臻酿8号贡献增长，24Q2业绩略超预期

买入（维持） 股价（2024年07月29日）36.41元 臻酿8号贡献增长，24Q2业绩略超预期 公司研究|中报点评水井坊600779.SH 目标价格47.36元 52周最高价/最低价75.67/34.44元 总股本/流通A股（万股）48,836/48,836 A股市值（百万元）17,781 事件：公司近期发布2024年半年报，上半年实现营业收入17.19亿元 （yoy+12.57%）；实现归母净利润2.42亿元（yoy+19.55%）。24Q2，公司实现 营业收入7.85亿元（yoy+16.62%），实现归母净利润0.56亿元（yoy+29.6%），营收盈利均超预期。 臻酿8号贡献核心增长动能，带动高档酒收入超预期增长。分产品，24H1公司高档酒实现收入15.2亿元（yoy+6.1%）；中档酒实现收入0.97亿元 （yoy+12.78%）。24Q2，高档酒、中档酒收入分别同比+14.7%、-43.6%，臻酿8 号表现亮眼。截至24H1末，公司合同负债为10.7亿元，同比、环比分别-1.36%、 -12.2%。 销售费用率下降，盈利边际向好。24H1，公司毛利率为80.96%（yoy-1.5pct），销售费用率为33.76%（yoy-2.2pct），管理费用率为14.26%（yoy+1.11pct）；营业税金及附加占收入比重为14.5%（yoy-0.9pct）。24Q2，公司毛利率为81.6% （yoy0.0pct），销售费用率为32.2%（yoy-8.9pct），管理费用率为21.6% （yoy+2.94pct），24H1公司净利率为14.11%（yoy+0.81pct），24Q2净利率为 7.15%（yoy+0.72pct）。 维持全年业绩目标不变，聚焦臻酿8号、同步布局天号陈。公司继续围绕体育营销和文化营销打造IP，精准聚焦高端圈层消费者。报告期内公司营销突破，包括稳定 盈利预测与投资建议 价值链、拓展门店、抢占市场份额、宴席精细化运作、薄弱市场客户赋能培训等，下半年公司将在上半年营销战略基础上继续聚焦高端产品线，加大对次高端产品尤其是臻酿八号的曝光和市场支持力度，也会对以天号陈帝黄瓶为代表的300元以下价格带产品给予更多内容合作、公关传播支持。后续期待公司充分挖掘和利用成都产区的独特资源和优势，推动产区发展，持续提升品牌影响力。 考虑24H1公司高档酒收入增长良好，销售费用率边际改善，上调营业收入、净利率，下调费用率、毛利率，预测2024-2026年每股收益分别为2.96、3.36、3.79元 国家/地区中国 行业食品饮料 核心观点 报告发布日期2024年07月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -1.75 -3.24 -19.29 -46.53 相对表现% 1.78 -1.19 -12.86 -31.45 沪深300% -3.53 -2.05 -6.43 -15.08 叶书怀yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 蔡琪021-63325888*6079 caiqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519080001 姚晔yaoye@orientsec.com.cn 燕斯娴yansixian1@orientsec.com.cn （此前为2.89、3.28、3.65元）。参考可比公司，给予24年16倍PE估值，对应目标价47.36元，维持买入评级。 臻酿八号动销边际向好，积极推新拉升品牌站位 2024-04-30 风险提示：产品价格波动、消费需求不及预期、食品安全事件风险。 23年圆满收官，Q4业绩同比改善2024-01-27 动销向好经营改善，看好水井坊业绩弹性2023-09-19 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,673 4,953 5,612 6,368 7,106 同比增长(%) 0.9% 6.0% 13.3% 13.5% 11.6% 营业利润(百万元) 1,633 1,698 1,939 2,209 2,491 同比增长(%) -2.1% 4.0% 14.2% 13.9% 12.7% 归属母公司净利润(百万元) 1,216 1,269 1,443 1,642 1,852 同比增长(%) 1.4% 4.4% 13.7% 13.8% 12.8% 每股收益（元） 2.49 2.60 2.96 3.36 3.79 毛利率(%) 84.5% 83.2% 82.0% 82.1% 82.2% 净利率(%) 26.0% 25.6% 25.7% 25.8% 26.1% 净资产收益率(%) 39.9% 32.3% 27.8% 25.5% 25.0% 市盈率 14.6 14.0 12.3 10.8 9.6 市净率 5.1 4.0 3.0 2.6 2.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 考虑24H1公司高档酒收入增长良好，销售费用率边际改善，上调营业收入、净利率，下调费用率、毛利率，预测2024-2026年每股收益分别为2.96、3.36、3.79元（此前为2.89、3.28、3.65元）。参考可比公司，给予24年16倍PE估值，对应目标价47.36元，维持买入评级。 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 2024/7/29 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 酒鬼酒 000799 39.90 1.69 1.51 1.79 2.10 24 26 22 19 古井贡酒 000596 180.53 8.68 11.17 13.96 16.97 21 16 13 11 舍得酒业 600702 52.40 5.32 5.99 6.96 8.13 10 9 8 6 今世缘 603369 43.30 2.50 3.05 3.71 4.44 17 14 12 10 山西汾酒 600809 178.65 8.56 10.78 13.19 15.92 21 17 14 11 老白干酒 600559 16.91 0.73 0.94 1.18 1.44 23 18 14 12 调整后平均 21 16 13 11 数据来源：WIND、东方证券研究所 风险提示 产品价格波动风险。白酒行业近期面临批价波动，公司批价可能受行业影响而下行，从而导致动销、回款、库存等表现不及预期。 消费需求不及预期风险。若宏观经济下行，白酒消费疲软，则可能导致公司产品价格体系受到扰动且销量下降。 食品安全事件风险。若白酒行业发生食品安全黑天鹅事件，可能对公司营收和利润造成不利影响。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,912 2,350 2,556 2,690 2,869 营业收入 4,673 4,953 5,612 6,368 7,106 应收票据、账款及款项融资 3 2 2 3 3 营业成本 725 834 1,011 1,141 1,265 预付账款 16 25 28 32 35 销售费用 1,279 1,308 1,359 1,523 1,678 存货 2,443 2,452 2,971 3,355 3,718 管理费用 355 362 444 504 563 其他 36 75 41 51 46 研发费用 37 37 42 48 54 流动资产合计 4,410 4,904 5,599 6,131 6,672 财务费用 (33) (26) (36) (39) (41) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 13 20 11 12 12 固定资产 483 721 2,713 3,094 3,553 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1,620 2,186 1,354 1,803 2,162 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 130 163 148 131 114 其他 (664) (720) (841) (968) (1,085) 其他 404 451 424 436 428 营业利润 1,633 1,698 1,939 2,209 2,491 非流动资产合计 2,637 3,521 4,639 5,464 6,257 营业外收入 2 7 8 6 7 资产总计 7,047 8,425 10,238 11,595 12,929 营业外支出 3 6 5 5 5 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1,632 1,699 1,942 2,210 2,493 应付票据及应付账款 1,166 1,092 1,323 1,494 1,655 所得税 416 431 499 568 641 其他 2,395 2,908 2,909 3,176 3,317 净利润 1,216 1,269 1,443 1,642 1,852 流动负债合计 3,561 4,000 4,232 4,670 4,973 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1,216 1,269 1,443 1,642 1,852 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.49 2.60 2.96 3.36 3.79 其他 28 31 31 31 31 非流动负债合计 28 31 31 31 31 主要财务比率 负债合计 3,589 4,031 4,264 4,701 5,004 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 股本 488 488 488 488 488 营业收入 0.9% 6.0% 13.3% 13.5% 11.6% 资本公积 246 279 415 415 415 营业利润 -2.1% 4.0% 14.2% 13.9% 12.7% 留存收益 2,724 3,627 5,070 5,991 7,022 归属于母公司净利润 1.4% 4.4% 13.7% 13.8% 12.8% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,458 4,394 5,974 6,894 7,925 毛利率 84.5% 83.2% 82.0% 82.1% 82.2% 负债和股东权益总计 7,047 8,425 10,238 11,595 12,929 净利率 26.0% 25.6% 25.7% 25.8% 26.1% ROE 39.9% 32.3% 27.8% 25.5% 25.0% 现金流量表 ROIC 39.1% 31.7% 27.2% 25.0% 24.5% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,216 1,269 1,443 1,642 1,852 资产负债率 50.9% 47.8% 41.6% 40.5% 38.7% 折旧摊销 85 100 70 102 115 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (33) (26) (36) (39) (41) 流动比率 1.24 1.23 1.32 1.31 1.34 投资损失 0 0 0 0 0 速动比率 0.54 0.61 0.62 0.59 0.59 营运资金变动 36 362 (229) 25 (52) 营运能力 其它 9 29 26 (13) 6 应收账款周转率 855.5 1,749.6 2,