金融期权月报：政策超预期有限，股指维持震荡

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年8月报金融期权 政策超预期有限，股指维持震荡 核心观点 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 作者声明：本人具有中国期货 金融期权：政策超预期有限，股指维持震荡 三中全会聚焦深化改革、高质量发展等内容，坚决不走大规模刺激的老路，在培育新质生产力上政策结构性发力。因此政策面未超预期，且未来政策托底预期明确，而刺激预期走弱。目前股市风险偏好偏向谨慎，资金青睐当期现金流和盈利确定性，电力、银行等价值红利股受关注，指数间走势有所分化，上证50与沪深300指数的支撑力量相对偏强。目前宏观经济需求复苏较慢：居民部门的收入增速放缓，投资与大额消费的能力与意愿有所走弱；企业部门竞争激烈，扩张产能的积极性不高，盈利修复预期偏弱。另一方面，股市的增量资金较为有限，呈现出成交低迷、市场热点切换频繁、反弹的持续性较弱等存量博弈特征。总的来说，股指上行受到盈利修复预期偏弱以及增量资金偏少的抑制，下行则受到政策托底预期以及低估值水平的支撑，短期内预计股指以区间震荡为主。 。 业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 金融期权|月报 1/16请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1市场回顾5 1.1标的资产价格走势5 1.2期权成交持仓情况7 2期权分析指标9 2.1PCR指标9 2.2波动率指标12 3标的资产走势分析14 4期权组合观点15 图表目录 图1上证50ETF价格走势6 图2上交所300ETF价格走势6 图3深交所300ETF价格走势6 图4沪深300指数价格走势6 图5中证1000指数价格走势6 图6上交所500ETF价格走势6 图7深交所500ETF价格走势6 图8创业板ETF价格走势6 图9深证100ETF价格走势7 图10上证50指数价格走势7 图11科创50ETF价格走势7 图12易方达科创50ETF价格走势7 图13上证50ETF期权的成交量与持仓量8 图14上交所300ETF期权的成交量与持仓量8 图15深交所300ETF期权的成交量与持仓量8 图16沪深300指数期权的成交量与持仓量8 图17中证1000指数期权的成交量与持仓量8 图18上交所500ETF期权的成交量与持仓量8 图19深交所500ETF期权的成交量与持仓量8 图20创业板ETF期权的成交量与持仓量8 图21深证100ETF期权的成交量与持仓量9 图22上证50股指期权的成交量与持仓量9 图23科创50ETF期权的成交量与持仓量9 图24易方达科创50ETF期权的成交量与持仓量9 图25上证50ETF期权的持仓量PCR10 图26上交所300ETF期权的持仓量PCR10 图27深交所300ETF期权的持仓量PCR10 图28沪深300指数期权的持仓量PCR10 图29中证1000指数期权的持仓量PCR11 图30上交所500ETF期权的持仓量PCR11 图31深交所500ETF期权的持仓量PCR11 图32创业板ETF期权的持仓量PCR11 图33深证100ETF期权的持仓量PCR11 图34上证50股指期权的持仓量PCR11 图35科创50ETF期权的持仓量PCR11 图36易方达科创50ETF期权的持仓量PCR11 图37上证50ETF期权的波动率12 图38上交所300ETF期权的波动率12 图39深交所300ETF期权的波动率13 图40沪深300指数期权的波动率13 图41中证1000指数期权的波动率13 图42上交所500ETF期权的波动率13 图43深交所500ETF期权的波动率13 图44创业板ETF期权的波动率13 图45深证100ETF期权的波动率13 图46上证50股指期权的波动率13 图47科创50ETF期权的波动率14 图48易方达科创50ETF期权的波动率14 表1标的资产价格变化情况5 1市场回顾 1.1标的资产价格走势 目前我国股指金融衍生品市场上市的金融期权扩充至12个品种，其中9个ETF期权和3个股指期权，分别是上交所的上证50ETF期权、沪深300ETF期权、中证500ETF期权、科创50ETF期权和易方达科创50ETF期权，深交所的沪深300ETF期权、创业板ETF期权、中证500ETF期权与深证100ETF期权，中金所的沪深300股指期权、中证1000股指期权与上证50股指期权。 这些期权标的要么是指数，要么是挂钩指数的ETF，它们分别与上证50指数、沪深300指数、深证100指数、中证500指数、中证1000指数、创业板指数以及科创50指数密切相关。其中创业板指数的成分股中光伏与电动汽车产业链相关股票的权重占比较高，深证100与科创50指数的成分股中信息与电子产业链的股票权重较高，均易受相应行业的影响。本文主要对与4个宽基指数相关的期权进行分析。 2024年7月1日截至7月26日，各期权标的走势明显分化。上证50与沪深300指数呈现冲高回落的走势，而中证1000与中证500指数则表现为弱势震荡。由于对二十大三中全会的政策预期支撑，7月上旬股指迎来一波反弹，其中上证50与沪深300表现偏强。不过由于政策并未大幅超预期，加上股市成交金额始终处于低位，市场情绪在7月22日明显开始转弱，股指步入调整行情。目前股指已经回调至低于7月初水平，底部支撑力量开始显现，股指继续宝城震荡筑底的态势。 表1标的资产价格变化情况 简称 代码 收盘价 涨跌幅(%) 50ETF 510050.OF 2.444 -0.24 300ETF(上 510300.OF 3.474 -0.77 300ETF(深 159919.OF 3.611 -0.71 沪深300指 000300.SH 3409.29 -1.98 中证1000指 000852.SH 4702.08 -4.82 500ETF(上 510500.OF 4.806 -4.93 500ETF(深 159922.OF 4.980 -5.02 创业板ETF 159915.OF 1.627 -1.39 深证100ETF 159901.OF 2.330 -1.65 上证50指数 000016.SH 2355.32 -2.08 科创50ETF 588000.OF 0.753 1.35 易方达科创 588080.OF 0.738 1.37 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图1上证50ETF价格走势图2上交所300ETF价格走势 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图3深交所300ETF价格走势图4沪深300指数价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图5中证1000指数价格走势图6上交所500ETF价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图7深交所500ETF价格走势图8创业板ETF价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图9深证100ETF价格走势图10上证50指数价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图11科创50ETF价格走势图12易方达科创50ETF价格走势 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 1.2期权成交持仓情况 一般而言，市场出现快速上涨或者快速下跌行情的时候，期权的避险需求会促使投资者利用期权工具进行风险管理，同时行情的火热也会使得期权的投机交易头寸上升从而进一步提升期权的成交量和持仓量。 一般而言，期权的成交量在某些剧烈波动的日期会出现脉冲式的增加，期权的持仓量会随着当月合约系列的到期而出现周期性的回落，因为期权的成交量和持仓量一般是集中在当月合约系列上，换月将导致持仓量骤降。 2024年7月1日截至7月26日，各期权品种的成交量与持仓量均表现平稳，其中中证500与中证1000相关的期权品种成交持仓表现相对强势，高于往年表现。一方面，7月各指数行情均以区间震荡为主，特别是上证50与沪深300指数波动并不剧烈，各期权标的的波动率均有所回落，标的波动的风险及收益有所下降，投资者对期权的需求有所减弱。另一方面，由于7月份消息面的扰动因素较少，对可预期风险事件的保险需求大大降低，期权的成交与持仓量也难以放量。所有的期权品种之中，上证50ETF期权、沪深300ETF期权（上交所）、中证500ETF期权（上交所）、沪深300指数期权、中证1000股指期权的成交持仓相对活跃。 图13上证50ETF期权的成交量与持仓量图14上交所300ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图15深交所300ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图16沪深300指数期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图17中证1000指数期权的成交量与持仓量图18上交所500ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图19深交所500ETF期权的成交量与持仓量图20创业板ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图21深证100ETF期权的成交量与持仓量图22上证50股指期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图23科创50ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 图24易方达科创50ETF期权的成交量与持仓量 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 2期权分析指标 2.1PCR指标 我们一般用期权市场的Put-Call-Ratio（简称PCR）指标常用来衡量市场的多空状态。PCR指标是认沽期权成交量（或持仓量）与认购期权成交量（或持仓量）的比值。一般而言偏离日常水平较大的成交量PCR能反映投资者的情绪面的剧烈变化，而持仓量PCR能够反映同时期市场的多空双方情绪对比。持仓量PCR与市场情绪一般呈正相关关系，这是因为期权卖方一般是比较专业的投资者，卖出认沽期权说明其对后市行情是看涨的或者说不是看跌的。 截至7月26日，上证50ETF期权成交量PCR为94.05,上一交易日成交量PCR为110.03；持仓量PCR为77.38,上一交易日持仓量PCR为79.99。上交所300ETF期权成交量PCR为88.67,上一交易日成交量PCR为93.51；持仓量PCR为84.89,上一交易日持仓量PCR为82.98。深交所300ETF期权成交量PCR为89.58,上一交易日成交量PCR为126.00；持仓量PCR为92.35,上一交易日持仓量PCR为89.21。沪深300指数期权成交量PCR为78.20,上一交易日成交量PCR为90.91；持仓量PCR为59.31,上一交易日持仓量PCR为59.04。中证1000指数期权成交量PCR为98.00,上一交易日成交量PCR为90.21；持仓量PCR为 53.99,上一交易日持仓量PCR为53.81。上交所中证500ETF期权成交量PCR为 98.65,上一交易日成交量PCR为103.10；持仓量PCR为92.18,上一交易日持仓量PCR为86.35。深交所中证5