2024年中报点评：基数影响业绩同比，长期发展趋势不变

康缘药业（600557）2024年中报点评 / 基数影响业绩同比，长期发展趋势不变 挖掘价值投资成长 2024年07月30日 / 【投资要点】 高基数影响业绩同比出现下滑。2024年上半年，公司实现营业收入 22.60亿元，同比-11.49%；归母净利润2.65亿元，同比-3.73%；扣非归母净利润2.21亿元，同比-15.95%。2023H1公司营收规模与增速均创了近5年基数新高。分产品来看，注射液8.40亿元（-27.49%）、口服液5.44亿元（+28.60%）、胶囊4.02亿元（-12.80%）、颗粒剂&冲剂1.62亿元（-15.13%）、片丸剂1.69亿元（-5.16%）、贴剂1.04亿元（-10.94%）、凝胶剂0.21亿元（+107.87%）。非注射液收入占比62.83%(+8.23pct)。口服液、凝胶剂板块实现较好增长，主要得益于金振口服液和筋骨止痛凝胶的增长所致。 产品丰富满足客户多元化需求。截至2024H1，公司共计获得药品生产 批件207个，其中48个药品为中药独家品种，共有2个中药保护品 种。公司产品共有112个品种被列入2023版国家医保目录，其中甲 类48个，乙类64个，独家品种25个；共有43个品种进入国家基本 药物目录，其中独家品种为6个。上述品种能够满足客户的多元化需求，将为公司产品销售提供良好基础。 持续高投入研发成果显著。2024H1公司研发费用3.39亿元，占营业 收入比例为15.00%。2024H1，公司持续推动新产品研发，中药提交药品上市注册申请（NDA）品种3个（龙七胶囊、参蒲盆安颗粒、玉女 煎颗粒），完成Ⅲ期临床研究品种2个（双鱼颗粒、苏辛通窍颗粒）， 获得临床试验批准通知书2个（羌芩颗粒、七味脂肝颗粒）；化药创新药完成Ⅱ期临床病例入组1个（DC20），获得临床试验批准通知书2个（注射用AAPB（10mg、25mg））；生物药开展Ⅰ期临床品种1个 （KYS202002A注射液多发性骨髓瘤及系统性红斑狼疮适应症）。 合理控费加大人才投入。2024H1公司销售毛利率74.55%、销售净利率12.01%，分别同比-0.41pct、+0.93pct。公司销售、管理、财务费用率分别为37.81%、24.31%、-0.80%，同比分别-4.83pct、+5.76pct、 -0.49pct。为实现发展战略，公司加大对人才的投入及管理相关活动的开展，使得管理费率出现较大的提升。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：崔晓倩 电话：021-23586309 相对指数表现 18.69% 8.84% -1.01% -10.86% -20.70% -30.55%7/309/3011/301/313/315/31 康缘药业沪深300 基本数据 总市值（百万元)8057.89 流通市值（百万元)8012.19 52周最高/最低（元）24.09/13.36 52周最高/最低（PE）25.94/15.31 52周最高/最低（PB）2.68/1.55 52周涨幅（%）-27.85 52周换手率（%）491.44 相关研究 《中西药共通发展，中医药亦俱时效与速效》 2024.05.14 《聚焦核心品种，加大人才投入》 2024.04.15 《聚焦核心品种，实现高质量发展》 2024.03.12 《口服液出现下滑，盈利能力持续改善》 2023.10.30 《业绩稳定增长，注射液比重提升》2023.07.14 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 公司历年来高度重视现代制药新技术在中药生产过程中的应用，不断探索科技创新的中药智能制造之路，以现代中药的“精准制造”来推动中药制造行业的品质革命。公司业绩增长基本符合我们的预期。我们维持2024-2026年营业收入分别为56.01/63.11/70.44亿元；归母净利润分别为6.26/7.51/8.62亿元，EPS分别为1.08/1.29/1.48元,对应PE分别为14/12/10倍。维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4867.81 5600.59 6311.34 7043.57 增长率(%) 11.88% 15.05% 12.69% 11.60% EBITDA（百万元） 721.47 896.55 1007.12 1037.02 归属母公司净利润（百万元） 536.73 626.18 750.72 862.41 增长率(%) 23.54% 16.67% 19.89% 14.88% EPS(元/股) 0.93 1.08 1.29 1.48 市盈率（P/E） 22.06 14.09 11.75 10.23 市净率（P/B） 2.31 1.54 1.36 1.20 EV/EBITDA 13.90 7.55 5.94 4.91 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业政策变化风险； 产品安全质量风险； 研发过程失败风险； 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1041.00 366.13 882.10 1006.76 净利润 547.05 636.92 763.59 877.20 折旧摊销 190.75 185.48 189.48 193.48 营运资金变动 343.54 -447.77 -62.24 -63.93 其它 -40.33 -8.51 -8.74 0.00 投资活动现金流 -540.31 -217.24 -101.26 -110.00 资本支出 -295.41 -114.01 -107.84 -110.00 投资变动 -259.69 0.00 0.00 0.00 其他 14.80 -103.23 6.58 0.00 筹资活动现金流 -129.81 -64.51 0.00 0.00 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 4.86 -94.87 0.00 0.00 其他 -134.67 30.35 0.00 0.00 现金净增加额 370.95 84.49 780.83 896.76 期初现金余额 1601.30 1972.25 2056.74 2837.57 期末现金余额主要财务比率 1972.25 2056.74 2837.57 3734.33 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 11.88% 15.05% 12.69% 11.60% 营业利润增长 23.96% 31.36% 14.56% 4.43% 归属母公司净利润增长 23.54% 16.67% 19.89% 14.88% 获利能力（%）毛利率 74.27% 74.44% 74.68% 74.87% 净利率 11.24% 11.37% 12.10% 12.45% ROE 10.34% 10.94% 11.59% 11.75% ROIC 9.79% 10.32% 11.01% 11.04% 偿债能力资产负债率（%） 24.40% 26.66% 26.32% 25.81% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.52 2.49 2.71 2.93 速动比率 2.19 2.22 2.44 2.66 营运能力总资产周转率 0.70 0.74 0.74 0.73 应收账款周转率 7.04 7.04 6.33 6.30 存货周转率 3.62 3.80 3.74 3.72 每股指标（元）每股收益 0.93 1.08 1.29 1.48 每股经营现金流 1.78 0.63 1.52 1.73 每股净资产 8.88 9.84 11.13 12.61 估值比率P/E 22.06 14.09 11.75 10.23 P/B 2.31 1.54 1.36 1.20 EV/EBITDA 13.90 7.55 5.94 4.91 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产4049.72 4968.32 6046.38 7249.43 货币资金1969.27 2053.76 2834.60 3731.36 应收及预付682.39 1008.74 1136.01 1267.14 存货350.11 404.21 451.28 499.85 其他流动资产1047.95 1501.61 1624.49 1751.08 非流动资产3067.60 3107.87 3028.38 2944.90 长期股权投资4.11 4.11 4.11 4.11 固定资产2280.74 2225.26 2165.77 2102.29 在建工程227.25 257.25 287.25 317.25 无形资产197.38 147.38 97.38 47.38 其他长期资产358.12 473.87 473.87 473.87 资产总计7117.32 8076.19 9074.77 10194.33 流动负债1608.69 1995.03 2230.01 2472.37 短期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付及预收228.42 440.22 491.49 544.39 其他流动负债1380.27 1554.81 1738.52 1927.98 非流动负债128.08 158.43 158.43 158.43 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债128.08 158.43 158.43 158.43 负债合计1736.77 2153.46 2388.44 2630.81 实收资本584.75 581.80 581.80 581.80 资本公积111.79 92.96 92.96 92.96 留存收益4544.39 5170.69 5921.41 6783.82 归属母公司股东权益5192.80 5724.24 6474.95 7337.36 少数股东权益187.76 198.49 211.37 226.16 负债和股东权益7117.32 8076.19 9074.77 10194.33 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入4867.81 5600.59 6311.34 7043.57 营业成本1252.52 1431.48 1598.21 1770.21 税金及附加74.78 94.19 106.15 118.46 销售费用1936.94 2404.34 2709.46 3023.81 管理费用347.04 244.06 275.03 306.94 研发费用771.69 779.72 878.67 980.61 财务费用-23.06 -29.54 -30.81 -42.52 资产减值损失-2.77 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益14.79 5.73 6.58 0.00 资产处置收益0.76 1.88 2.16 0.00 其他收益43.24 56.66 65.07 0.00 营业利润563.79 740.61 848.44 886.06 营业外收入6.16 0.00 0.00 0.00 营业外支出18.96 0.00 0.00 0.00 利润总额550.98 740.61 848.44 886.06 所得税3.93 103.69 84.84 8.86 净利润547.05 636.92 763.59 877.20 少数股东损益10.32 10.74 12.87 14.79 归属母公司净利润536.73 626.18 750.72 862.41 EBITDA721.47 896.55 10