股债关系研究手册｜资产配置跨市场研究系列之二：资产配置深度报告：美国也有“股债跷跷板”吗？

研报总结

1. 普林格时钟里的股债关系

普林格时钟将大类资产周期划分为六个阶段，每个阶段股债市场的表现各异：

• I阶段：债券市场牛市，股市开始表现较好。
• II阶段：债券和股票市场均呈牛市，商品市场也开始上涨。
• III阶段：债券、股票和商品市场均为牛市。
• IV阶段：债券熊市，股票和商品市场依然保持牛市。
• V阶段：商品市场牛市，股票和债券熊市。
• VI阶段：所有市场均熊市。

2. 货币信用框架里的股债关系

在本土化的货币-信用框架中，股债关系表现为：

• “股强债弱”的拐点：通常出现在“紧货币+宽信用”阶段。
• “股弱债强”的拐点：通常出现在“宽货币+紧信用”阶段。
• 宽松的货币政策有助于推动股债双牛局面，而紧缩的货币政策可能导致股债双杀。

3. 影响股债相关性的因素

影响股债相关性的主要因素包括：

• 宏观经济环境：经济景气时，股票市场吸引更多资金，债券市场吸引力下降。
• 流动性：央行通过流动性调节股市和债市。
• 投资者行为：混合型基金和可转债等产品的兴起增加了股债之间的联动性。

4. 描述股债相关性的方法

常用的方法包括：

• 观测两者趋势的相似度。
• 使用DCC-GARCH相关系数法，通过显著性检验验证相关性。

5. 美国股债关系复盘

美国股债关系分为两个阶段：

• 1998年以前：1960年代至1990年代初期，股债相关性基本为正，高通胀导致股债双杀。
• 1998年以后：自1997年底起，股债相关性迅速变为负相关，负相关性增加。

6. 中国股债相关性描述

中国股债关系显示：

• “股牛债熊”跷跷板效应：受政策预期和实际效果影响。
• “股债双牛”：通常由权益市场引领，若基本面好转则以债市调整结束，若持续不好转则以权益市场调整结束。
• “股债双杀”：通常伴随国际关系恶化和流动性收紧。

风险提示

• 模型测算偏差风险。
• 研报使用信息数据更新不及时风险。
• 政策超预期风险。