美股宏观策略报告：美国即将进入降息周期，但三月降息机率较少

T Table_Title 2024年2月2日 美股宏观策略报告 美股宏观策略 证券研究报告 美国即将进入降息周期，但三月降息机率较少 报告内容 联邦公开市场委员会(FOMC)决定维持联邦基金利率在5.25%至5.5%的范围内不 关注股份 标普500平均加权指数ETF(RSP.US)20年期以上美国公债ETF(TLT.US) 1-3年期美国公债ETF(SHY.US) 变，这是FOMC第四次连续在利率议会上决定维持利率不变。然而，市场的焦点锁 定在美联储主席鲍威尔的发言以及其在记者会上的言论，我们可以从中观察到以下 几个要点： 一、此次的声明基本上可以说是全部改写，虽然仍然重申2%的通胀目标不变，但是添加了实现就业和通胀两大目标之间的风险正在逐步趋向平衡的语句； 二、基本上将紧缩政策和加息的表述删除，改为开始讨论降息的可能； 三、明确提到经济前景存在不确定性，委员会对通胀风险亦保持高度的关注，这次声明也删去了「美国的银行系统稳健且有韧性」的语句。这反映了委员会对经济增长存在的隐忧保持关注，并为未来可能的降息做好准备，对债市释放了鸽派信号。随后，债息下跌，美国10年期债息降至4%以下； 股价表现 标普500平均加权指数ETF 股价及標指相对走势 170 160 150 140 130 120 110 成交额 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 四、美联储正在等待更有力的证据，证明去年年底通胀率的急剧下滑是会持续的现象； 三月不降息。声明提到，在考虑对利率作出任何调整时，委员会将仔细评估即将到来的数据（Data‑Dependence）、不断变化的经济情况、以及各种风险的平衡。委员会不会预期降息，除非看到通胀率可持续地向2%之目标进行。在记者会上，鲍威尔被问及降息的问题多次，他表示，决策者在下次3月会议前都不可能有足够的信 1000.0 23-0723-0823-0923-1023-1123-1224-01 成交额(十亿美元)RSPUS标指500相对走势 %一个月三个月六个月 相对收益-3.2-0.8-5.0 绝对收益0.311.84.6 心，暗示3月还未到降息时机，这意味着最早的降息可能要等到5月。 数据来源：彭博、安信国际 2023年第四季度经济增长意外强劲。美联储释出较保守的降息路径预期，主要由于经济仍然较强。美国四季度国内生产毛额（GDP）环比年化增长率为3.3%。虽然比三季度的4.9%有所下降，但仍然十分强劲，并高于彭博预期的1.8%、及市场预期的2.0%。2023年全年经济增长2.5%，为两年来最快的水平。消费、出口、政府支出和企业投资的增长推动了整体经济。而美國一月份ISM製造業PMI為49.1，超出預測的47.2，新訂單指數更是回升至榮枯線上的52.5。 就业市场冷却。根据ADP（小非农）报告，2023年的招聘活动在1月份有所放缓，工资增长压力也有所缓解。报告指出，跳槽者的薪酬溢价在持续向下。在美国，1月份的工资增长速度持续减缓，相较于去年12月的5.4%，1月份全职员工的薪资年增幅为5.2%。对于那些选择换工作的人来说，他们的工资增幅为7.2%，这是自2021年中旬以来的最低年增幅。随着业绩压力，陆逐看到大企业传出不同的裁员计划。就业市场降温虽然可进一步压低通胀，但须密切关注情况会否失控，引发衰退危机。 留意大盘调整。在鲍威尔提到3月前都未有信心时，我们看到美股大盘迅速急跌，标普500当天收盘跌1.6%、纳指跌2.2%、罗素2000跌2.6%。我们认为这是由于市场对3月降息的预期落空，投资者一方面在还原仓位，另一方面也在为中间的不 确定性做好准备。加上标普500的估值现时过高，为2024年预测市盈率20倍，高估值的科技巨头会有较大的调整压力。但考虑到经济增长方面仍然强劲，而美联储的表述令市场预期年内降息幅度上升，我们仍然看好大盘整体升势。而在板块轮动之下，我们认为标普500平均加权指数ETF如RSPUS值得关注。此外，降息周期可以继续关注美国国债ETF如TLTUS及SHYUS。 风险提示：美国经济放缓程度大于预期、通胀情况反弹、失业率急速上升、消费情绪急速恶化、商业地产坏帐急速上升。 黄焯伟行业分析师 +852–2213-1402 stevewong@eif.com.hk 图1：联邦公开市场委员会会议结果之概率（3月）图2：联邦公开市场委员会会议结果之概率（5月） FOMC会议息结果概率之机率（3月） 100%上限5.50%(维持） 100% FOMC会议息结果概率之机率（5月） 上限5.75%或以上(加息）上限5.50%或以下(减息） 上限5.50%(维持） 上限5.75%或以上(加息）上限5.50%或以下(减息） 80%80% 60%60% 40%40% 20%20% 0% 08/3009/3010/3111/3012/3101/31 0% 08/3009/3010/3111/3012/3101/31 资料来源：芝加哥商品交易所、安信国际整理资料来源：芝加哥商品交易所、安信国际整理 图3：联邦基金目标利率于2024年底的终值估算图4：标普500企业每股盈利预测之变动 300-325（九次减息） 325-350（八次减息） 350-375（七次减息） 375-400（六次减息） 400-425（五次减息） 425-450（四次减息） 450-475（三次减息） 475-500（两次减息） 500-525（一次减息） 截至1/22 截至2/1 2024年12月联邦基金利率目标区间估算 051015202530354045 利率终值估算占比 每股盈利 66.0 64.0 62.0 60.0 58.0 56.0 54.0 52.0 50.0 标普500企业季度EPS预测变动 23Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1 九月十一月十二月一月 资料来源：芝加哥商品交易所、安信国际整理资料来源：Factset、安信国际整理 图5：美国制造业采购经理指数图6：美国就业情况 制造业采购经理指数 美国就业情况 百分比 千个JOLTS非农空缺数目（左）百份比 7014,000 整体失业率（右） 6012,000 16.0 14.0 5010,00012.0 40 30 20 10 0 18-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-0323-09 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2018201920202021 2022 2023 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 资料来源：彭博、安信国际整理资料来源：美国劳工统计局、安信国际整理 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010