6.9-5.0-3.3-5.63.8 分产品：农产品3.1-6.9-10.0-0.911.59.411.0 大豆-11.3-19.1-7.82.731.1-3.1-6.1 铁19.548.629.122.1-5.2-22.4-26.8 铜15.727.411.634.9-19.4-11.6-14.2 塑料9.9-4.1-14.1-11.1-23.7-20.4-11.5 原油8.2-4.5-12.88.415.228.143.8 集成电路-11.9-3.48.5-10.0-22.0-27.6-1.1 汽车13.522.79.211.8-15.6-21.250.6 贸易差额5.29.24.0-31.5-26.0-7.7-3.2 来源：Wind，中泰证券研究所 2、出口：汽车、家电出口加速，东盟支撑出口 按美元计价，12月份出口同比增速2.3%，两年复合增速为-5.5%。剔除基数影响，考虑两年复合增速，降幅自9月份以来持续收窄。 图表4：12月份出口金额同比增速降幅扩大（%） 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 -50 来源：Wind，中泰证券研究所 注：2021、2023年使用两年复合增速 分产品来看，一是汽车仍对出口起到重要支撑作用。2021年以前，汽车对于出口的拉动作用在0附近波动；2021年以来，汽车对于出口的重要性明显提升，维持正向拉动出口增速。12月份，汽车出口金额同比增速为52.0%，向上拉动出口增速约1.0个百分点。 图表5：12月份汽车拉动出口增长（百分点） 2.0 1.5 1.0 1.0 0.5 0.0 0.5) 2.5 2016-01 2016-05