铝月度策略报告

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究见微知著 铝月度策略报告 2024年8月 铝：预期支撑，跌幅有限 总结 1.供给：据SMM预计7月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8424万吨，产量715.5万吨，同比上涨6.6%；7月国内电解铝运行产能修复至4337万吨，产量368万吨，同比增长5.2%。山西、广西及内蒙氧化铝厂开工调升，其他地区开工持稳。云南计划性复产基本完成，四川铝厂电解槽升级改造完成将有部分产能释出，国内电解铝产能小幅抬升后高位运行。 2.需求：淡季周期下游整体订单走弱、对铝价降幅接受度有限，各板块开工率结构拉大。7月国内铝下游加工企业月度平均开工率上涨1.38%至 62.4%。其中铝板带开工率下滑3.1%至72.6%，铝箔开工率下滑1.4%至75.5%，铝型材开工率下滑4.9%至50.6%，铝线缆开工率上涨1.2%至67.5%。铝棒加工费稳中有升，其中临沂河南持稳，包头新疆无锡广东上调60-1700元/吨；铝杆加工费全线上调150-200元/吨；铝合金全线回调，ADC12及A380下调300-400元/吨，A356及ZLD102/104下调950-1050元/吨。 3.库存：交易所库存方面，7月氧化铝去库4.1万吨至18.2万吨；沪铝累库2.93万吨至26.42万吨；LME去库8.33万吨至94.37万吨。社会库存方面，氧化铝月度去库5.5万吨至5.41万吨；铝锭月度累库2.9万吨至79万吨；铝棒月度去库1.93万吨至13.12万吨。 4.观点：8月氧化铝多地存在复产规模，下游电解铝厂开始减少额外补库需求，强现实将向弱预期开始转变，几内亚雨季发运影响在近期出港数据降幅中得以体现，外矿紧张将成为氧化铝底部支撑的主逻辑，预计氧化铝延续现货升水、跌幅有限、高位震荡。国内电解铝在西南复产结束后进入高位持稳阶段，铝价持续下行但未能带动下游补库积极性。欧美近期PMI再现经济疲弱、国内以旧换新政策有望带动预期情绪，但对短期消费暂无实质性助力。预计铝价弱势调整为主、难以出现较大幅度回调。内外情绪或有较大分歧，延续内强外弱格局。 铝：预期支撑，跌幅有限 目录 1、价格：7月氧化铝期货震荡偏弱，26日主力收至3675元/吨，月度跌幅3.5%。沪铝震荡走弱，26日主力收至 19250元/吨，月度跌幅5.3%。 2、价差：7月氧化铝由升水108元/吨扩至升水198元/吨，电解铝由贴水70元/吨收至贴水40元/吨。 3、供应：据SMM预计7月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8424万吨，产量715.5万吨，同比上涨6.6%；7月国内电解铝运行产能修复至4337万吨，产量368万吨，同比增长5.2%。 4、需求：淡季周期下游整体订单走弱、对铝价降幅接受度有限，各板块开工率结构拉大。7月国内铝下游加 工企业月度平均开工率上涨1.38%至62.4%。 5、库存：交易所库存方面，7月氧化铝去库4.1万吨至18.2万吨；沪铝累库2.93万吨至26.42万吨；LME去库 8.33万吨至94.37万吨。社会库存方面，氧化铝月度去库5.5万吨至5.41万吨；铝锭月度累库2.9万吨至79万吨； 铝棒月度去库1.93万吨至13.12万吨。 图表1：氧化铝价格（单位：元/吨）图表2：沪铝与伦铝价格（单位：元/吨） 4,400.0000 氧化铝主连 氧化铝连续 4,200.0000 4,000.0000 3,800.0000 3,600.0000 3,400.0000 3,200.0000 3,000.0000 2,800.0000 2,600.0000 25000 沪铝收盘价 LME铝(3月) 4000 24000 3800 23000 3600 22000 3400 21000 3200 20000 3000 19000 2800 18000 2600 17000 2400 16000 2200 15000 2000 资料来源：iFind，Wind，光大期货研究所 指标 2024/7/26 2024/6/28 涨跌 涨跌幅 氧化铝主力 3675 3808 -133 -3.5% 氧化铝近月 3691 3800 -109 -2.9% 指标 2024/7/26 2024/6/28 涨跌 涨跌幅 沪铝主力 19250 20320 -1070 -5.3% 图表3：氧化铝现货升贴水（单位：元/吨）图表4：铝现货升贴水（单位：元/吨） 700 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 2024/7/26 2024/6/28 涨跌 涨跌幅 氧化铝现货升贴水 198 108 90 -16.7% 2024/7/26 2024/6/28 涨跌 涨跌幅 电解铝现货升贴水 -40 -70 30 -142.9% 近远月价差 -5 -35 30 -185.7% 700 高品铝矿(河南)-平均价 高品铝矿(贵州)-平均价 高品铝矿(山西)-平均价 高品铝矿(广西)-平均价 600 500 400 300 200 100 0 65 2024年 2023年 2022年 2021年 2020年 2019年 60 55 50 45 40 35 图表5：国内铝土矿价格（单位：元/吨）图表6：进口铝土矿：澳洲铝矿CIF（单位：美元/吨） 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 高品铝矿（均价） 低品铝矿（均价） 澳洲铝矿 单位：元/吨 山西 河南 广西 贵州 山西 河南 广西 贵州 CIF 2024/6/28 630 625 365 495 550 540 327.5 410 60 2024/7/26 640 635 365 530 570 550 327.5 450 62 10 10 0 35 20 10 0 40 2 图表7：国内外氧化铝价格（单位：元/吨）图表8：氧化铝进口盈亏（单位：美元/吨） 1000 2019年 2020年 2021年 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 4500 氧化铝价格指数 西澳FOB价格 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 单位：元/吨 华东（山东） 华中（河南） 华北（山西） 华南（广西） 澳洲FOB 2024/6/28 3940 3895 3880 3910 505 2024/7/26 3940 3895 3885 3915 478 0 0 5 5 -27 1200 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 1000 800 600 400 200 0 1000 800 600 400 200 0 -200 2024年 2023年 2022年 2021年 2020年 1200 图表9：国内φ90铝棒加工费（单位：元/吨）图表10：1A60铝杆加工费（单位：元/吨） 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 日期 φ90铝棒 1A60铝杆 单位：元/吨 新疆 包头 河南 临沂 无锡 广东 山东 河南 内蒙 广东 2024/6/28 -310 60 290 230 280 390 300 350 300 500 2024/7/26 -250 150 290 230 450 450 500 550 450 700 60 90 0 0 170 60 200 200 150 200 31000 华东ADC12 华南ADC12 西南ADC12 ZLD102 ZLD104 A356 A3 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 10000 -1500 12000 -1000 14000 0 -500 16000 500 18000 1000 20000 1500 22000 2000 24000 2500 26000 铝长江报价 加工费:ADC12 3000 图表11：国内铝合金价格（单位：元/吨）图表12：国内铝合金加工费（单位：元/吨） 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 日期 铝合金 单位：元/吨 华东ADC12 华南ADC12 西南ADC12 ZLD102 ZLD104 A380 A356 2024/6/28 19950 19950 20000 20650 20700 20950 20600 2024/7/26 19550 19550 19700 19600 19650 20550 19650 -400 -400 -300 -1050 -1050 -400 -950 图表13：国内冶金级氧化铝周度产量（单位：万吨）图表14：各省冶金级氧化铝周度产量（单位：万吨） 165 160 158.39 160.93 159.33159.291591.57 1621.8692.26 2060 广西 贵州 河南 山东 山西 158.21 9.49 159.16159.18630.1 158.91 15 50 155 1541.3533.86154.16525.4 156.26 156.49 153.02 153.35 10 40 5 150 148.86 146.21 14514144.06 0 30 3.08 -5 140 20 -10 135 -15 10 130 -200 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 图表15：氧化铝厂库库存（除新疆）（单位：万吨）图表16：氧化铝在途库存（单位：万吨） 45 2022年 2023年 2024年 40 35 30 25 20 15 10 5 0 110 2022年 2023年 2024年 100 90 80 70 60 50 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 图表17：国内电解铝日度产量（单位：万吨）图表18：电解铝厂内氧化铝库存（单位：万吨） 84 2022年 2023年 2024年 340 2022年 2023年 2024年 82 330 80 320 78 310 300 76 290 74 280 72 270 70 260 68 250 资料来源：Mysteel，SMM，光大期货研究所 图表19：国内电解铝运行产能（单位：万吨）图表20：电解铝月度铝水比 4400 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 4200 4000 3800 3600 3400 3200 80% 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 75% 70% 65% 60% 55% 50% 资料来源：SMM，光大期货研究所 图表21：铝锭进口盈亏（单位：元/吨）图表22：近几年铝锭主力比值 2000 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 9 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 202 8.5 8 7.5 7 6.5 6 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 图表23：氧化铝价格及利润（单位：元/吨）图表24：电解铝价格及利润（单位：元/吨） 40.00% 25000 电解铝价格 非自备电利润率 山东利润率 新疆利润率 40.0% 贵州氧化铝利润山西氧化铝利润进口矿氧化铝利润华北氧化铝价格 30.0% 23000 30.00% 20.0% 21000 20.00% 10.0% 19000 10.00% 17000 0.0% 0.00% 15000 -10.0% -10.00% 1300