24年H1利润稳健增长，市占率保持领先

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 曾一赟电新行业分析师 执业编号：S1500524070001 邮箱：zengyiyun@cindasc.com 武浩电新行业首席分析师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 宁德时代(300750.SZ) 24年H1利润稳健增长，市占率保持领先 2024年7月29日 事件：公司发布24年H1业绩，实现营业收入1667.67亿元，同比减少 11.88%；归属于上市公司股东的净利润为228.65亿元，同比增长10.37%；扣除非经常性损益后的净利润为200.54亿元，同比增长14.25%。 点评： 公司动力/储能出货量保持全球第一，储能收入占比逐步提升。出货量来看，公司上半年动力+储能出货量超过200GWh，其中Q2动力+储能出货量约110GWh，储能占比为20%。根据SNEResearch数据， 公司的动力、储能的出货量稳居全球第一。分收入结构看，公司24年H1动力电池系统营收为1126.49亿元，同比下降19.20%；储能系统营收为288.25亿元，同比增长3.00%，储能收入占比提升至17.28%；电池材料及回收营收为143.33亿元，同比增长13.02%；其他业务83.32亿元，同比增长32.08%；电池矿业资源收入26.29亿元，同比下降7.84%。 公司毛利率有所提升，单瓦时盈利基本稳定。公司24年H1毛利率为26.53%，净利率为14.92%。其中，动力电池毛利率为26.9%，储能电池系统毛利率为28.87%。Q2来看，公司单位Wh的盈利能力保持稳 定，随着碳酸锂等资源及原材料价格下降，联动影响公司产品单位销售价格下降，因此毛利率随之提升。 产能持续扩大稳固市场地位，研发高投入引领行业技术。截至2024年 H1，公司产能继续加大投入，目前电池系统产能为323GWh，并新增在建产能153GWh，产量211GWh，产能利用率65.33%。公司在电池方面加大投入新产品，持续增强产品竞争力，比如乘用车方面的神行4C超充电池基础上新发布神行Plus电池，麒麟高功率电池；商用车方面的天行L-超充版；储能方面的天恒储能系统。 深度合作各领域优质客户，进一步巩固龙头护城河。动力电池领域，公司与Volvo、北京现代、猛士科技、江汽集团、临工重机、中国龙工等 达成战略合作，与法国达飞海运集团签署合作协议，加深在乘用车、商用车、船舶等领域业务合作。储能电池领域，公司与中石化集团签订战略合作协议，双方将推动光储充微电网技术示范应用，与Quinbrook、NextEra等签署战略合作协议、全面深化合作，与RollsRoyce达成战略合作，拟将天恒储能系统引入欧盟和英国市场。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营收4183、5111、5956亿元，归母净利润分别为456、556、685亿元，同比增长3.4%、22%、23%。维持“买入”评级。 风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A328,594 2023A400,917 2024E418,256 2025E511,079 2026E595,586 增长率YoY% 152.1% 22.0% 4.3% 22.2% 16.5% 归属母公司净利润(百万元) 30,729 44,121 45,608 55,608 68,529 增长率YoY% 92.9% 43.6% 3.4% 21.9% 23.2% 毛利率% 20.3% 22.9% 22.2% 22.3% 22.5% 净资产收益率ROE% 18.7% 22.3% 17.9% 17.4% 17.2% EPS(摊薄)(元) 6.99 10.03 10.37 12.64 15.58 市盈率P/E(倍) 56.32 16.28 18.26 14.98 12.15 市净率P/B(倍) 10.52 3.63 3.28 2.60 2.09 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年7月26日收盘价 ） 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 会计年度 2022A2023A2024E 2025E 2026E 流动资产 387,735449,788 553,537672,525 833,952 营业总收入 328,594400,917418,256 511,079 595,586 货币资金 191,043264,307 315,120389,487 505,893 营业成本 262,050309,070325,194 397,177 461,737 应收票据 3,526 1,752 4,5845,601 6,527 营业税金及附加 907 1,696 1,757 2,044 2,323 应收账款 57,967 64,021 66,78981,612 95,106 销售费用 11,099 17,954 16,730 19,421 22,037 预付账款 15,843 6,963 13,49412,714 16,970 管理费用 6,979 8,462 7,947 9,199 10,125 存货 76,669 45,434 89,094108,816 126,503 研发费用 15,510 18,356 18,822 21,976 25,015 其他 42,687 67,312 64,45674,295 82,952 财务费用 -2,800 -4,928 -736 772 -100 非流动资产 213,217 267,380 291,603309,584 321,089 减值损失合计 -2,827 -5,854 -2,431 -3,503 -3,505 长期股权投资 17,595 50,028 50,02850,028 50,028 投资净收益 2,515 3,189 3,555 3,578 4,169 固定资产（合计） 89,071 115,388 137,414150,971 157,466 其他 2,286 6,077 5,698 6,941 8,089 无形资产 9,540 15,676 20,98926,347 31,825 营业利润 36,822 53,718 55,365 67,505 83,204 其他 97,011 86,289 83,17382,238 81,771 营业外收支 -149 196 167 204 238 资产总计 600,952 717,168 845,140982,109 1,155,040 利润总额 36,673 53,914 55,532 67,709 83,442 流动负债 295,761 287,001 339,363390,594 464,334 所得税 3,216 7,153 7,219 8,802 10,847 短期借款 14,415 15,181 16,69921,253 25,808 净利润 33,457 46,761 48,313 58,907 72,594 应付票据 126,229 77,515 119,102122,539 155,784 少数股东损益 2,728 2,640 2,706 3,299 4,065 应付账款 94,535 117,039 123,144150,403 174,851 归属母公司净利 30,729 44,121 45,608 55,608 68,529 其他 60,582 77,266 80,41796,399 107,892 EBITDA 45,301 68,025 77,228 97,956 118,258 非流动负债 128,282 210,284 226,633242,983 259,333 EPS（当年）（元 6.99 10.03 10.37 12.64 15.58 长期借款 59,099 83,449 99,799116,148 132,498 其他 69,182 126,835 126,835126,835 126,835 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 424,043 497,285 565,996633,577 723,667 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 12,428 22,175 24,88128,179 32,245 经营活动现金流 61,209 92,826 78,915 102,319 145,333 归属母公司股东权 164,481 197,708 254,263320,352 399,128 净利润 33,457 46,761 48,313 58,907 72,594 负债和股东权益 600,952 717,168 845,140982,109 1,155,040 折旧摊销 13,253 22,646 29,422 36,696 43,908 财务费用 970 3,014 5,626 6,484 7,401 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -3,045 -3,826 -3,555 -3,578 -4,169 主要财务指标 2022A 2023A 2024E2025E 2026E 营运资金变动 17,400 25,784 -3,137 512 22,332 营业总收入 328,594 400,917 418,256511,079 595,586 其它 -826 -1,552 2,246 3,299 3,267 同比(%) 152.1% 22.0% 4.3%22.2% 16.5% 投资活动现金流 -64,140 -29,188 -40,343 -42,373 -42,430 归属母公司净利润 30,729 44,121 45,60855,608 68,529 资本支出 -48,215 -33,612 -43,898 -45,950 -46,599 同比(%) 92.9% 43.6% 3.4%21.9% 23.2% 长期投资 -11,457 1,683 0 0 0 毛利率(%) 20.3% 22.9% 22.2%22.3% 22.5% 其他 -4,469 2,741 3,555 3,578 4,169 ROE(%) 18.7% 22.3% 17.9%17.4% 17.2% 筹资活动现金流 82,266 14,716 12,241 14,420 13,503 EPS（摊薄）（元 6.99 10.03 10.3712.64 15.58 吸收投资 47,455 3,324 0 0 0 P/E 56.32 16.28 18.2614.98 12.15 借款 33,352 22,800 17,868 20,904 20,904 P/B 10.52 3.63 3.282.60 2.09 支付利息或股息 -3,551 -9,481 -5,626 -6,484 -7,401 EV/EBITDA 19.21 8.51 8.566.20 4.33 现金净增加额 82,124 80,536 50,814 74,367 116,406 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，7年新能源行业研究经验，2020年加入信达证券研究所，负责电力设备新能源行业研究。2023年获得新浪金麒麟光伏设备行业菁英分析师第三名。研究聚焦细分行业及个股挖掘。 曾一赟，新能源与电力设备行业分析师，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 孙然，新能源与电力设