金融期权2022年10月报：风险因素持续扰动，预计股指维持震荡

专业研究·创造价值 2022年10月报金融期权 金融期权 宝城期货研究所金融期货期权团队龙奥明 longaoming@bcqhgs.com期货从业资格证号：F3035632 投资咨询资格证号： Z0014648 风险因素持续扰动，预计股指维持震荡 摘要 从持仓量PCR指标的角度来看，各ETF期权的持仓量PCR处在极低的历史分位数水平，标的ETF继续下跌的空间有限。从隐含波动率的角度来看，在9月15日之后，股市全面下跌引发恐慌情绪上升促使隐含波动率开始回升，但期权隐含波动率目前仍然处在较低的分位数水平。 7月初以来指数下跌的主要原因是政策端利好预期边际走弱，而国内外风险因素开始升温，并且国内外风险因素的扰动还将持续到四季度。 展望四季度，国内经济复苏进程面临来自疫情与地产周期两方面的不确定性因素，国外需求下行趋势利空我国出口、美联储在控通胀与防衰退之间的抉择困境以及美国中期选举带来的中美摩擦风险均可能令股市风险偏好承压。而稳经济政策的持续推进对股指下方仍有支撑作用，因此四季度股指维持震荡的可能性较大。 金融期权|月报 1/19请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 目录 第1章市场回顾4 1.1标的资产行情回顾4 1.2.期权市场回顾6 第2章期权分析指标9 2.1PCR指标9 2.2.波动率指标12 第3章标的资产基本面分析15 第4章期权交易策略17 分析师简介及免责声明19 图表目录 图1上证50ETF收盘价与成交量历史走势图4 图2上交所300ETF收盘价与成交量历史走势图5 图3深交所300ETF收盘价与成交量历史走势图5 图4沪深300指数收盘价与成交量历史走势图5 图5中证1000指数收盘价与成交量历史走势图6 图6上证50ETF期权日成交量与持仓量变化图7 图7上交所300ETF期权日成交量与持仓量变化图8 图8深交所300ETF期权日成交量与持仓量变化图8 图9沪深300指数期权日成交量与持仓量变化图8 图10中证1000指数期权日成交量与持仓量变化图9 图11上证50ETF期权日持仓量和日持仓量PCR变化图10 图12上交所300ETF期权日持仓量和日持仓量PCR变化图10 图13深交所300ETF期权日持仓量和日持仓量PCR变化图10 图14沪深300指数期权日持仓量和日持仓量PCR变化图11 图15中证1000指数期权日持仓量和日持仓量PCR变化图11 图16上证50ETF期权的隐含波动率和标的历史波动率12 图17上交所300ETF期权的隐含波动率和标的历史波动率13 图18深交所300ETF期权的隐含波动率和标的历史波动率13 图19沪深300指数期权的隐含波动率和标的历史波动率14 图20中证1000指数期权的隐含波动率和标的历史波动率14 图21期权组合策略的到期损益图17 第1章市场回顾 1.1标的资产行情回顾 我国股指金融衍生品市场不断丰富，目前我国上市的金融期权有8个品种，分别是上交所的上证50ETF期权、沪深300ETF期权与中证500ETF期权，深交所的沪深300ETF期权、创业板ETF期权与中证500ETF期权，中金所的沪深300指数期权与中证1000股指期权。它们的标的分别是华夏上证50ETF（510050）、华泰柏瑞沪深300ETF（510300）与南方中证500ETF（510500），嘉实沪深300ETF （159919）、易方达创业板ETF（159915）与嘉实中证500ETF（159922），沪深300指数（000300）与中证1000指数（000852）。这些期权标的分别与上证 50指数、沪深300指数、中证500指数、创业板指数或者中证1000指数密切 相关。其中中证1000股指期权于2022年7月22日正式上市交易，上交所的中证500ETF期权、深交所的创业板ETF期权与中证500ETF期权与2022年9月19日正式上市交易。 2022年7月1日截至9月19日，上证综指收于3115.60点，下跌8.33%；深证成指收于11207.04点，下跌13.10%；创业板指收于2350.38，下跌16.37%。上证50指数收于2679.59点，下跌12.39%；沪深300指数收于3918.00点， 下跌12.42%；中证500收于5913.15，下跌8.38%；中证1000指数收于6399.80点，下跌8.52%。上交所的上证50ETF收于2.719，下跌11.40%；沪深300ETF收于3.989，下跌11.51%；中证500ETF收于5.919，下跌7.71%。深交所的沪深300ETF收于3.995，下跌11.54%；中证500ETF收于6.059，下跌7.63%；创业板ETF收于2.285，下跌16.30%。 期间主要指数均呈现下跌的走势，7月以来政策端的利好效应边际减弱，而国内外风险因素持续升温，市场风险偏好回落。 图1上证50ETF收盘价与成交量历史走势图 数据来源：iFinD、宝城期货 图2上交所300ETF收盘价与成交量历史走势图 数据来源：iFinD、宝城期货 图3深交所300ETF收盘价与成交量历史走势图 数据来源：iFinD、宝城期货 图4沪深300指数收盘价与成交量历史走势图 数据来源：iFinD、宝城期货 图5中证1000指数收盘价与成交量历史走势图 数据来源：iFinD、宝城期货 1.2.期权市场回顾 一般而言，市场出现快速上涨或者快速下跌行情的时候，期权的避险需求会促使投资者利用期权工具进行风险管理，同时行情的火热也会使得期权的投机交易头寸上升从而进一步提升期权的成交量和持仓量。 一般而言，期权的成交量在某些剧烈波动的日期会出现脉冲式的增加，期权的持仓量会随着当月合约系列的到期而出现周期性的回落，因为期权的成交量和持仓量一般是集中在当月合约系列上，换月将导致持仓量骤降。 2022年7月1日截至9月19日，50ETF期权的日均成交量为1954271张， 其中认购期权的日均成交量为1034239张，认沽期权的日均成交量为920032 张；日均持仓量为2592911张，其中认购期权的日均持仓量为1492869张，认 沽期权的日均持仓量为1100041张。 上交所300ETF期权的日均成交量为1753690张，其中认购期权的日均成交量为861940张，认沽期权的日均成交量为891751张；日均持仓量为1992029 张，其中认购期权的日均持仓量为1015029张，认沽期权的日均持仓量为976550 张。 深交所300ETF期权的日均成交量为280653张，其中认购期权的日均成交量为142175张，认沽期权的日均成交量为138479张；日均持仓量为339107 张，其中认购期权的日均持仓量为185306张，认沽期权的日均持仓量为153801 张。 沪深300指数期权的日均成交量为111590张，其中认购期权的日均成交 量为61493张，认沽期权的日均成交量为50097张；日均持仓量为182403张， 其中认购期权的日均持仓量为104202张，认沽期权的日均持仓量为78202张。 自7月22日开始上市截止9月19日，中证1000指数期权的日均成交量 为49726张，其中认购期权的日均成交量为24038张，认沽期权的日均成交量 为25687张；日均持仓量为37301张，其中认购期权的日均持仓量为19010张， 认沽期权的日均持仓量为18291张。 自9月15日以来，中证1000指数下跌较快，对冲与投机需求旺盛，中证1000指数期权的成交量上升较快。上交所的中证500ETF期权，深交所的创业板ETF期权、中证500ETF期权在2022年9月19日开始上市，成交量能仍需市场培育。 图6上证50ETF期权日成交量与持仓量变化图 数据来源：iFinD、宝城期货 图7上交所300ETF期权日成交量与持仓量变化图 数据来源：iFinD、宝城期货 图8深交所300ETF期权日成交量与持仓量变化图 数据来源：iFinD、宝城期货 图9沪深300指数期权日成交量与持仓量变化图 数据来源：iFinD、宝城期货 图10中证1000指数期权日成交量与持仓量变化图 数据来源：iFinD、宝城期货 第2章期权分析指标 2.1PCR指标 我们一般用期权市场的Put-Call-Ratio（简称PCR）指标常用来衡量市场的多空状态。PCR指标是认沽期权成交量（或持仓量）与认购期权成交量（或持仓量）的比值。一般而言偏离日常水平较大的成交量PCR能反映投资者的情绪面的剧烈变化，而持仓量PCR能够反映同时期市场的多空双方情绪对比。持仓量PCR与市场情绪一般呈正相关关系，这是因为期权卖方一般是比较专业的投资者，卖出认沽期权说明其对后市行情是看涨的或者说不是看跌的。 截至9月19日，50ETF期权、上交所300ETF期权、深交所300ETF期权、沪深300指数期权、中证1000指数期权的持仓量PCR分别为62.18、77.89、70.75、84.40、70.55。目前各期权的持仓量PCR所处的历史分位数水平分别为 14.8%、7.6%、2.78%、80.8%、2.3%。单纯从持仓量PCR指标的角度来看，各ETF期权的持仓量PCR处在极低的历史分位数水平，标的ETF继续下跌的空间有限。上交所的中证500ETF期权，深交所的创业板ETF期权、中证500ETF期权在2022年9月19日开始上市，持仓量PCR的历史数据缺乏，暂未考虑。 图11上证50ETF期权日持仓量和日持仓量PCR变化图 数据来源：iFinD、宝城期货 图12上交所300ETF期权日持仓量和日持仓量PCR变化图 数据来源：iFinD、宝城期货 图13深交所300ETF期权日持仓量和日持仓量PCR变化图 数据来源：iFinD、宝城期货 图14沪深300指数期权日持仓量和日持仓量PCR变化图 数据来源：iFinD、宝城期货 图15中证1000指数期权日持仓量和日持仓量PCR变化图 数据来源：iFinD、宝城期货 2.2.波动率指标 波动率是期权定价和交易的关键性因素，隐含波动率是指根据期权价格和期权定价公式反推计算出来的波动率数值，一般我们可以把平值期权的隐含波动率作为整体波动率水平的参考。从隐含波动率的相对高低可以看出投资者对波动率的未来预期，从而选择合适的波动率进行入场与出场。 2022年7月1日截至9月19日，5个期权品种的主力月份平值期权隐含波动率，均整体呈现震荡下移的态势，但期间存在脉冲式的扰动。比如在8月2日达到最高值，50ETF期权、上交所300ETF期权、深交所300ETF期权、沪深300指数期权、中证1000指数期权的主力月份平值期权隐含波动率的最高值分别为24.87%、23.76%、24.15%、25.56%、28.14%。8月2日的峰值主要原因是美国众议长佩洛西窜访台湾对市场风险偏好造成的脉冲式扰动。另外，在9月15日之后，股市全面下跌引发恐慌情绪上升促使隐含波动率开始回升，但期权隐含波动率仍然处在较低的分位数水平。上交所的中证500ETF期权，深交所的创业板ETF期权、中证500ETF期权在2022年9月19日开始上市，平值期权的隐含波动率数据分别位于19%-20%，19%-20%，24%-25%的区间范围内，因为新上市的缘故存在波动率溢价，但整体仍不算高估状态，因为其他几个期权平值的隐含波动率均处在极低的历史分位数水平。 截至9月19日，上证50ETF期权2022年09月平值期权隐含波动率为 18.22%,标的30交易日历史波动率为15.36%。上交所300ETF期权2022年09月平值期权隐含波动率为17.23%,标的30交易日历史波动率为14.37%。深交所300ETF期权2022年09月平值期权隐含波动率为17.87%,标的30交易日历史波动率为14.42%。中金所沪深300指数期权2022年10月平值期权隐含波动率为17.22%,标的30交易日历史波