2022年11月进出口数据点评：出口回落还会加速吗？

证券研究报告/月度报告2022年12月07日 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：马骏 相关报告 1宏观快报20220609：出口为何强劲反弹？——2022年5月进出口数据点评 2宏观快报20220713：出口与进口，海水与火焰——2022年6月进出口数据点评 3宏观快报20220807：出口仍是经济重要支撑——2022年7月进出口数据点评 4宏观快报20220907：出口增速拐点已现？——2022年8月进出口数据点评 5宏观快报20221024：出口持续下 行，顺差能否稳住？——2022年9 月进出口数据点评 6宏观快报20221107：出口低增长会成为常态么？——2022年10月进出口数据点评 出口回落还会加速吗？ ——2022年11月进出口数据点评 投资要点 11月我国出口增速降幅扩大，主因外需放缓愈加显著。而在我国主要商品的出口金额增速中，我们发现，价格、数量贡献双双转负。11月我国进口增速大幅回落，主因去年同期高基数效应和内需疲软。进口金额增速中，价格增速高位转负，而数量增速跌幅扩大。往后看，出口增速虽已落入底部，但或将在区间内持续震荡。海外发达经济体大概率将逐步进入衰退周期，经济放缓对进口需求的影响将继续显现，这将导致外需继续拖累出口。未来出口难言乐观，贸易顺差已出现收窄现象，疫后高顺差支撑经济增长的模式恐难再现，其对经济的支撑也将进一步走弱。 出口增速降幅扩大。2022年11月我国以美元计价出口同比增速录得 -8.7%，较10月大幅下行，幅度显著超出市场预期。自三季度以来，欧美主要发达国家经济放缓愈发显著，年末出口的“圣诞节”行情也不见踪影，主因欧美仍处于“牛鞭效应”下的去库存周期，进口需求持续疲软，对应 外需对我国出口拉动继续走弱。往后看，出口增速虽已落入底部，但或将 在区间内持续震荡。我们认为，明年出口低增长将成为常态。 价格、数量贡献均转负。10月出口价格指数增速反弹至15.3%。通过将十余种商品的出口增速按照数量和价格因素来进行拆解，我们发现，11月我国主要商品的出口金额增速贡献中，价格、数量贡献双双转负。分品类来看，劳动密集型产品价格贡献仍为正值，而原材料产品数量贡献仍为正值。 东盟或是“最后希望”。从主要国别和地区来看，对欧美主要发达国家的出口持续回落。11月对美国、欧盟和日本出口在低基数效应下仍继续下行至 -25.4%、-10.6%和-5.6%。11月美国、日本、欧元区和英国制造业PMI均降至线下。对东盟出口增速在高基数效应下回落，但仍为正值。正如我们在《东盟能否“加持”我国出口？——基于产业价值链的视角》一文中指出，近年来东盟外贸和制造业区域化明显，这也导致发达经济体需求对东盟外贸扰动有限，其生产的韧性将带动我国中间品的出口，未来东盟对我国出口仍将有支撑。 汽车出口仍旧强势。与10月出口增速相比，劳动密集型、机电和高新技术产品出口同比增速在低基数效应影响下进一步回落，分别录得-11%、-11.4%和-23.9%。交运设备表现强势，汽车和汽车底盘（113.1%）在低基数效应的作用下有所反弹，但船舶（-19.9%）和汽车零件（-0.3%）在低基数效应下仍较上月大幅回落。芯片产业链中，自动数据处理设备（-28.3%）在低基数效应的作用下持续回落，集成电路（-29.8%）在高基数效应下较 上月大幅回落，手机（-33.3%）在低基数效应的影响下仍大幅下行。劳动密集型产品中，家具（-15.9%）、玩具（-21.9%）和箱包（12.2%）均持续回落。 进口大幅回落。2022年11月我国进口同比增长-10.6%，较上月大幅回落，主因去年同期高基数效应和内需疲软。通过将十余种商品的进口增速按照数量和价格两方面因素来进行拆解，我们发现，11月我国主要商品的进口金额增速中，价格增速高位转负，而数量增速跌幅扩大。从金额来看，汽 车底盘（-21.2%）在去年同期高基数效应影响下大幅下行，原油（28.1%）有所回落，进口大豆（-3.1%）、铁矿石（-22.4%）和铜（-13.5%）在高基数效应影响下仍有上行。从数量上来看，汽车底盘（-13.8%）、铁矿石（-5.8%）和原油（11.8%）均有回落，进口大豆（-14.2%）和铜（5.8%）有所上行。 顺差有所收窄。11月我国贸易顺差698.4亿美元，较上月有所收窄。展望未来，海外发达经济体大概率将逐步进入衰退周期，经济放缓对进口需求的影响将继续显现，这将导致外需继续拖累出口。未来出口难言乐观，贸易顺差已出现收窄现象，疫后高顺差支撑经济增长的模式恐难再现，其对经济的支撑也将进一步走弱。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 图：我国出口与进口同比增速（%） 出口 进口 15/1116/1117/1118/1119/1120/1121/1122/11 来源：WIND，中泰证券研究所 图：出口和进口价格指数同比增速（%） 出口价格指数 进口价格指数 20 15 10 5 0 -5 -10 18/1019/419/1020/420/1021/421/1022/422/10 来源：WIND，中泰证券研究所 图：对主要经济体出口金额同比增速（%） 2022年10月2022年11月 30 20 10 0 -10 -20 -30 美国欧盟东盟日本 来源：WIND，中泰证券研究所 图：我国重点出口商品出口金额同比增速（%） 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40 2022年10月2022年11月 纺服集自手家织装成动机电电数 路据 设备 来源：WIND，中泰证券研究所 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 图：我国重点进口商品进口金额同比增速（%） 2022年10月2022年11月 大铁原塑 豆矿油料石 铜集汽 成车 电及 路底 盘 来源：WIND，中泰证券研究所 图：我国贸易差额（亿美元） 1100 900 700 500 300 100 -100 17/1118/1119/11 20/1121/1122/11 来源：WIND，中泰证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。