公司事件点评报告：业绩略超预期，臻酿八号贡献增长

证 券 研2024年07月29日 究 报业绩略超预期，臻酿八号贡献增长 告—水井坊（600779.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南S1050123060024xiaoyn@cfsc.com.cn 2024年7月26日，水井坊发布2024年中报。 投资要点 基本数据 2024-07-26 ▌Q2业绩略超预期，利润加速释放 当前股价（元） 35.84 营收稳健增长，利润超预期。2024H1公司营收17.19亿元 总市值（亿元） 175 （同增12.57%），归母净利润2.42亿元（同增19.55%）， 总股本（百万股） 488 扣非归母净利润2.28亿元（同增13.88%）；其中，2024Q2 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 488 日均成交额（百万元） 34.84-75.34 199.53 市场表现 (%)水井坊沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《水井坊（600779）：第一坊筑就高端基因，臻酿八号保持稳增》2024-06-07 2、《水井坊（600779）：全年表现符合预期，臻酿八号销售双位数增长》2024-04-29 3、《水井坊（600779）：发布回购公告，期待激励计划推出》2024- 02-22 相关研究 公司研究 营收7.85亿元（同增16.62%），营收增长略超预期；归母净利润0.56亿元（同增29.60%），扣非归母净利润0.74亿元（同增74.42%），利润增速提升主要系销售费用率同比下降所致。销售费用率把控力度大，盈利能力明显提升。2024H1毛利率/净利率分别为80.96%/14.11%，分别同比- 1.50/+0.82pcts；2024Q2分别为81.55%/7.15%，分别同比- 0.02/+0.72pcts，毛利率表现较平稳，净利率提升幅度较大。2024Q2销售/管理费用率分别同比-8.90/+3.04pcts，主要系公司把控费投所致。现金流季节性变动大，回款及合同负债表现良好。2024H1/2024Q2经营净现金流分别为-2.94/- 1.92亿元，经营净现金流为负主要系2023Q4收入和利润较同期增长较多，故次年Q1缴纳税费金额同比增加。2024H1/2024Q2销售回款分别为16.95/7.65亿元，分别同比 +0.25%/-5.92%。截至2024Q2末，合同负债10.71亿元，环比减少6.92%。 ▌八号贡献增长，高端化坚定推进 2024H1高档/中档酒营收分别为15.17/0.97亿元，分别同增 6.13%/12.78%；Q2分别同比+14.70%/-43.61%，其中，八号依然保持强劲的增长势头；井台经典复刻限量回归，助力井台成长；典藏继续聚焦20个关键城市与客户，与更多高质量企业展开合作。2024H1高档/中档酒毛利率分别为85.53%/63.12%，分别同比+1.45/+0.04pcts，公司通过季节营销持续强化品牌传承与创新，构建场景联动促销。下半年，对于典藏及以上，公司继续聚焦20个关键城市高质量的消费者及圈层培育保持良性的渠道库存；对于井台，经典复刻限量回归，优化井台门店利润体系，强化高品质消费者活动；对于八号，扩大分销提升有效门数；培育百强城市百强客户；动销导向激励持续开瓶；对于系列酒，重点市场持续 拓展分销；加强渠道进货动销动力；夯实品牌推广宣传。 ▌渠道拓展稳步推进，BC联动促进动销 2024H1国内/国外营收分别为15.86/0.28亿元，分别同比 +6.05%/40.52%，毛利率分别同比+1.45/-6.17pcts；2024Q2 国内/国外营收分别同比+10.99%/+19.64%，毛利率分别同比 +3.45/-5.99pcts。公司的免税渠道由母公司帝亚吉欧代理，其他渠道由公司自营，开展海外业务。2024H1新渠道/批发代理营收分别为2.07/14.07亿元，分别同比 +2.02%/+7.20%，毛利率分别同比+0.52/+1.37pcts；2024Q2新渠道/批发代理营收分别同比-5.90%/+14.65%，毛利率分别同比+3.83/+2.95pcts。上半年公司持续拓展有效门店，每年保持20%门店增长，体现产品成熟度的提升；BC联动下动销开瓶数持续上升，价值链稳定。公司仍保持全年收入及利润增长的目标规划，拓展渠道及加深品牌建设，有望顺利达成。 ▌盈利预测 我们看好公司短期臻酿八号的增长，长期继续推进高端品牌建设，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一。根据公司业绩报告，我们略调整2024-2026年EPS为2.90/3.31/3.82元（前值为2.98/3.51/4.13元），当前股价对应PE分别为12/11/9倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、前八大市场增长不及预期、典藏大师及井台销售不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 4,953 5,392 5,949 6,794 增长率（%） 6.0% 8.9% 10.3% 14.2% 归母净利润（百万元） 1,269 1,415 1,617 1,868 增长率（%） 4.4% 11.5% 14.3% 15.5% 摊薄每股收益（元） 2.60 2.90 3.31 3.82 ROE（%） 28.9% 26.6% 25.4% 24.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 4,953 5,392 5,949 6,794 现金及现金等价物 2,350 3,146 4,307 5,705 营业成本 834 858 923 1,060 应收款 16 22 24 26 营业税金及附加 777 841 922 1,046 存货 2,452 2,793 2,781 2,885 销售费用 1,308 1,483 1,606 1,834 其他流动资产 86 38 42 48 管理费用 362 388 428 482 流动资产合计 4,904 5,999 7,153 8,664 财务费用 -26 -88 -121 -160 非流动资产: 研发费用 37 41 45 51 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 1,682 1,824 1,959 2,208 固定资产 721 1,985 2,377 2,429 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 2,186 875 350 140 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 163 155 147 139 投资收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 1,698 1,916 2,185 2,519 其他非流动资产 451 451 451 451 加:营业外收入 7 5 4 4 非流动资产合计 3,521 3,465 3,325 3,158 减:营业外支出 6 4 3 3 资产总计 8,425 9,464 10,478 11,823 利润总额 1,699 1,917 2,186 2,520 流动负债: 所得税费用 431 502 568 653 短期借款 0 0 0 0 净利润 1,269 1,415 1,617 1,868 应付账款、票据 1,092 1,397 1,416 1,500 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1,688 1,688 1,688 1,688 归母净利润 1,269 1,415 1,617 1,868 流动负债合计 4,000 4,119 4,082 4,213 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 6.0% 8.9% 10.3% 14.2% 归母净利润增长率 4.4% 11.5% 14.3% 15.5% 盈利能力毛利率 83.2% 84.1% 84.5% 84.4% 四项费用/营收 33.9% 33.8% 32.9% 32.5% 净利率 25.6% 26.2% 27.2% 27.5% ROE 28.9% 26.6% 25.4% 24.6% 偿债能力资产负债率 47.8% 43.9% 39.3% 35.9% 净利润 1269 1415 1617 1868 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 折旧摊销 101 56 140 166 应收账款周转率 312.3 243.3 243.3 260.7 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 0.3 0.6 0.7 0.7 营运资金变动 364 -180 -31 18 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1734 1291 1727 2052 EPS 2.60 2.90 3.31 3.82 投资活动现金净流量 -974 48 132 158 P/E 13.8 12.4 10.8 9.4 筹资活动现金净流量 36 -495 -566 -654 P/S 3.5 3.2 2.9 2.6 现金流量净额 796 844 1,293 1,557 P/B 4.0 3.3 2.7 2.3 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 31 31 31 31 非流动负债合计 31 31 31 31 负债合计 4,031 4,150 4,113 4,243 所有者权益股本 488 488 488 488 股东权益 4,394 5,314 6,365 7,579 负债和所有者权益 8,425 9,464 10,478 11,823 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。