开源证券开源晨会

2024年07月30日 开源晨会0730 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-072023-112024-03 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)综合2.038 银行1.393 建筑装饰1.182 通信1.092 国防军工1.000 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 电力设备-1.716 食品饮料-1.646 建筑材料-1.463 美容护理-1.386 房地产-1.333 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】“两新”政策加码，或年均拉动GDP0.5%-1.0%——6月企业利润点评-20240728 【宏观经济】三中全会部署改革，关注短期逆周期加码——宏观周报-20240728 行业公司 【社服】潮玩卢浮宫店与奥运齐开，关注教培和二手经济——行业周报-20240728 【机械】船舶大周期处于“量价齐升”阶段，中国引领全球——行业周报-20240728 【建材】三中全会定调房地产发展方向，建材预期改善——行业周报-20240728 【电子：腾景科技(688195.SH)】国内领先光学平台型企业，新兴领域打开成长空间——公司首次覆盖报告-20240729 【地产建筑：招商蛇口(001979.SZ)】收入规模同比微降，扣非净利润基本持平— —公司信息更新报告-20240729 【医药：奥泰生物(688606.SH)】深耕全球POCT市场，创新引领毒检领域——公司首次覆盖报告-20240729 【计算机：税友股份(603171.SH)】财税信息化龙头，B端+G端双轮驱动成长— —公司首次覆盖报告-20240729 【医药：康缘药业(600557.SH)】营收利润小幅承压，合规建设赋能长期发展——公司信息更新报告-20240729 【医药：人福医药(600079.SH)】收入利润双增长，核心麻醉业务表现亮眼——公司信息更新报告-20240728 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】“两新”政策加码，或年均拉动GDP0.5%-1.0%——6月企业利润点评-20240728 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|陈策（分析师）证书编号：S0790524020002 事件：(1)7月25日，发改委、财政部统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新；(2)2024年1-6月全国规模以上工业企业利润累计同比3.5%，前值3.4%；营业收入累计同比2.9%，前值2.9%。 设备更新和消费品以旧换新加码，或拉动GDP0.9%-2.0% (1)从背景来看：Q2GDP数据不及预期，三中全会强调“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，央行适时降息以及本次“两新”政策加码，符合我们6月以来指出的“政策加码必要性趋增”、“加强财政和货币配合，对结 构性货币政策工具贴息、增加消费品以旧换新的中央补贴、适度放松12省融资约束”的观点。 (2)设备更新投资：对比2022Q32000亿再贷款+贴息1%，拉动2989亿贷款、杠杆约1.5倍，本次在4月创设5000亿科创再贷款（央行指明杠杆1.7倍）的基础上，增加了200亿财政资金贴息商业银行贷款1.5%+超长期特别国债补贴1480亿。测算拉动设备更新贷款0.3-1.3万亿元，约占GDP的0.2%-1.1%。 (3)消费品以旧换新：本次超长期特别国债支持消费品以旧换新1500亿、中央占比90%，一方面表明政策思路和使用范围有所突破、对民生和居民消费予以倾斜，另一方面或与基建投资回报率下滑、符合要求的基建项目相对稀缺有关。对比来看，2009-2011年汽车平均每辆补贴1.4万元、拉动倍数7.7倍，家电平均每台补贴406元、 拉动倍数9.1倍。本次按家电15%-20%补贴比例倒推杠杆约5-7倍，对应拉动社零0.83-1.17万亿，占GDP0.7%-0.9%。 (3)合计来看：设备更新+消费品以旧换新增量约1.1-2.5万亿元，合计拉动GDP0.9%-2.0%。假设政策效果在未来2年逐步释放，则年均对GDP的拉动收窄至[0.5%,1.0%]。 工业企业利润改善、量有回落，“两新”政策加码或改善“弱补库”进程 (1)工业企业利润改善、量有回落。拆分来看（利润增速=工业增加值*PPI*利润率同比），工业增加值贡献微降，利润增速的改善主要来源于PPI和利润率同比的负贡献收窄。实体经济需求不足的现状能否缓解，需重点关注设备更新和消费品以旧换新的落地效果，以及与其他增量政策的配合情况。 (2)利润分配格局保持平稳，公用事业延续增长。1-6月上游采掘加工、中游设备制造、下游消费制造业、公用事业的ttm利润占比分别为33.2%、31.7%、26.4%、8.6%，分别较前值变动了-0.2、0、-0.1、+0.3个百分点。分行业来看，煤炭采选、化学制品、有色采选、专用设备、茶酒饮料的利润增速边际改善。 (3)库存周期：“两新”政策加码或强化“弱补库”进程的向上弹性。6月名义库存大幅提高了1.1个百分点至4.7%，但同期营收增速有转弱迹象，叠加库销比指标未能延续改善，当前库存周期可能为生产强于需求形成的累库。往后看，发改委计划“在8月底前将3000亿元左右资金全部下达”，且美联储或于Q4缓步进入降息周期，内外合力有利于熨平的库存周期重新开始转动。 风险提示：政策变化超预期；地缘政治反复超预期；美国经济超预期衰退。 【宏观经济】三中全会部署改革，关注短期逆周期加码——宏观周报-20240728 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|沈美辰（联系人）证书编号：S0790122110036国内宏观政策：三中全会部署改革，关注短期逆周期加码 近两周（7月14日-7月28日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 政策基调方面，二十届三中全会于7月15日至18日在北京举行，全会审议通过《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》。全会对进一步全面深化改革做出系统部署，同时，全会分析了当前形势和任务，强调坚定不移实现全年经济社会发展目标。（详细学习参见《三中全会要点观察——一文速览<决定>重要信息》。 基建与产业方面,近两周政策聚焦煤电低碳化改造、加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新、实施支持科技创新专项担保计划、全面推动基础设施REITs项目常态化发行等。国家发改委、财政部宣布，安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。 货币政策方面，关注央行超预期降息和新框架下的货币政策操作。央行宣布公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标，且操作利率由此前的1.80%调整为1.70%，下降10基点。同时，1年期和5年期以上LPR均同步下降10个基点，分别降至3.35%和3.85%。此外，央行宣布有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构可阶段性减免质押物。（详见《对超预期降息的理解》） 本月底，央行罕见增开MLF，开展2000亿元MLF操作，利率下调20个基点。央行增加MLF操作或是为下月提前补充流动性，MLF政策利率色彩已逐步淡化，数量操作或不再受限于以往的月中时点。同样，MLF利率是招标方式产生，本次中标利率下降20BP或是参与招标的银行的选择。MLF利率下行有助于弥合与市场利率，同业存单收益率之间的利差。 财政政策方面，《决定》明确了新一轮财税体制改革的重点任务。包括健全预算制度；健全直接税体系，完善综合和分类相结合的个人所得税制度；完善中央和地方财政关系，推进消费税征收环节后移并稳步下划地方；适当加强中央事权、提高中央财政支出比例等。 地产政策方面，各省市地产政策继续围绕降低首付比例、提高公积金额度、以旧换新、收储等需求放松展开。关于地产，《决定》提出，加快建立租购并举的住房制度，加快构建房地产发展新模式。充分赋予各城市政府房地产市场调控自主权，因城施策，允许有关城市取消或调减住房限购政策、取消普通住宅和非普通住宅标准。改革房地产开发融资方式和商品房预售制度。完善房地产税收制度。 消费政策方面，地方层面消费券继续发放，各省市发放住房、旅游、汽车、家电、电影等多类型购物消费券，并积极举办消费节活动。 海外宏观政策：美联储9月降息仍存不确定性 过去两周（7月14日-7月28日），海外宏观政策主要关注美联储主席鲍威尔发言、欧央行利率决议等。美联储主席鲍威尔表示，不会就“降息时间节点释放任何信号”。近期数据增强对通胀（将继续朝着目标2%回落）的信心。存在“通胀回落至2%同时又不会造成就业市场痛苦”的可能。从最新数据来看，美国经济衰退风险较低，软着陆是基准情形。我们认为，9月份美联储是否能够开启首次降息仍然存在较大的不确定性。（详见《美国经济韧性再度显现》） 欧央行维持三大关键利率不变，重申再次降息需要更多数据，且不预先承诺特定的利率路径。9月降息与否仍有不确定性，欧央行行长拉加德表示，9月降息悬而未决，继续由数据决定，劳动力市场仍有惊人韧性。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 行业公司 【社服】潮玩卢浮宫店与奥运齐开，关注教培和二手经济——行业周报-20240728 初敏（分析师）证书编号：S0790522080008|李睿娴（联系人）证书编号：S0790122120005|程婧雅（联系人） 证书编号：S0790123070033 旅游/二手经济：2024Q2旅企预告业绩分化，二手市场需求快速增长 旅游：2024Q2旅企业绩预告出炉，利润端分化明显，成本/所得税/减值因素影响利润表现。具体来看，2023Q2高基数下，2024Q2个股层面收入端略与行业形成一定分化，且部分景区公司受亏损项目拖累，业绩表现较差。其中，三特索道、西藏旅游、宋城演艺等通过存量景区项目挖潜、内部精细化管理、亏损项目优化，利润端实现稳步增长；长白山、桂林旅游等景区客流表现稳健，但设施、人员成本投入较大，导致利润端有一定降幅；出境游企业受益行业复苏，业绩表现明显较优。二手经济：参考日本经验，经济下行周期下二手经济呈现逆周期属性，2023年以来全球二手交易市场需求明显升温。国内在二手商品供需匹配+以旧换新政策驱动下，2023年国内二手 电商市场规模约5500亿元，后续有望保持快增。 IP/教育：潮玩公司卢浮宫店与奥运齐开，关注下周教培季报行情 IP：共鸣工作室推出《哈利波特》系列周边，加码“谷子经济”。潮玩公司法国卢浮宫店于奥运开赛日盛大启幕，积极推进老佛爷和巴黎歌剧院地标门店落地。同时还有LABUBU精灵艺术系列返场，作品结合《蒙娜丽莎》、 《维纳斯》等经典卢浮宫艺术作品。教育：新东方回归教育主业，东方甄选结合新东方线下网点，探索线下会员店模式。预计新东方于2024年7月30日披露年报，好未来于2024年8月1日披露一季报，关注季报业绩催化及下季度（暑期）旺季指引。粉笔发布中期业绩预告，收入受损于价格战同比略降，利润率大幅优化。 本地生活：顺丰同城2024H1预计净利yoy+80%+，抖音调整经营目标优先级 顺丰同城：7月23日，顺丰同城公告预计2024H1净利润不低于约人民币5500万元，yoy+80%+，订单量与2023H1相比增长超过3成。业务结构向好，进一步强化规模经济及网络效应；科技及精益管理驱动运营提质增效，带动公司盈利能力提升。京东：7月23日，亚马逊宣布海外官方旗舰店入驻京东并开启试运营，将于2024年11月黑色星期五全球购物季正式开业。京东APP全面改版，增设“寄国际”、“寄港澳”以及“同城急送”三大专属服务入口适应同城急送、跨国寄件需求。 本周A股社服板块跑赢大盘，港股消费者服务板块跑输大盘 本周（7.22-7.26）社会