新华三业务稳步推进，多项产品市占率仍保持领先

公司近一年市场表现 事件描述： 2023年8月24日，公司发布2023年半年度报告。2023H1，公司实现收入360.45亿元，同比增长4.78%，其中，ICT基础设施及服务业务实现收入 248.08亿元，同比增长12.11%，占营收比重68.82%，占比持续提升。公司实现归属于上市公司股东的净利润10.22亿元，同比增长6.53%。 事件点评： 公司多项产品市占率持续领先。根据IDC和IDC公司2023半年度报告 数据，2023Q1公司在中国以太网交换机、企业网交换机、园区交换机、中国 企业级WLAN、中国刀片服务器、中国超融合领域市场份额排名第一，市占 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/动态分析 2023年8月28日 新华三业务稳步推进，多项产品市占率仍保持领先 买入-B(首次) 紫光股份（000938.SZ） 通用计算机设备 市场数据：2023年8月25日 收盘价（元）：24.42 总股本（亿股）：28.60 流通股本（亿股）：28.60 流通市值（亿元）：698.43 基础数据：2023年6月30日 每股净资产（元）：13.85 每股资本公积（元）：6.24 每股未分配利润（元）：4.17 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 率为34.5%、35.7%、37.9%、27.7%、63.6%、18.6%；在中国数据中心交换机、中国企业网路由器、中国X86服务器、中国存储、中国UTM防火墙领域的市场份额位列第二，市占率分别为31.2%、31.0%、18.2%、12.2%、21.7%。 新华三业务在全球稳步推进。2023H1，新华三实现营收249.91亿元，同比+4.87%；实现净利润18.23亿元，同比+2.62%。国内企业业务方面，参与华润集团、中国五矿、一汽集团、宝武集团、招商局集团等央国企数字化转型，实现收入186.61亿元；国内运营商业务方面，打造多个智算中心全国标杆项目，实现收入52.36亿元，同比+30.79%；国际业务方面，继续打造第二增长曲线，在70多个国家取得项目突破并成功落地交付，拓展阿联酋、越南和蒙古等新市场，实现收入10.94亿元，同比+20.94%，H3C品牌产品及服务收入6.05亿元，同比+69.83%，其中自主渠道收入达2.58亿元，同比+125.31%。 紫光云持续推动行业云化转型。2023H1，紫光云顺利通过全球软件领域CMMI5认证，中标重庆市智慧司法云服务、FT-EDA芯片云、广州大学、吉林大学第一医院智慧医院等项目，实现收入6.02亿元，同比+7.9%。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年公司归母净利润分别为26.7/32.6/39.3亿元，同比增长23.8%/22.2%/20.4%，对应EPS为0.93/1.14/1.37元，PE为26/21/18倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示：技术和产品研发风险；经营风险；人员流失风险。财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 67,638 74,058 84,778 97,557 111,867 YoY(%) 13.3 9.5 14.5 15.1 14.7 净利润(百万元) 2,148 2,158 2,672 3,264 3,931 YoY(%) 13.4 0.5 23.8 22.2 20.4 毛利率(%) 19.5 20.6 21.6 21.9 22.3 EPS(摊薄/元) 0.75 0.75 0.93 1.14 1.37 ROE(%) 10.6 9.9 10.9 11.8 12.4 P/E(倍) 32.5 32.4 26.1 21.4 17.8 P/B(倍) 2.3 2.2 2.0 1.8 1.7 净利率(%) 3.2 2.9 3.2 3.3 3.5 资料来源：最闻，山西证券研究所 目录 1.紫光股份：国内领先云计算基础设施和行业智慧应用服务供应商3 2.长期以来业绩表现优秀3 3.全方位布局业务，把握市场机遇6 3.1数字经济增长迅速，为数字基础设施及数字化转型带来机遇6 3.2持续技术创新，优化升级数字化基础设施及服务6 3.3围绕应用场景，持续赋能行业客户数字化转型7 4.风险提示8 图表目录 图1：公司营收情况4 图2：公司归母净利润情况4 图3：公司分产品收入（亿元）4 图4：公司主要产品收入占比4 图5：公司营收分区域（单位：亿元）5 图6：公司内外销营收占比5 图7：公司毛利率及净利率5 图8：公司费用率5 图9：数字经济市场规模及占GDP比重6 图10：公司H3C液冷服务器7 图11：公司数字大脑服务百行百业8 表1：公司产品矩阵3 1.紫光股份：国内领先云计算基础设施和行业智慧应用服务供应商 紫光股份是国内领先的云计算基础设施和行业智慧应用服务供应商。公司成立于1999年，同年上市。公司以技术创新为核心引擎，重视产品与技术的创新研发，在北京、杭州、合肥、郑州、成都、重庆、广州等地均设有研发中心。公司销售网络覆盖全球，在全国设立40余个办事处，在亚洲、欧洲、非洲、拉美 等地区设立17个海外分支机构，为公司业务规模扩张奠定了良好的销售基础。 业务 产品 网络设备 交换机、路由器、WLAN、IoT、SDN、5G小站、PON、智能管理与统一运维服务 服务器 通用服务器、塑合刀片服务器、关键业务服务器、边缘服务器 存储产品 全闪存集中式存储、混合闪存集中式存储、分布式存储、备份、容灾设备和存储网络设备 云计算与 云服务 虚拟化平台、云操作系统、超融合产品、分布式存储系统、云桌面、大数据平台等产品及云运营服务、云运维服务、云灾备服务 网络安全产品 及服务 边界安全（包括防火墙、入侵防御系统、抗DDos等）、云安全、安全大数据、商用密码应用安全、数据安 全、工控安全、终端安全等领域产品及专业安全服务 智能终端 商用笔记本电脑、商用台式机、智慧屏 公司提供技术领先的网络、计算、存储、云计算、安全和智能终端等全栈ICT基础设施及服务，包括交网络设备、服务器、存储产品、云计算与云服务、网络安全产品与服务、智能终端等业务。此外，公司还提供行业智慧应用一站式数字化解决方案，以及顶层设计、软件开发、系统集成及运维管理等全生命周期服务，主要面向政府、运营商、互联网、金融、教育、医疗、农业、交通、能源、制造等众多行业用户。表1：公司产品矩阵 资料来源：公司2022年年报，山西证券研究所 2.长期以来业绩表现优秀 公司经营状况表现良好。公司2023H1实现收入360.45亿元，同比+4.78%；2018-2022年营收分别为 483.06、540.99、597.05、676.38、740.58亿元，同比分别+23.63%、11.92%、10.36%、12.57%、9.49%。公 司2023H1实现归母净利润10.22亿元，同比+6.53%；2018-2022年归母净利润分别为17.04、18.43、18.95、21.48、21.58亿元，同比分别+8.86%、8.08%、2.78%、18.51%、0.48%。 图1：公司营收情况图2：公司归母净利润情况 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 分产品来看，ICT基础设施及服务业务占比逐渐提高。公司主要产品为ICT基础设施及服务以及IT产品分销与供应链服务。2023H1，公司ICT基础设施及服务业务收入221.29亿元，同比+12.11%；IT产品分销与供应链服务业务收入143.91亿元，同比-10.96%。2018-2022年，公司ICT基础设施及服务业务收入分别为216.84、290.24、358.31、413.48、467.60亿元，IT产品分销与供应链服务业务收入分别为300.63、319.80、298.74、309.16、323.08亿元。 图3：公司分产品收入（亿元）图4：公司主要产品收入占比 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 分区域来看，2020-2023H1海外区域营收分别为42.79/22.32/23.23/14.62亿元，占营收比分别7.17%/3.30%/3.14%/4.06%；2020-2023H1国内营收分别为554.26/654.06/717.35/345.83亿元，占营收比分别92.83%/96.70%/96.86%/95.94%。 图5：公司营收分区域（单位：亿元）图6：公司内外销营收占比 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 盈利能力方面，近年来公司毛利率和净利率保持稳定。2023H1公司毛利率20.32%，净利率5.00%；2018-2022公司毛利率分别21.24%、20.91%、19.85%、19.52%、20.64%，净利率分别6.07%、5.68%、5.43%、 5.61%、5.05%。 费用率方面，公司期间费用率有所升高，研发费用率保持稳定。2023H1公司期间费用率达8.78%，期研发费用率达7.7%。2020-2022期间费用率分别8.63%、8.40%、6.52%、7.02%、7.90%，研发费用率分别6.88%、7.28%、6.42%、6.41%、7.16%。 图7：公司毛利率及净利率图8：公司费用率 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 3.全方位布局业务，把握市场机遇 3.1数字经济增长迅速，为数字基础设施及数字化转型带来机遇 全国数字经济市场增长迅速，预计到2025年规模将超60万亿元。根据中国信通院的最新数据，全国数字经济市场2022年规模达到50.2万亿元，同比增长10.3%，连续11年高于同期GDP增速。数字经济占GDP的比例也呈现逐年稳定增长的态势，由2017年的32.9%提升到2025年的41.5%，预计到未来这一比例还将稳定增长。 数字经济市场增长推动数字基础设施和企业数字化转型的发展。数字基础设施是数字经济发展的重要基础和坚实底座，数字经济的发展将反向带动数字基础设施需求的稳定增加。此外，在数字经济蓬勃发展的背景下，企业为了提高运行效率、更好地适应市场，也会投入到企业数字化转型的进程中。图9：数字经济市场规模及占GDP比重 资料来源：中国信通院、山西证券研究所 3.2持续技术创新，优化升级数字化基础设施及服务 公司持续进行技术创新，推进公司各产品线全面优化升级。目前，公司在全球共拥有61处研发中心，保证了公司领先的研发实力。公司在多领域内持续深耕，取得了重大突破成果：1）智能联接：公司正式发布云智原生应用驱动网络解决方案AD-NET6.0+，以5GtoB等九大关键创新，实现了AD-Campus （应用驱动园区）、AD-DC（应用驱动数据中心）以及AD-WAN（应用驱动广域网）三大场景解决方案的优化升级；2）智慧计算：公司推出H3CUniServerR4900LCG5液冷服务器及相关液冷系统，降低能源消 耗约30%、空间占用近70%；3）云计算与云服务：紫光同构混合云全面升级为云数智全栈分布式云，覆盖多中心、混合云、边缘云、异构多云四大应用场景；4）主动安全：发布以M9000-X和F5000-CN160为代表的新一代安全防火墙系列产品；5）智能终端：发布基于X86芯片架构双系统的首款行业8K云屏。 图10：公司H3C液冷服务器 资料来源：极客网，山西证券研究所 3.3围绕应用场景，持续赋能行业客户数字化转型 公司紧密围绕客户端的应用场景，打造国内领先的数字化智能解决方案，加快产业与数字融合。公司先后在数字政府、数字金融、智慧交通、智慧医疗、智慧矿山、智慧教育等领域推出智能解决方案，力争做“百行百业数字化变革最值得信赖的合作伙伴”，包括发布数字乡村治理与防控、推出金融智慧网点、打造“交通数字大脑”、发布医疗智融