棉系月报：下游预期不及预期 郑棉偏弱势运行

棉系月报 2024年7月28日 研究员：刘倩楠 期货从业证号： F3013727 投资咨询证号： Z0014425 联系方式： :liuqiannan_qh@chinastock.com.cn 下游预期不及预期郑棉偏弱势运行 第一部分前言概要 国内外行情回顾： 7月仍属于季节性淡季，下游各环节多以库存去化为主，今年订单情况整体表现一般，市场对未来“金九银十”的期待有限，下游备货的意愿不高，但由于目前下游库存普遍处于中低位置，部分企业有小量补货的行为，对郑棉价格短期形成了一定支撑，郑棉维持震荡偏弱走势运行。 7月美棉走势震荡偏弱，美棉新年度棉花目前长势较好，新年度大概率丰产，结合美棉自身基本面来看，虽然本年度整体签约进度有所改善，但新年度签约情况仍处于历年同期低位。增产预期和签约进度相对缓慢使得美棉当月走势震荡偏弱。 国内外行情展望： 国际方面，根据最新USDA产销预测来看，7月USDA对24/25年度全球棉花产量有所上调增，较上月相比上调23万吨至2617万吨，其中产量端对美国大幅调增22万吨至370 万吨；总消费较上月调增6万吨至2552万吨。目前美棉新年度生长情况表现尚可，无论美棉生长优良率还是天气状况均优于上一年度，预计美棉新年度增产预期相对较强；需求端来看全球消费情况未出现明显变化，美国本年度签约进度虽然有所改善但新年度签约情况较差，整体签约情况处于历年同期低位，综上所述，美棉基本面相对偏空，但当前大部分利空因素已经有所反应，因此预计未来一段时间可能下跌空间相对有限。 利多因素： 1、全球降息预期，对大宗商品有一定利多影响。 2、8月份天气仍是炒作高峰，后期仍有可能会炒作天气。 3、68磅/美分处于绝对价格的中低位。利空因素： 1、美棉新年度签约情况仍处于历年同其低位。 2、全球经济压力较大，全球消费尤其是以美国消费为代表的欧美市场可能出现一定问题。 3、未来美国大选具有一定风险，可能带来贸易冲突导致各国贸易成本增加，从而对消费产生负面影响。 国内方面，截至6月底，全国棉花商业库存处于历年同期相对中高位，叠加本年度棉花进口量较大，预计未来棉花供应情况将继续维持较充足状态。新棉方面新疆实播面积较上 年相比小幅减少，但目前新疆地区气温适宜，预计新年度新疆棉花大概率丰产。考虑到今年新疆轧花厂包厂意愿不高，预计今年9、10月份即使有抢收现象力度可能也不及往年。需求端，纺织企业目前经营情况较差，虽然近期下游订单略有好转且市场对于“金九银十”需求仍有一定预期，但是从当前情况来看下游市场偏悲观，整个市场备货意愿不高，因此今年“金九银十”情况可能环比有所好转但较往年相比可能不及预期。综合来看，目前利多因素在逐渐弱化，而利空因素可能会越来越强，因此即使郑棉短期可能会因为金九银十带来的订单改善而有所上调，但是大趋势上仍偏弱势。 利多因素： 1、8月是天气炒作高峰期，如果持续高温可能会对棉花质量、产量产生影响。 2、“金九银十”临近出现补库行为，需求有改善预期。 3、宏观通胀导致大宗商品价格上涨。利空因素： 1、新年度棉花生长情况良好，产量预计与去年持平甚至偏高。 2、“金九银十”改善幅度有限，下游市场订单不及预期。 3、美国经济出现问题以及美国大选可能对未来棉花消费带来利空影响。 第二部分基本面情况 一、国际市场：根据最新7月USDA全球棉花产销预测，24/25年度全球棉花产量、消费均有增加，全球供需结构矛盾不明显。 根据最新USDA全球棉花供产销预测报告来看，7月预计24/25年度全球棉花总产量 2617万吨，较上月调增23万吨；新年度总消费较上月相比调增6万吨至2552万吨。 表1：7月USDA全球棉花产销预测报告 数据来源：银河期货，USDA 1、美国：新年度美棉销售进度表现一般，供应有增产预期，基本面表现偏。 根据最新USDA供需报告来看，新年度美棉预计产量370万吨，较本年度相比调增107万吨，新年度美棉产量水平结合历史数据来看处于中等略偏高水平。此外，根据USDA最新产销预测数据来看24/25年度美国期末库存数据调增26万吨至115万吨，处于历年偏高水平。 目前美棉生长情况来看，整体气温表现尚可预计新年度棉花产量后期调整幅度不大，根据USDA美棉生长做周报来看，新年度美棉生长情况优于去年，截止7月21日，美国棉花结铃率为42%，较五年均值高9个百分点；现蕾率为81%，较五年均值高76%；优良率为 53%，较前一周相比增加8个百分点，较上一年同期相比高7个百分点。 目前美棉签约情况表现尚可，截至7月18日美棉累计签约量为293.6万吨，累计同比下 降7.26个百分点，当前美棉签约进度为119%，较五年均值相比快2个百分点；装运进度为 93%，较五年均值相比落后2个百分点。此外，24/25年度美棉签约量为61.59万吨，环比虽有改善但结合历史数据来看仍处于历年同期低位。 目前美棉新年度签约情况较差，叠加美棉有增产预期的背景下预计美棉基本面继续维持偏空影响，但是美棉跌至目前位置大部分利空因素基本得到反应，若后期无明显利空出现预计向下空间相对有限。 表2：美棉签约销售进度 数据来源：银河期货，USDA 450 2018/20192019/20202020/2021 2021/20222022/20232023/2024 400 350 300 250 200 150 100 50 0 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2019/202020/212021/222022/232023/24 2024/25 图1：本年度美陆地棉累计签约量统计（万吨）图2：新年度美棉累计签约量统计（万吨） 数据来源：银河期货，USDA数据来源：银河期货，USDA 图3：德州干旱情况对比图4：美棉优良率（%） 数据来源：银河期货，USDA数据来源：银河期货，WIND 2、印度：新年度产量有所下调。 根据AGRICOOP，截至7月12日印度24/25年棉花种植面积985万公顷，较上一年同期低0.5万公顷，种植进度与去年同期基本持平。 表3：印度主产区种植情况 数据来源：银河期货，TTEB 据AGM公布的数据统计显示，上周印度棉上市量同比下滑21%。截至2024年7月14日当周，印度棉花周度上市量1.43万吨，环比上一周增加3438吨；印度2023/24年度的棉花累计上市量约338.6万吨，同比减少10%。 2024/06/01至2024/07/10印度棉花主产区累计降雨量为220.6mm，相对正常水平高 12.9mm。印度棉主产区降水处于正常水平，棉花生长整体正常。 图5：印度棉花累计上市量图6：印度棉主产区降雨量 数据来源：银河期货，tteb数据来源：银河期货，tteb 图7：印度棉花现货S-6价格走势 数据来源：银河期货，WIND 二、国内市场：本年度棉花供应相对充足，新年度棉花产量大概率调增；行业金九银十旺季即将到来，目前看下游需求可能会旺季不旺。 1、新疆种植面积同比略减，预计新年度产量较本年度可能会有所调增。 根据最新中国棉花实播面积调查，24/25年度全国棉花种植面积约在3987.3万亩，较本年度相比减少3.2%；新年度目前产量预测约为584万吨，较本年度相比减少2.8%；其中新疆新年度种植面积约为3587万亩，较本年度相比减少2.2%，产量预计较本年度相比减少1.9% 至548.8万吨。综合来看，今年新疆地区植棉面积虽然略减，但是今年新疆地区天气较好， 1周 3周 5周 7周 9周 11周 13周 15周 17周 19周 21周 23周 25周 27周 29周 31周 33周 35周 37周 39周 41周 43周 45周 47周 天气适宜棉花生长，棉花单产可能大概率将高于去年，新疆地区总产量可能会有所调增。 表4：BCO2024年全国棉花实播面积调查（2024年7月初） 数据来源：银河期货，中国棉花信息网 2、上半年棉花销售进度偏缓，受需求影响预计未来改善幅度有限。 根据国家棉花市场监测系统数据显示，截至2024年7月18日，全国销售率为86.4%， 同比下降12.4个百分点，较过去四年均值下降2.1个百分点。全国累计销售皮棉510万吨， 同比减少156.9万吨。结合历史数据来看，目前棉花销售量处于历年同期中位。 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2019/20年度 2022/23年度 2020/21年度 2023/24年度 2021/22年度 图8：新棉销售量 数据来源：银河期货，中国棉花网 2024-06-18 2024-04-10 2024-01-30 2023-11-23 2023-09-20 2023-07-19 2023-05-12 2023-03-06 2022-12-21 2022-10-17 2022-08-12 2022-06-08 2022-03-29 2022-01-18 2021-11-11 2021-09-07 2021-07-02 2021-04-23 2021-02-10 2020-12-07 2020-10-01 2020-07-29 2020-05-22 2020-03-17 2020-01-03 3、6月棉花商业库存继续下降，预计未来市场棉花供应将继续维持充足状态。 根据中国棉花信息网最新数据，全国棉花6月商业库存为327万吨，环比减少50万吨， 同比增加38万吨，其中新疆库存193万吨、内地库存92万吨、保税区42万吨。对比历年数据来看，商业库存仍处于历年同期中位，考虑到本年度进口棉量较大，供应端预计在新棉上市前处于宽松状态。 600 500 400 300 200 100 0 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 2017年度2018年度 2021年度2022年度 2019年度 2023年度 2020年度 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 2017年度2018年度 2021年度2022年度 2019年度 2023年度 2020年度 图9：全国棉花商业库存（万吨）图10：新疆库棉花商业库存（万吨） 数据来源：银河期货、中国棉花信息网数据来源：银河期货、中国棉花信息网 4、6月棉花进口量处于高位，内外价差变化不明显。 根据海关最新公布6月我国棉花进口量为16万吨，较去年同期增加8万吨；1-6月累计 进口棉花181万吨，较去年同期增加124万吨；2023/24年度（9-6月）累计进口291万吨， 较上年度同期增长177万吨。考虑到当前进口棉量较大，结合历年同期数据以及配额数量来看预计有一部分进口棉进入国储库。 去年7月发放滑准税配额75万吨，今年目前为止仍未出公布滑准税配额发放政策，市场有传言近期会增发滑准税配额，如果增发的配额量较大对棉花市场供应将形成一定压力。 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月 2018/19年度2019/20年度2020/21年度 2021/22年度2022/23年度2023/24年度 元/吨 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 1%关税下价差 国内棉价 1%关税进口棉价 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 图11：中国棉花进口量图12：1%关税下内外市场棉花价差 数据来源：银河期货、海关总署数据来源：银河期货、同花顺 5、储备棉政策尚未公布。 去年储备棉轮出总体来看，截至11月14日，储备棉挂牌总量约为123万吨，其中总成交量约为88万吨，总成交率为75%。价格方面储备棉总成交均