公司事件点评报告：第一坊筑就高端基因，臻酿八号保持稳增

证 券 研2024年06月07日 究 报第一坊筑就高端基因，臻酿八号保持稳增 告—水井坊（600779.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南S1050123060024xiaoyn@cfsc.com.cn 2024年6月5日，水井坊在成都召开2023年度股东大会。 投资要点 基本数据 2024-06-06 ▌井台持续培育，八号加倍下注 当前股价（元） 43.92 1）井台所处价位带目前面临一定压力，公司在消费者培育、 总市值（亿元） 214 渠道推动、商务场景开发上将出台一系列举措，预计在新财 总股本（百万股） 488 年逐步迎来边际变化。2）目前臻酿八号作为公司在300-400 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 488 日均成交额（百万元） 42.59-75.34 222.84 市场表现 (%)水井坊沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《水井坊（600779）：全年表现符合预期，臻酿八号销售双位数增长》2024-04-29 2、《水井坊（600779）：发布回购公告，期待激励计划推出》2024- 02-22 3、《水井坊（600779）：提议回购提振信心，Q1业绩向好》2024-02-06 相关研究 公司研究 元价位带竞争优势明显的重要单品，拥有稳定的价值链体系，过去一年网点数量提升20%+，扫码率持续提升。未来公司将加倍下注臻酿八号，确保其销售持续增长。3）新天号陈今年正式进入消费者培育阶段，低基数下具备较快增长，预计在BC联动营销中强化动销。 ▌坚定打造品牌高端化，百城策略推进顺利 1）公司将继续在高端品牌基因与“狮心精神”的营销结合下拓展高端圈层，通过“水井坊第一坊”600余年酒中美学的线上下深度联动营销与IP打造做好消费者培育，有效聚焦投放费用。2）目前覆盖的城市中60%属于核心八大市场，80%属于前十二大市场，各产品聚焦培育，同时强化经销商与公司的共同利益，着力打造样板城市。3）2024年公司目标主营业务收入与利润均保持增长，同时总经理招聘工作有序进行且进入后期阶段，将保证业务与战略的持续稳定。 ▌盈利预测 我们看好公司短期臻酿八号的增长，长期继续推进高端品牌建设，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一。我们预计公司2024-2026年EPS为2.98/3.51/4.13元，当前股价对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、前八大市场增长不及预期、典藏大师及井台销售不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 4,953 5,601 6,432 7,464 增长率（%） 6.0% 13.1% 14.8% 16.0% 归母净利润（百万元） 1,269 1,457 1,717 2,015 增长率（%） 4.4% 14.8% 17.8% 17.4% 摊薄每股收益（元） 2.60 2.98 3.51 4.13 ROE（%） 28.9% 27.3% 26.6% 25.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 4,953 5,601 6,432 7,464 现金及现金等价物 2,350 3,156 4,362 5,852 营业成本 834 892 998 1,161 应收款 16 23 26 29 营业税金及附加 777 874 997 1,149 存货 2,452 2,903 3,006 3,165 销售费用 1,308 1,551 1,769 2,053 其他流动资产 86 39 45 52 管理费用 362 403 463 530 流动资产合计 4,904 6,121 7,439 9,098 财务费用 -26 -88 -122 -164 非流动资产: 研发费用 37 42 49 56 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 1,682 1,909 2,158 2,475 固定资产 721 1,985 2,377 2,429 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 2,186 875 350 140 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 163 155 147 139 投资收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 1,698 1,973 2,319 2,718 其他非流动资产 451 451 451 451 加:营业外收入 7 5 4 4 非流动资产合计 3,521 3,465 3,325 3,158 减:营业外支出 6 4 3 3 资产总计 8,425 9,586 10,764 12,257 利润总额 1,699 1,974 2,320 2,719 流动负债: 所得税费用 431 517 603 704 短期借款 0 0 0 0 净利润 1,269 1,457 1,717 2,015 应付账款、票据 1,092 1,452 1,530 1,646 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1,688 1,688 1,688 1,688 归母净利润 1,269 1,457 1,717 2,015 流动负债合计 4,000 4,214 4,276 4,459 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 6.0% 13.1% 14.8% 16.0% 归母净利润增长率 4.4% 14.8% 17.8% 17.4% 盈利能力毛利率 83.2% 84.1% 84.5% 84.4% 四项费用/营收 33.9% 34.1% 33.6% 33.2% 净利率 25.6% 26.0% 26.7% 27.0% ROE 28.9% 27.3% 26.6% 25.9% 偿债能力资产负债率 47.8% 44.3% 40.0% 36.6% 净利润 1269 1457 1717 2015 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 折旧摊销 101 56 140 166 应收账款周转率 312.3 243.3 243.3 260.7 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 0.3 0.6 0.7 0.7 营运资金变动 364 -197 -50 15 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1734 1316 1806 2195 EPS 2.60 2.98 3.51 4.13 投资活动现金净流量 -974 48 132 158 P/E 16.9 14.7 12.5 10.6 筹资活动现金净流量 46 -510 -601 -705 P/S 4.3 3.8 3.3 2.9 现金流量净额 806 854 1,338 1,649 P/B 4.9 4.0 3.3 2.8 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 31 31 31 31 非流动负债合计 31 31 31 31 负债合计 4,031 4,245 4,307 4,490 所有者权益股本 488 488 488 488 股东权益 4,394 5,341 6,457 7,767 负债和所有者权益 8,425 9,586 10,764 12,257 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。