软商品月报：减产预期较强，郑棉偏强运行

期货研究报告|软商品月报2023-08-06 减产预期较强，郑棉偏强运行 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，本月在美元走弱的背景下，受到主要种植区天气的炒作与原油等大宗商品以及股市利好的带动，美棉价格整体呈现上涨趋势，但周度�口数据的连续不理想引发市场对消费的担忧，在价格冲高后�现回调，预计美棉价格短期维持震荡格局，后期还需持续关注天气以及消费的情况。国内方面，在宏观环境改善，天气影响持续的背景下，伴随抛储、配额等政策的相继落地，郑棉价格虽有阶段性回调但整体走势依然偏强。盘中曾触及17530元/吨的高位，但回调幅度并不深，棉价在17000元/吨附近有较强支撑。中长期来看，受到减面积减产的影响新年度棉花偏强走势不变，后期需密切关注天气对产量的实质性影响以及旺季的订单与下游消费情况。 ■策略 单边谨慎看涨 ■风险 新疆产区天气状态良好 纸浆观点 ■市场分析 截止7月，各港口纸浆库存189.28吨，较上月下降2.77%，库存量有升转降，但依然 属于高位。目前汇率保持在7.16附近，进口成本仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。目前各港口纸浆库存依旧处于较高水平；外加国内市场持续偏弱，下游纸场开工率仍然处于低位，对纸浆价格形成有效压制。纵观本月纸浆价格上涨的原因，首先加拿大西海岸罢工重启，影响港口�货。此外，近期智利银星产品在本年度初次提价10美元。同时，国内多家下游纸厂涨价函频发，可能对纸浆价格形成支撑。不过目前下游订单量及开工率均维持低 位，成品纸产销目前暂无明显起色，此项指标的低迷或将成为纸浆上涨最大压力。建议关注实际供需关系对市场的影响。 ■策略 单边中性 ■风险 无 白糖观点 ■市场分析 8月第一周，内外糖价依然维持一个区间震荡的趋势。当前基本面都没有�现影响平衡的消息，多空之间基本已经是明牌阶段，都在等待“天气”这个最主要的因素在后面的时间打破僵持的局面。因此目前内外糖价的一些看似“分化”的走势更多是走内外价差阶段性收敛的逻辑，而并非整体供需格局上�现新的变化。从短期来看，在8-9月这个时间段，多头相对于空头相对显得弱势。外糖方面巴西源源不断的�口在价格上方给予压力，加上目前知名机构调低美国信用等级造成宏观上的悲观情绪，原糖价格上方的压力较为明显。国内方面，对于8-9月的供需情况也是略显悲观。供应方面随着对巴西�口船报的解读，大概率会�现同比增加的情况，三季度进口糖将会比上半年明显增加，加上糖浆和预拌粉同比增速加快，引起了市场的担忧。需求方面，广西7月单 月销糖26.44万吨，同比减少11.79万吨，“旺季不旺”的现象也让市场担心后面双节的备货可能没有起色。但从中长期看，首先巴西增产已经被市场充分定价，在后续时间里增产数字要持续符合市场预期甚至高于市场预期，才能给原糖价格带来较大压力。反之一旦少于预期，或将变成短期的利多因素。其次，巴西8月份�口能否顺畅也存疑，随着同样大幅增产的巴西玉米持续�口，桑托斯港的白糖运力是否阶段性受到挤占也是一个值得追踪的因素。再次，白糖的基本面交易逻辑已经开始逐渐过渡到23/24新榨季的产量上。泰国受干旱和木薯挤占的影响，市场对其减产的可能性较为确定。印度方面变数相对较大，但目前的天气情况来看，主要产糖区马邦和卡邦的降雨量依然低于正常平均值且分布极不均匀，可以说减产的可能性还是存在的，印度糖厂协会ISMA初步预计印度23/24榨季糖产量降至3170万吨。最后就是最为核心的厄尔尼诺的问题，天气虽然可以预测，但是变数极大，这也是全球市场多空拉锯最为核心的 点。不过就目前我们可感受到的越来越高的气温以及可观察到的世界各地的气候异常变化来看，后续或将进一步增强。因此对于糖价来说，8月中旬到9月的这个时间点承压应该会较为明显。但是天气升水预期以及库存压力较少形成的现货挺价会给予较为明显的底部支撑，因此对于8月行情的预期维持区间震荡的观点，01合约6500一线的支撑应该比较坚挺，中长期谨慎看多，留意逢低做多的机会。 ■策略 单边谨慎看涨 ■风险 宏观及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析6 纸浆市场分析6 白糖市场分析7 图表 图1:中国棉花检验量丨单位：吨10 图2:中国棉花商业库存丨单位：万吨10 图3:棉花折存天数丨单位：天10 图4:纱线折存天数丨单位：天10 图5:纺纱厂开机率丨单位：%10 图6:织布厂开机率丨单位：%10 图7:中国棉花播种面积丨单位：千公顷11 图8:中国棉花产量丨单位：万吨11 图9:新疆棉花产量丨单位：万吨11 图10:中国棉花单产丨单位：千克/公顷12 图11:棉花种植成本丨单位：元/亩12 图12:全球棉花产量库存丨单位：千包12 图13:美国棉花产量库存丨单位：千包12 图14:巴西棉花产量库存丨单位：千包12 图15:印度棉花产量库存丨单位：千包12 图16:巴基斯坦棉花产量库存丨单位：千包13 图17:澳大利亚棉花产量库存丨单位：千包13 图18:棉花期货主力合约丨单位：元/吨13 图19:棉花基差-新疆丨单位：元/吨13 图20:棉花1-5价差丨单位：元/吨13 图21:棉花5-9价差丨单位：元/吨13 图22:棉花9-1价差丨单位：元/吨14 图23:纸浆主力期货丨单位：元/吨14 图24:山东银星现货价格丨单位：元/吨14 图25:山东金狮现货价格丨单位：元/吨14 图26:纸浆1-5月合约价差丨单位：元/吨14 图27:纸浆5-9合约价差丨单位：元/吨14 图28:纸浆9-1合约价差丨单位：元/吨15 图29:山东银星基差丨单位：元/吨15 图30:山东金狮基差丨单位：元/吨15 图31:白板纸周度开工负荷丨单位：%15 图32:箱板纸周度开工负荷丨单位：%15 图33:双胶纸周度开工负荷丨单位：%15 图34:白卡纸周度开工负荷丨单位：%16 图35:阔叶浆周度开工负荷丨单位：%16 图36:化机浆周度开工负荷丨单位：%16 图37:竹浆周度开工负荷丨单位：%16 图38:白卡纸周度企业库存丨单位：千吨16 图39:生活用纸周度企业库存丨单位：千吨16 图40:箱板纸周度企业库存丨单位：千吨17 图41:双胶纸周度企业库存丨单位：千吨17 图42:双铜纸周度企业库存丨单位：千吨17 图43:青岛港周度纸浆库存丨单位：千吨17 图44:保定地区月度纸浆库存丨单位：千吨18 图45:中国纸浆月度港口库存丨单位：千吨18 图46:白糖主力合约丨单位：元/吨18 图47:ICE11号糖丨单位：美分/磅18 图48:白糖01-05价差丨单位：元/吨18 图49:白糖05-09价差丨单位：元/吨18 图50:白糖09-01价差丨单位：元/吨19 图51:广西白糖现货价格丨单位：元/吨19 图52:白糖基差丨单位：元/吨20 图53:泰国配额外食糖进口利润丨单位：元/吨20 图54:巴西配额外食糖进口利润丨单位：元/吨20 图55:泰国配额外食糖加工成本丨单位：元/吨20 图56:巴西配额外食糖加工成本丨单位：元/吨20 图57:巴西乙醇折糖价丨单位：美分/磅20 图58:食糖月度进口量丨单位：万吨22 图59:糖浆月度进口量丨单位：万吨22 图60:白糖工业库存丨单位：万吨22 图61:巴西年度食糖产量丨单位：万吨22 图62:泰国年度食糖产量丨单位：万吨22 图63:印度年度食糖产量丨单位：万吨22 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，本月棉花2401合约收盘价17440元/吨，环比上涨780元/吨，涨幅 4.68%。现货方面，新疆地区棉花现货价格17922元/吨，环比上涨888元/吨，现货基差CF01+482，环比上涨108；全国棉花现货加权均价17998元/吨，环比上涨694元/吨，现货基差CF01+558，环比下跌86。 ■棉花供需 截至最新数据，全国轧花厂开工率1.41%，月环比持平。国内轧花厂多已完成本年度加工，后期预计开工率仍保持低位水平。进口棉花主要港口总库存26.9万吨；主流地区纺企开机负荷为76.9%，月环比减幅6.11%。同比增幅60.88%。新疆400轧花厂预估平均利润4866元/吨，较上月增加891元/吨；全国C32s环纺纺纱即期利润为-77.9元/吨，月环比减幅118.83%。 ■后市展望 国际方面，本月在美元走弱的背景下，受到主要种植区天气的炒作与原油等大宗商品以及股市利好的带动，美棉价格整体呈现上涨趋势，但周度�口数据的连续不理想引发市场对消费的担忧，在价格冲高后�现回调，预计美棉价格短期维持震荡格局，后期还需持续关注天气以及消费的情况。国内方面，在宏观环境改善，天气影响持续的背景下，伴随抛储、配额等政策的相继落地，郑棉价格虽有阶段性回调但整体走势依然偏强。盘中曾触及17530元/吨的高位，但回调幅度并不深，棉价在17000元/吨附近有较强支撑。中长期来看，受到减面积减产的影响新年度棉花偏强走势不变，后期需密切关注天气对产量的实质性影响以及旺季的订单与下游消费情况。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，截止7月底收盘，纸浆2309合约5494元/吨，相比上月上涨312元，涨幅 6.02%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货月均价格5364元/吨，环比上涨108 元，现货基差SP09-131；山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货价格5411元/吨，环比上涨 104元/吨，现货基差SP09-82。 纸浆供需 据数据网站统计，7月竹浆开工负荷率65.00%，较上月下降8.00个百分点；甘蔗浆开工负荷率70.00%，较上月提升10.00个百分点；7月化机浆月度行业开工负荷率在 76.00%，较上月下降11.00个百分点；7月阔叶浆月度行业开工负荷率在81.00%，较上月上升1.00个百分点。2023年7月白卡纸企业开工负荷率较上月提升3.33个百分点; 国内生活用纸企业开工负荷率较上月下滑5.49个百分点;铜版纸生产企业开工负荷率较 上月下降1.92个百分点;双胶纸生产企业开工负荷率较上月下降5.51个百分点。7月下 旬，国内青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区纸浆库存合计约189.28万吨，较上月下降2.77%，降幅较上月扩大1.65个百分点。 ■后市展望 截止7月，各港口纸浆库存189.28吨，较上月下降2.77%，库存量有升转降，但依然 属于高位。目前汇率保持在7.16附近，进口成本仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。目前各港口纸浆库存依旧处于较高水平；外加国内市场持续偏弱，下游纸场开工率仍然处于低位，对纸浆价格形成有效压制。纵观本月纸浆价格上涨的原因，首先加拿大西海岸罢工重启，影响港口�货。此外，近期智利银星产品在本年度初次提价10美元。同时，国内多家下游纸厂涨价函频发，可能对纸浆价格形成支撑。不过目前下游订单量及开工率均维持低 位，成品纸产销目前暂无明显起色，此项指标的低迷或将成为纸浆上涨最大压力。建议关注实际供需关系对市场的影响。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面，截止7月28日收盘，白糖2309合约收盘价6807元/吨，环比上涨77元/ 吨，涨幅1.14%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格7170元/吨，环比上涨70元/ 吨，现货基差SR09+363，环比走弱7元/吨；云南昆明地区白糖现货价格6810元/ 吨，环比下跌90元/吨，现货基差SR09+3，环比走弱167元/吨。 ■白糖供需 国内方面，关于销售，截至2023年7月底，全国累计销售食糖738万吨，同比增加 62万吨；累计销糖率82.3%，同比加快11.5个百分点。全国制糖工业企业成品白糖累 计平均销售价格6129元/吨，同比回升347元/吨。2023年7月成品白糖平均销售价格 6842