美股系列报告（五）：当降息周期遇上美国大选，策略调整正当时（上）

海外观察|投资策略 美股系列报告（五）：当降息周期遇上美国大选，策略调整正当时（上） 赖烨烨首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852) 2808 0411 美国降息周期即将开启，美国大选也进入白热化，近期资产交易逻辑出现了关键转变，在当前时点重新审视和调整我们的投资策略尤为重要。为了判断各类资产的走向，我们对1976年以来历届美国大选前后的核心资产价格进行了复盘和分析，由于大选不确定性仍存，我们在本篇报告为大家分开解析各类资产在四种大选情景下将如何演绎，并将在下篇为大家深入分析应如何调整投资策略。 2024年7月30日 相关报告： 在美国即将降息、大选白热化背景下，近期资产交易逻辑出现了关键转变。近期，受6月通胀数据超预期降温，美联储降息的确定性较年初已经有明显提升，“降息交易”重现，使得美债收益率下行、黄金价格上升、美元走弱、美股回调。美股中，前期涨幅领先、或受经济周期影响较小的大科技股回调幅度较大，而前期表现落后、或受惠于经济复苏的小盘股明显反弹。同时，本届美国大选选情出现了较多的突发事件，更早地进入了白热化，对各类资产影响较大。受到特朗普枪击事件和拜登退选的影响，最新的民调显示共和党在两院获胜的概率有所提升，“特朗普交易”也受到了市场热捧。为了判断各类资产接下来的走向，我们对1976年以来历届美国大选前后的核心资产价格进行了复盘和分析，发现在不同党派的总统候选人和国会是否分裂的组合下资产的走势截然不同。因此，下面我们将分开四种情景来解析。 美股系列报告（四）：降息周期与科技革命交汇下的资产配置（下）（2024-04-30） 美股系列报告（四）：降息周期与科技革命交汇下的资产配置（上）（2024-03-22） 情景一：共和党候选人当选总统，且共和党掌控参众两院。过往这种情况下，大选后三个月内：美股>大宗商品>美元>美债。根据最新的民调结果，这个情况发生的概率较高。在此情景下，特朗普所推崇的政策有可能得以全面实施，对企业减税有助于提升企业的盈利能力，有望利好美股的走势。此外，对外加征关税有望提振美元。 情景二：共和党候选人当选总统，但国会分裂。过往这种情况下，大选后三个月内：美债>美股>大宗商品>美元。如果国会分裂可能导致特朗普主张的一些政策难以推进，美债的走势可能较美股更佳。两党在对美股有直接利好的企业减税政策分歧较大，导致该政策的推行阻力可能较大。虽然两党在加关税和收紧移民政策有一定分歧，但这两个政策仍可能被推行。如果加征关税，企业税收政策不变，那么财政收入或将增加，从而缩减财政赤字规模，或对美债较为利好。 情景三：民主党候选人当选总统，且民主党掌控参众两院。过往这种情况下，大选后三个月内：美元>美股>美债>大宗商品。最新民调显示，这个情况发生的可能性最低，但如果出现，对美股走势可能较为利空。因为民主党在关税政策上更加温和，或倾向保持现状，并倾向增加企业税，或不利于企业盈利的增长，进而对整体市场情绪造成负面影响。 情景四：民主党候选人赢得总统，但国会分裂。过往这种情况下，大选后三个月内：美股>美元>大宗商品>美债。然而，由于这与目前的情况几乎一样，所以无论是对外的关税和贸易政策，还是国内的大部分政策都会继续延续下去，我们预计美股市场波动可能不会特别大。 投资风险：美国经济衰退风险大幅上升，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。 目录 历届美国大选前后核心美元资产表现回顾...............................................................................................3本届美国大选有何不同？...........................................................................................................................6四种情景解析美国大选前后市场将如何演绎...........................................................................................8情景一、共和党候选人当选总统，且共和党掌控参众两院............................................................8情景二、共和党候选人当选总统，但国会分裂..............................................................................10情景三、民主党候选人当选总统，且民主党掌控参众两院..........................................................12情景四、民主党候选人当选总统，但国会分裂..............................................................................13 图表目录 图表1：美国大选年与非大选年标普500指数的表现............................................................................4图表2：美国大选年与非大选年十年期美债的表现................................................................................4图表3：美国大选年与非大选年美元指数的表现....................................................................................4图表4：1976年至今历届美国大选前后核心美元资产走势...................................................................5图表5：近期2024年美国大选选情变动：目前特朗普的胜率为56%..................................................6图表6：2024年美国大选选情变动：目前共和党在参议院的胜率高达77%.......................................7图表7：2024年美国大选选情变动：目前共和党在众议院的胜率为62%...........................................7图表8：2024年美国大选两党主要政策对比...........................................................................................7图表9：历届美国大选年总统来自共和党，且共和党掌控参众两院前后各类资产走势....................8图表10：历届美国大选年总统来自共和党，且共和党掌控参众两院前后各类资产走势..................9图表11：历届美国大选年总统来自共和党，但民主党赢得国会中至少一院前后各类资产走势....10图表12：历届美国大选年总统来自共和党，但民主党赢得国会中至少一院前后各类资产走势....11图表13：历届美国大选年总统来自民主党，且民主党掌控参众两院前后各类资产走势................12图表14：历届美国大选年总统来自民主党，且民主党掌控参众两院前后各类资产走势................13图表15：历届美国大选年总统来自民主党，但共和党赢得国会中至少一院前后各类资产走势....14图表16：历届美国大选年总统来自民主党，但国会分裂下前后各类资产走势................................14 美股系列报告（五）：当降息周期遇上美国大选，策略调整正当时（上） 在美国即将降息、大选白热化背景下，近期资产交易逻辑出现了关键转变。近期，受6月通胀数据超预期降温，美联储降息的确定性较年初已经有明显提升，“降息交易”重现，使得美债收益率下行、黄金价格上升、美元走弱、美股回调。美股中前期涨幅领先、或受经济周期影响较小的大科技股回调幅度较大，而前期表现落后、或受惠于经济复苏的小盘股出现了明显的反弹。同时，本届美国大选选情出现了较多的突发事件，更早地进入了白热化，对各类资产也产生了较大的影响。受到特朗普枪击事件和拜登退选的影响，最新的民调显示共和党在两院获胜的概率有所提升，“特朗普交易”也受到了市场热捧。因此，在现在这个时点重新审视和调整我们的投资策略尤为重要。为了判断各类资产的走向，我们对1976年以来历届美国大选前后的核心资产价格进行了复盘和分析，由于大选不确定性仍存，我们在本篇报告为大家分开解析各类资产在四种大选情景下将如何演绎。 历届美国大选前后核心美元资产表现回顾 美国大选年与非大选年市场表现如何？ 1976年以来，美股、美债和美元指数在非大选年的平均回报比大选年更佳，但出乎意料的是，大选年录得正回报的概率较非大选年更高。美股在非大选年的平均表现为11%，在大选年的平均表现为8%。从录得正回报的概率上看，非大选年的概率为72%，大选年的概率为85%（图表1）。美债收益率在非大选年平均上涨7%，在大选年平均下跌-7%。从收益率录得下跌的概率上看，非大选年概率为47%，大选年概率为62%（图表2）。美元在非大选年的平均表现为4%，在大选年的平均表现为-1%。从录得正回报的概率上看，非大选年的概率为53%，大选年的概率为77%（图表3）。 注：数据截至2024年7月15日。资料来源：Bloomberg，浦银国际 注：数据截至2024年7月15日。资料来源：Bloomberg，浦银国际 注：数据截至2024年7月15日。资料来源：Bloomberg，浦银国际 我们对1976年以来历届美国大选前后的资产表现进行分析。综合来看，美股主要股指在美国大选结束后1个月、3个月和6个月内均录得正回报，市场波动也在大选结束后走低。美元指数在大选后短期表现较佳，但黄金价格表现较弱。原油在大选结束后一个月内录得负回报，但3个月和6个月内录得正回报。各年期美债收益率在大选结束后6个月内均有所上行，其中五年期美债收益率上行幅度最大，两年期美债收益率上行幅度较小。市场风格上，在美国大选结束后1个月、3个月和6个月内小盘股较大盘股表现更佳，价值股较成长股表现更佳。板块上，能源、金融、材料等表现较佳，而房地产、电信服务等表现较弱。然而，我们发现在不同党派的总统候选人和不同党派掌控国会的组合下资产的走势截然不同（图表4）。 本届美国大选有何不同？ 本届美国大选仍存在较多变数。与历届美国大选不同，本届大选的选情出现了较多的突发事件，这些事件在历届美国大选中都是较为罕见的。7月13日，曾经担任第45任美国总统的共和党总统候选人特朗普在宾夕法尼亚州巴特勒市举行的竞选集会现场遭遇了枪击。枪击事件后，民调显示特朗普当选的概率大幅提升。7月22日，现任总统及民主党总统候选人拜登宣布退出2024年美国大选，并推举现任副总统哈里斯成为新的民主党总统候选人。其后，民主党预计于8月7日之前提名总统候选人。此外，民主党的副总统候选人仍未有提名人选。 目前民调显示特朗普当选总统及共和党控制两院的概率较高。根据竞选网站The Hill的预测数据，截至7月26日，特朗普的胜率为56%，显示特朗普占据着较大的优势。除了总统外，国会和两院的选举结果，也会对市场产生很大影响。在参议院选举中，共和党的胜率高达77%，。而在众议院选举中，共和党同样被预测将会获胜，胜率为62%（图表5-7）。值得注意的是，现在的选情预测只能作为参考，未来的选举可能仍存在较多变数。所以，我们在