金融期权月报：政策加码预期减弱，指数维持区间震荡

专业研究·创造价值 2022年8月报金融期权 金融期权 宝城期货研究所金融期货期权团队龙奥明 longaoming@bcqhgs.com期货从业资格证号：F3035632 投资咨询资格证号： Z0014648 政策加码预期减弱，指数维持区间震荡 摘要 1、7月以来大盘股与小盘股显著分化，以上证50指数与沪深300指 数为代表的大盘股单边回调，而以中证1000指数为代表的小盘股震荡盘整，小幅上涨。 2、单纯从持仓量PCR指标的角度来看，后期沪深300指数继续下跌的空间较小，向上反弹的概率较大。 3、挂钩上证50与沪深300的4个期权品种的主力月份平值期权隐含波动率，均呈现高位回落的态势，由期初的21%以上逐渐回落至期末的18%~19%区间范围。目前中证1000股指期权的平值期权隐含波动率水平为 21.77%，高于其他4个期权品种的平值期权隐含波动率水平。 4、7月以来，政策面以加快已有政策的落地为主，进一步加码的表述较少，而不确定性风险因素有所升温，因此指数呈现出上行乏力的状态。 5、年中政治局会议于7月28日召开，政策端以托底需求、稳定预期为主，工作重点在落实好已经出台的政策，进一步加码刺激的可能性消退。 6、考虑的中证1000指数的成分股主要分布在制造业、信息技术、医药生物等行业，符合国家扶持“专精特新”的中小企业的战略，符合国家产业转型升级的方向，中长期配置价值凸显。 金融期权|月报 1/16请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 目录 第1章市场回顾4 1.1标的资产行情回顾4 1.2.期权市场回顾6 第2章期权分析指标8 2.1PCR指标8 2.2.波动率指标10 第3章标的资产基本面分析12 第4章期权交易策略14 分析师简介及免责声明16 图表目录 图1上证50ETF收盘价与成交量历史走势图4 图2上交所300ETF收盘价与成交量历史走势图4 图3深交所300ETF收盘价与成交量历史走势图5 图4沪深300指数收盘价与成交量历史走势图5 图5上证50ETF期权日成交量与持仓量变化图7 图6上交所300ETF期权日成交量与持仓量变化图7 图7深交所300ETF期权日成交量与持仓量变化图7 图8沪深300指数期权日成交量与持仓量变化图8 图9上证50ETF期权日持仓量和日持仓量PCR变化图9 图10上交所300ETF期权日持仓量和日持仓量PCR变化图9 图11深交所300ETF期权日持仓量和日持仓量PCR变化图9 图12沪深300指数期权日持仓量和日持仓量PCR变化图10 图13上证50ETF期权的隐含波动率和标的历史波动率11 图14上交所300ETF期权的隐含波动率和标的历史波动率11 图15深交所300ETF期权的隐含波动率和标的历史波动率12 图16沪深300指数期权的隐含波动率和标的历史波动率12 图17期权组合策略的到期损益图及希腊字母15 第1章市场回顾 1.1标的资产行情回顾 目前我国上市的金融期权有5个品种，分别是上交所的上证50ETF期权与沪深300ETF期权，深交所的沪深300ETF期权，中金所的沪深300指数期权与中证1000股指期权。它们的标的分别是华夏上证50ETF（510050）、华泰柏瑞沪深300ETF（510300）、嘉实沪深300ETF（159919）、沪深300指数（000300）与中证1000指数（000852）。这些期权标的分别与上证50指数、沪深300指 数或者中证1000指数密切相关。其中中证1000股指期权上市时间较短，于7 月22日正式上市交易。 2022年7月1日截至7月27日，上证综指收于3275.76点，下跌3.62%； 深证成指收于12399.69点，下跌3.85%。上证50指数收于2829.92点，下跌 7.47%；沪深300指数收于4225.04点，下跌5.80%；中证1000指数收于7099.43点，上涨1.49%。上证50ETF收于2.867，下跌6.58%；上交所的沪深300ETF收于4.276，下跌5.15%；深交所的沪深300ETF收于4.281，下跌5.20%。 整体来看，7月以来沪深两市均呈现回调走势，且大盘股与小盘股显著分化，以上证50指数与沪深300指数为代表的大盘股单边回调，而以中证1000指数为代表的小盘股震荡盘整，小幅上涨。 图1上证50ETF收盘价与成交量历史走势图 数据来源：iFinD、宝城期货 图2上交所300ETF收盘价与成交量历史走势图 数据来源：iFinD、宝城期货 图3深交所300ETF收盘价与成交量历史走势图 数据来源：iFinD、宝城期货 图4沪深300指数收盘价与成交量历史走势图 数据来源：iFinD、宝城期货 1.2.期权市场回顾 一般而言，市场出现快速上涨或者快速下跌行情的时候，期权的避险需求会促使投资者利用期权工具进行风险管理，同时行情的火热也会使得期权的投机交易头寸上升从而进一步提升期权的成交量和持仓量。 一般而言，期权的成交量在某些剧烈波动的日期会出现脉冲式的增加，期权的持仓量会随着当月合约系列的到期而出现周期性的回落，因为期权的成交量和持仓量一般是集中在当月合约系列上，换月将导致持仓量骤降。 2022年7月1日截至7月27日，挂钩上证50与沪深300的4个期权品种的日成交量表现较为平稳，而中证1000股指期权由于上市时间尚短，流动性略有不足，成交量与持仓量仍需时间积累。 期间，50ETF期权的日均成交量为2206045张，其中认购期权的日均成交量为1144424张，认沽期权的日均成交量为1061621张；日均持仓量为2703625张，其中认购期权的日均持仓量为1484256张，认沽期权的日均持仓量为1219369张。 上交所300ETF期权的日均成交量为2080660张，其中认购期权的日均成交量为1020282张，认沽期权的日均成交量为1060379张；日均持仓量为2155478张，其中认购期权的日均持仓量为1037050张，认沽期权的日均持仓 量为1118428张。 深交所300ETF期权的日均成交量为350086张，其中认购期权的日均成交量为176454张，认沽期权的日均成交量为173632张；日均持仓量为380632 张，其中认购期权的日均持仓量为197668张，认沽期权的日均持仓量为182963 张。 沪深300指数期权的日均成交量为130840张，其中认购期权的日均成交 量为71187张，认沽期权的日均成交量为59654张；日均持仓量为186212张， 其中认购期权的日均持仓量为100408张，认沽期权的日均持仓量为85805张。 图5上证50ETF期权日成交量与持仓量变化图 数据来源：iFinD、宝城期货 图6上交所300ETF期权日成交量与持仓量变化图 数据来源：iFinD、宝城期货 图7深交所300ETF期权日成交量与持仓量变化图 数据来源：iFinD、宝城期货 图8沪深300指数期权日成交量与持仓量变化图 数据来源：iFinD、宝城期货 第2章期权分析指标 2.1PCR指标 我们一般用期权市场的Put-Call-Ratio（简称PCR）指标常用来衡量市场的多空状态。PCR指标是认沽期权成交量（或持仓量）与认购期权成交量（或持仓量）的比值。一般而言偏离日常水平较大的成交量PCR能反映投资者的情绪面的剧烈变化，而持仓量PCR能够反映同时期市场的多空双方情绪对比。持仓量PCR与市场情绪一般呈正相关关系，这是因为期权卖方一般是比较专业的投资者，卖出认沽期权说明其对后市行情是看涨的或者说不是看跌的。 2022年7月1日截至7月27日，挂钩上证50与沪深300的4个期权品种的持仓量PCR的变动方向均经历了高位回落的过程，这与期间各期权标的资产 的走势相吻合。而中证1000股指期权由于上市时间尚短，数据较少，截至7月27日持仓量PCR为90.76。上证50ETF期权、上交所沪深300ETF期权、深交所沪深300ETF期权、沪深300指数期权的持仓量PCR分别从7月1日的113.37、128.61、103.69、105.02，回落至7月27日的75.36、94.43、84.05、69.83。 目前各期权的持仓量PCR所处的历史分位数水平分别为50.0%、45.0%、56.5%、27.3%，单纯从持仓量PCR指标的角度来看，后期沪深300指数继续下跌的空间较小，向上反弹的概率较大。 图9上证50ETF期权日持仓量和日持仓量PCR变化图 数据来源：iFinD、宝城期货 图10上交所300ETF期权日持仓量和日持仓量PCR变化图 数据来源：iFinD、宝城期货 图11深交所300ETF期权日持仓量和日持仓量PCR变化图 数据来源：iFinD、宝城期货 图12沪深300指数期权日持仓量和日持仓量PCR变化图 数据来源：iFinD、宝城期货 2.2.波动率指标 波动率是期权定价和交易的关键性因素，隐含波动率是指根据期权价格和期权定价公式反推计算出来的波动率数值，一般我们可以把平值期权的隐含波动率作为整体波动率水平的参考。从隐含波动率的相对高低可以看出投资者对波动率的未来预期，从而选择合适的波动率进行入场与出场。 2022年7月1日截至7月27日，挂钩上证50与沪深300的4个期权品种的主力月份平值期权隐含波动率，均呈现高位回落的态势，由期初的21%以上逐渐回落至期末的18%~19%区间范围。虽然期间4个期权品种的标的资产均呈现下跌的走势，但是市场情绪并不恐慌，期权隐含波动率中枢水平呈现回落的态势。中证1000股指期权上市时间尚短，上市首日7月22日平值期权的隐含波动率为23.82%，略微偏高，之后快速回落至7月27日的21.77%。由于中证1000指数的波动率明显大于上证50指数以及沪深300指数的波动率，并且上 市初期期权的隐含波动率一般会偏高，因此中证1000股指期权的平值期权隐含波动率水平也会高于其他4个期权品种的平值期权隐含波动率水平。 截至7月27日，上证50ETF期权2022年08月平值期权隐含波动率为 18.65%,标的30交易日历史波动率为15.99%。上交所300ETF期权2022年08月平值期权隐含波动率为18.62%,标的30交易日历史波动率为15.49%。深交所300ETF期权2022年08月平值期权隐含波动率为18.98%,标的30交易日历史波动率为15.54%。中金所沪深300指数期权2022年08月平值期权隐含波动率为18.73%,标的30交易日历史波动率为15.87%。中金所中证1000指数期权2022年08月平值期权隐含波动率为21.77%,标的30交易日历史波动率为 19.58%。 图13上证50ETF期权的隐含波动率和标的历史波动率 数据来源：iFinD、宝城期货 图14上交所300ETF期权的隐含波动率和标的历史波动率 数据来源：iFinD、宝城期货 图15深交所300ETF期权的隐含波动率和标的历史波动率 数据来源：iFinD、宝城期货 图16沪深300指数期权的隐含波动率和标的历史波动率 数据来源：iFinD、宝城期货 第3章标的资产基本面分析 5个期权品种的标的资产分别是挂钩上证50指数的华夏上证50ETF，挂钩沪深300指数的华泰柏瑞沪深300ETF、嘉实沪深300ETF以及沪深300指数，以及挂钩中证1000指数的中证1000股指期权。由于被动指数基金与挂钩指数 的走势趋同，因此我们需要分析上证50指数、沪深300指数与中证1000指数的行情走势。 2022年7月1日截至7月27日，上证50指数和沪深300指数均呈现高位回落的走势，中证1000指数呈现震荡盘整的走势。7月以来，政策面以加快已有政策的落地为主，进一步加码的表述较少，而不确定性风险因素有所升温，因此指数呈现出上行乏力的状态。 自5月以来，稳增长政策持续推进，财政政策不断发力，纾困、基建等政策加速落地，货币政策保持流